乘汽车四化之风多元布局，MR有望注入成长动能

投资要点 推荐逻辑：公司为国内精密制造龙头企业，主要业务线为消费电子、通信及汽车。1）消费电子：公司深度绑定苹果产业链，其MR新产品有望为公司带来新增量；2）汽车：公司与速腾、奇瑞达成战略合作，助力Tier1领导厂商目标，汽车业务或将为公司开辟新增长曲线；3）通信：公司先后收购科尔通、汇聚，提高自身产品覆盖率，随着AIGC等技术的发展，公司通信业务有望实现增长。 消费电子主业稳步发展，苹果MR业务有望注入成长动能。消费电子为公司主要收入来源，20-22年分别占比公司总收入88.5%/87.5%/84.0%。公司通过收购联滔电子切入果链，多年来通过内生+外延的方式与其深度绑定，相关业务包括Top Module代工、各类连接线、苹果TWS耳机及Apple Watch组装、iPhone声学器件等；第一大客户销售额占比逐年增长，2022年达73.3%。作为消费电子行业巨头，苹果市占率表现强劲，22年在全球智能手机市场份额为18.7%，在TWS耳机及智能手表市场市占率均达30%以上。随着新品不断发售，苹果有望保持较高的市占率，为公司业绩增长提供保障。此外，苹果首款MR产品Vision Pro预计24年正式发售，公司有望承接该产品的生产，为消费电子业务注入成长动能。 汽车四化趋势凸显，公司多元布局打开增长空间。1）公司深耕线束领域，目前产品已覆盖高低压整车线束、特种线束等，产品矩阵丰富；随着新能源汽车渗透率提升，高压线束的需求强劲，ASP有望提高并带动公司市场份额攀升。2）公司先后收购台湾光宝的CCM事业部以及影像事业部，20年又收购高伟电子44.9%的股权夯实摄像头相关业务能力，依托自身在消费电子行业的优势进军车载光学领域，相关产品包括ADAS先进驾驶辅助系统、车载摄像头、DVR行车记录仪等。3）公司与速腾聚创合作切入激光雷达市场，速腾2022年在全球车载激光雷达市场份额达15.4%，定点合作伙伴包括广汽、比亚迪、长城汽车等车企。22年，公司与奇瑞集团合作搭建整车ODM平台，协同赋能有助于公司实现汽车零部件Tier1领导厂商的中长期目标。汽车精密零部件国产替代空间广阔，随着公司汽车业务不断放量，该业务或将为公司开辟长期增长曲线。 公司先后收购科尔通、汇聚，完善通信领域布局。受益于AIGC、5G等技术，ICT行业实现快速发展，电子政务、智慧城市等项目对数据中心的需求不断增长。 公司以整机+核心零部件的战略双线发展，提升产品覆盖率，相关产品包括电连接、光连接、基站天线等。公司天线模组产品功能多样，无线充产品与苹果、小米、华为等多家头部品牌合作，业务规模有望保持增长状态。 盈利预测与投资建议。预计公司23-25年归母净利润110/157/194亿元，复合增速有望达28.3%。基于公司汽车和MR相关业务放量有望开启新的增长曲线，给予公司2024年20倍PE，对应目标价43.8元，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、下游需求恢复不及预期、产品研发迭代不达预期、客户集中度较高等风险。 指标/年度 1公司概况：公司为国内精密制造龙头企业 1.1公司基本情况 立讯精密成立于2004年，于2010年在深交所上市。公司是国内精密制造行业平台型龙头企业，早期以电脑连接器业务起家，多年来通过内生和外延的方式，从零件、模组到系统的垂直整合，现已实现在不同应用场景下产品线的多元化布局。目前公司产品广泛应用于消费电子、汽车、通讯、医疗产业等领域。 图1：公司发展沿革 表1：公司主要产品线介绍 公司股权结构相对集中、稳定。公司实际控制人为王来春、王来胜；其中，董事长王来春通过立讯有限公司间接持有公司19.2%的股权。公司前五大股东分别为立讯有限公司（38.3%）、香港中央结算有限公司（7.9%）、中国证券金融股份有限公司（1.2%）、中央汇金资产管理有限责任公司（0.8%）、申万宏源证券有限公司（0.6%）。公司有多个控股子公司，包括立铠精密科技（盐城）有限公司、昆山联滔电子有限公司、立讯精密有限公司、协讯电子（吉安）有限公司等。 图2：公司股权结构图 1.2公司业绩：业绩持续稳健增长，盈利水平相对稳定 1.2.1成长能力：持续拓展产品矩阵，业绩增长稳健 公司的主营业务主要包括：消费电子、通讯互联产品及精密组件、电脑互联产品及精密组件、汽车互联产品及精密组件、其他连接器及其他业务，具体而言： 从营收结构来看，2022年，消费电子业务实现营业收入1796.7亿元，同比增长33.4%，贡献84.0%的收入 ， 为公司主要收入来源 ； 通讯/电脑/汽车业务分别实现营业收入128.3/ 112.8/ 61.5亿元 ， 分别同比+292.6%/+43.6%/+48.4%， 分别占收入比重约6.0%/5.3%/2.9%；其他连接器及其他业务实现营业收入41.0亿元，同比增长1.5%，收入占比1.9%。 23H1，公司消费电子业务实现营业收入828.6亿元，同比增长18.5%，贡献84.6%的收入，为公司主要收入来源；通讯/电脑/汽车业务分别实现营业收入61.4/41.9/32.1亿元，分别同比+68.4%/-4.8%/+51.9%，分别占收入比重约6.3%/4.3%/3.3%；其他连接器及其他业务实现营业收入15.8亿元，同比下降14.9%，收入占比1.6%。 从毛利结构来看，2022年，消费性电子业务贡献毛利207.0亿元，毛利占比79.0%，毛利率为11.5%；通讯互联产品及精密组件业务/电脑互联产品及精密组件业务/汽车互联产品及精密组件业务分别贡献毛利14.3/22.9/9.9亿元，毛利分别占比5.5%/8.8%/3.8%，毛利率分别为11.1%/20.3%/16.1%；其他连接器及其他业务贡献毛利7.8亿元，毛利占比3.0%，毛利率为19.1%。 图3：公司2022年主营业务结构情况 图4：公司2022年主营业务毛利情况 TopModule、手机组装表现亮眼，业绩保持稳健增长。1）营收端：2017-2022年，公司营业收入持续稳健增长，从228.3元增至2140.3亿元，期间年复合增长率为56.5%；其中，2022年公司营业收入同比增长39.0%，主要以为公司持续拓展业务线，在消费电子领域产品上实现突破，汽车业务需求强劲助力公司业绩高增。2023H1，公司实现营收979.7亿元，同比增长19.5%；其中单Q2实现营收480.3亿元，同比增长19.0%，主要系公司深度绑定A客户，报告期内TopModule、手机组装等业务表现亮眼：①立臻手机组装业务为公司贡献收益8.7亿元，同比大幅增长245.8%；②立铠Top Module业务实现营收327.6亿元，同比增长14.0%；实现净利润6.4亿元，同比增长18.4%。Q3单季度，公司实现营收579.0亿元，环比增长20.6%，同比下降8.5%，主要系业务结构调整、客户库存管控等原因所致。 2）利润端：2017-2022年，公司归母净利润由16.9亿元增长至91.6亿元，期间年复合增长率为40.2%；其中，2022年公司归母净利润同比增长29.6%。23H1公司实现归母净利润43.6亿元，同比增长15.1%；其中单Q2实现归母净利润23.4亿元，同比增长18.0%。 Q3单季度，公司实现归母净利润30.2亿元，同比增长15.4%。 图5：公司2017-2023Q3营业收入及增速 图6：公司2017-2023Q3归母净利润及增速 23全年业绩保持高增长，看好MR、新机后续催化。公司发布23年业绩预告表示，公司全年预计实现归母净利润107.7-112.2亿元（+18%-23%）；扣非净利润103.1-109. 3亿元（+22%-30%）。单Q4来看，公司预计实现归母净利润33.9-38.5亿元（+23%-39%）；扣非净利润32.8-39.0亿元（+33%-58%）。随着A客户新机、MR等产品陆续推出并量产，公司组装、Top Module业务份额或将提升；叠加汽车业务加速布局，未来表现值得期待。 1.2.2盈利能力：盈利水平相对稳定，费用端管控效果良好 盈利水平相对稳定，费用端管控效果良好。1）利润率方面：2017-2022年公司毛利率整体呈下滑态势，其中2022年毛利率约为10%，相较于2021年同比下滑2.2pp；同期，公司净利率相对较为稳定，其中2022年净利率约为4.9%，较2021年微幅下降0.2pp。截至23Q3，公司毛利率和净利率分别为11.8%/5.3%，均保持平稳状态。 2）费用率方面：公司费用端控制效果良好，2022年，公司销售/管理/研发费用率分别为0.4%/2.4%/4.0%，同比下滑0.1pp/0.3pp/0.4pp，均较上一年有所收窄；其中，公司研发费用为84.5亿元，同比增长27.2%。截至23Q1，公司销售费用率为0.4%，同比下降0.3pp； 管理费用率为2.2%，同比下降0.1pp；研发费用率为3.9%，同比下降0.4pp；公司研发投入保持较为稳定，23Q1-Q3研发费用为61.4亿元，同比下降0.8%。 图7：公司2017-2022年毛利率和净利率情况 图8：公司2017-2022年费用率情况 净资产收益率整体呈小幅上升趋势。2017-2022年，公司ROE由2018年的14.1%上升8.9pp至23.0%，呈现平稳增长的态势。截至23Q3，公司ROE为15.1%，较上年同期下降1.5pp，整体保持较为稳定的状态。随着行业需求的持续修复，公司ROE有望保持较高水平。 图9：公司2017-2022年净资产收益率情况 1.2.3人均指标：人均创收健康增长，人均创利保持稳定 人均创收健康增长，人均创利保持稳定。2017-2022年，公司人均创收由41.7万元/人上升至90.3万元/人，期间年均复合增长率达16.7%；同期间，公司人均创利保持较为稳定的趋势，由3.1万元/人上升至3.9万元/人。公司营运管理能力不断提升，随着业务持续拓展，未来业绩稳步向上发展，人均创收及人均创利均有望保持增长态势。 图10：公司2017-2022年人均创收及增速 图11：公司2017-2022年人均创利及增速 1.2.4盈利质量：经营活动现金流增长可观，净现比持续攀升 1）经营活动现金流净额：2017-2022年，公司经营活动现金流净额整体呈上升态势，2022年经营活动现金净额为127.3亿元，相较去年同比增长74.7%；23Q1-Q3，公司经营活动现金流净额为72.2亿元，同比增长143.9%。我们预计未来随着公司技术实力及盈利能力的提升，公司经营活动现金流净情况有望持续保持健康水平。2）净现比：公司净现比由2017年的0.1大幅上升至2022年的1.4，23H1净现比持续增长，达到2.0。近年来公司净现比均保持在1以上，随着公司经营活动现金流稳定增长，净现比有望保持良好水平。 图12：公司2017-2023Q3经营活动现金流情况 图13：公司2017-2022年净现比情况 2消费电子：产品矩阵丰满，MR业务有望注入成长动能 2.1消费电子市场规模逐步扩大，苹果市占率表现亮眼 2.1.1消费电子行业市场规模逐步扩大，设备发展百花齐放 消费电子行业市场规模逐步扩大，市场需求日益提高。在消费电子行业，应用技术的发展创新以及消费者需求的多元化增长加速了产品的迭代升级以及相应产品线的更新换代，推动消费电子产品市场规模不断扩大。根据Statista的统计，2016-2021年，全球消费电子行业市场规模呈现出逐步扩大的趋势，由2016年的9050亿美元增长至2021年的10860亿美元，期间年均复合增长率为3.71%；2022年，全球消费电子市场规模略有下降，为10566亿美元，预计2023年整体市场规模有望恢复正增长并达到10794亿美元。随着我国居民消费水平不断提升，消费电子行业在我国总体工业中的重要性日益提高，市场需求持续增长。 根据Statista的数据显示，2022年中国消费电子市场规模为18649