多元业务引擎注入增长新动能，业绩或随行业修复逐季改善

京东方A（000725.SZ） 证券研究报告|公司动态点评 2023年04月06日 多元业务引擎注入增长新动能，业绩或随行业修复逐季改善 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 221,036 178,414 202,517 234,920 263,111 增长率yoy（%） 63.1 -19.3 13.5 16.0 12.0 归母净利润（百万元） 25,961 7,551 8,186 15,838 18,079 增持（维持评级） 股票信息 行业电子 增长率yoy（%） 415.5 -70.9 8.4 93.5 14.1 2023年4月4日收盘价（元） 4.43 ROE（%） 14.2 -0.9 4.7 8.4 8.9 总市值（百万元） 169,209.89 EPS最新摊薄（元） 0.68 0.20 0.21 0.41 0.47 流通市值（百万元） 164,744.97 P/E（倍） 6.5 22.4 20.7 10.7 9.4 总股本（百万股） 38,196.36 P/B（倍） 1.3 1.3 1.3 1.2 1.1 流通股本（百万股） 37,188.48 资料来源：Wind，长城证券产业金融研究院注：股价为2023年4月4日收盘价 事件：公司4月4日发布了2022年年度报告，2022年全年公司实现营收 1784.14亿元，同比下降19.28%；实现归母净利润75.51亿元，同比下降 70.91%；实现扣非净利润-22.29亿元，同比下降109.26%。分季度看，公司2022年Q4实现营收456.69亿元，同比下降18.79%，环比增长11.03%；实现归母净利润22.60亿元，同比下降61.05%，环比大幅扭亏；实现扣非归母净利润-37.80亿元，同比下降170.80%，环比下降40.63%。 近3月日均成交额（百万元）1,606.71 股价走势 京东方A沪深300 12% 7% 3% -2% -7% -11% -16% -20% 2022-042022-082022-122023-04 终端需求低迷致营收盈利双下滑，业绩或随行业修复逐季改善：2022年，受 经济低迷所致的消费需求萎缩影响，半导体显示行业供需失衡，公司业绩短期承压。2022年全年公司毛利率为11.70%，同比-17.14pcts；全年公司净利率-0.97%，同比-14.95pcts。公司业绩下滑主要系半导体显示主流应用产品价格全年下滑，品牌厂采购态度保守，公司出货压力较大所致。费用方面，2022年全年公司销售、管理、研发及财务费用率分别为 2.37%/3.50%/6.22%/1.37%，同比变动分别为-0.11/0.47/1.42/-0.30pcts。 其中，2022年销售、财务费用的费用率与绝对值均出现了同比下降，分别系销售规模下降和利息支出下降所致。根据CINNOResearch的调查及预测，今年3月，LCDTV面板价格呈现全面上涨的趋势，涨幅有所扩大且将至少持续至6月；随着需求的持续向好，LCD手机面板价格或将在今年第二季度末触底反弹。随着面板行情回暖、价格修复，公司业绩有望逐季改善。 半导体显示龙头地位稳固，多方位布局构建新增长逻辑：2022年，公司半导体显示龙头地位持续巩固。半导体显示产品全年出货量和出货面积稳居全球第一，其中智能手机、平板电脑、笔记本电脑、显示器、电视等LCD五大主 流应用持续保持全球第一；智能机柔性OLED出货量全球占比近20%；拼接、车载应用等领域出货量全球第一。此外，2022年，公司业务布局取得突破，市场开拓成果显著。智慧终端业务方面，TPC终端通过创新ODM模式承接重点客户高端旗舰产品项目；低功耗EPD终端实现自主化设计；IoT终端持续开拓细分市场；3D终端实现全球首款消费级112KTN光栅裸眼3D和27寸液晶光阀产品销售。传感业务方面，客户导入、新品研发均有突 作者 分析师邹兰兰 执业证书编号：S1070518060001邮箱：zoulanlan@cgws.com 相关研究 1、《面板价格下跌拖累业绩，布局VR构筑新增长引擎 —京东方A（000725）公司动态点评》2022-11-09 破，其中，医疗生物欧美头部客户销量提升；智慧视窗车载方面，调光窗快速上量，透明显示自研OLED产品批量出货。MiniLED业务方面，直显COGP0.9、COBP0.9~1.5全系列产品实现多家品牌客户量产，LTPS技术实现箱体点亮并送样；背光车载项目成功导入国内新能源客户4.82寸Mini项目；VR2.48寸、5.46寸项目顺利量产交付。 迎合行业格局转变趋势，多元业务引擎注入增长动能：近年来，消费电子行业的增长点从手机、笔记本电脑、电视等传统应用领域向VR/AR、智能手表 等新兴细分应用领域转移，半导体显示技术也向“以LCD为主，OLED、MiniLED等多点开花”的格局持续转变；万物互联生态构建加快，物联网需求侧场景快速发展，IDC预测，随着全球经济复苏，2023年智能家居设备出货量将出现2.2%的微小增长，预计涨势将持续到2027年——2027年智能家居设备数量将达到12.3亿；此外，汽车电子市场规模持续扩大，GGII调研统计数据显示，2022年全球车用LED市场规模超过了40亿美元，其中MiniLED背光车载显示屏出货量超过了12.5万片，GGII预计，2025年车用MiniLED背光显示屏出货量将突破100万片。公司基于对市场内在规律的认识与实践，提出了基于公司核心基因和能力的“屏之物联”发展战略。2022年，公司持续提升软硬融合、系统设计整合能力，加大战略客户开拓力度，子公司中祥英实现传统封测、先进封测客户“零”突破，京东方精电成都车载基地实现量产，未来将与上下游联动，形成规模化、集约化优势；在MiniLED业务方面，公司打造了以主动式驱动、COG为核心，COB与SMD协同发展的Mini/MicroLED产品群，不断丰富产品结构，拓展应用市场，成功导入国内新能源客户车载背光Mini项目。未来随着业务布局持续取得新突破，有望为公司业绩增长注入新动能。 维持“增持”评级：公司深度布局半导体显示行业，已成为全球半导体显示行业龙头企业。2022年，公司柔性OLED出货量逆势增长，实现车载、折 叠笔记本量产突破，高端产品比例持续提升；公司积极迎合行业格局转变趋势，多业务布局持续取得新突破。随着面板价格修复，公司业绩或逐季修复，多元业务引擎有望为公司盈利增长注入新动能。预计公司2023-2025年归母净利润分别为81.86亿元、158.38亿元、180.79亿元，EPS分别为0.21元、 0.41元、0.47元，PE分别为21X、11X、9X。 风险提示：汇率风险、市场竞争加剧风险、面板价格不及预期风险、下游需求不及预期风险。 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 161239 142231 134435 142269 165019 营业收入 221036 178414 202517 234920 263111 现金 80987 68800 78095 90590 101461 营业成本 157299 157531 170580 188641 208778 应收票据及应收账款 35721 28415 0 0 0 营业税金及附加 1424 1275 1455 1627 1864 其他应收款 1923 976 2314 1502 2772 销售费用 5485 4233 4840 5672 6295 预付账款 1113 590 1343 899 1612 管理费用 6693 6248 6699 7704 8848 存货 27805 22788 31996 28588 38464 研发费用 10616 11101 11247 12982 15174 其他流动资产 13690 20662 20686 20689 20709 财务费用 3682 2445 2269 3096 4418 非流动资产 288993 278331 305107 338132 356736 资产和信用减值损失 -4507 -7356 -26 -37 -36 长期投资 6041 12422 19542 26760 33843 其他收益 2093 5486 3130 3262 3493 固定资产 227141 205987 223183 246041 258945 公允价值变动收益 85 159 103 95 111 无形资产 11209 8948 9327 9286 9060 投资净收益 1347 6094 2305 2760 2991 其他非流动资产 44601 50973 53054 56044 54888 资产处置收益 154 11 46 57 67 资产总计 450233 420562 439542 480400 521755 营业利润 35008 -25 10987 21335 24359 流动负债 103362 85670 114507 157296 206248 营业外收入 132 163 156 143 148 短期借款 2072 2374 9764 57715 83443 营业外支出 55 87 79 74 74 应付票据及应付账款 33284 30705 40497 35860 49573 利润总额 35084 51 11063 21405 24433 其他流动负债 68006 52591 64245 63721 73233 所得税 4188 1788 1321 2555 2917 非流动负债 129491 132841 115572 98526 73887 净利润 30896 -1737 9743 18849 21517 长期借款 116438 123143 105874 88828 64189 少数股东损益 4936 -9288 1556 3011 3437 其他非流动负债 13053 9698 9698 9698 9698 归属母公司净利润 25961 7551 8186 15838 18079 负债合计 232854 218512 230079 255822 280136 EBITDA 73649 36641 38494 54719 64359 少数股东权益 74175 65961 67517 70528 73966 EPS（元/股） 0.68 0.20 0.21 0.41 0.47 股本 38446 38196 38196 38196 38196 资本公积 53918 55219 55219 55219 55219 主要财务比率 留存收益 39996 39080 44747 55449 69058 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 143204 136089 141946 154050 167653 成长能力 负债和股东权益 450233 420562 439542 480400 521755 营业收入（%） 63.1 -19.3 13.5 16.0 12.0 营业利润（%） 479.2 -100.1 44447.5 94.2 14.2 归属母公司净利润（%） 415.5 -70.9 8.4 93.5 14.1 获利能力毛利率（%） 28.8 11.7 15.8 19.7 20.7 现金流量表（百万元） 净利率（%） 14.0 -1.0 4.8 8.0 8.2 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 14.2 -0.9 4.7 8.4 8.9 经营活动现金流 62699 43022 69598 46547 68850 ROIC（%） 11.