国债期货日报：风险有所加大，利率短期回落

期货研究报告|国债期货日报2023-09-06 风险有所加大，利率短期回落 研究院 研究员 徐闻宇 xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 蔡劭立 caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 高聪 gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 单边建议关注稳增长预期下的机会；套利建议关注流动性和经济预期修正过程中的收益率曲线陡峭化机会；套保建议关注长久期品种。 核心观点 ■市场分析 货币市场利率回落。9月5日，以利率招标方式开展了140亿元7天期逆回购操作，净 回笼3710亿元。货币市场利率多数小幅下行。 关注海外风险增加。国内：周末北京上海官宣执行“认房不认贷”政策；发改委设立民营经济发展局；《深化长三角区域市场一体化商务发展合作协议》签署；8月财新中国服务业PMI录得51.8，降至年内最低。海外：澳洲联储连续第三次暂停加息；智利央行降息75个基点至9.5%；沙特将每日100万桶的自愿减产协议延长至今年年底；俄罗斯将 把每天30万桶的�口削减计划延长至2023年12月底；美元指数直线拉升；美国7月工厂订单环比降2.1%；欧元区7月PPI环比降0.5%，预期降0.6%；欧元区8月服务业PMI终值47.9，刷新30个月新低；英国伯明翰市政府宣布破产；GIC正在考虑以超过20亿美元的价格�售东京办公大楼。 ■策略 单边：2312合约偏空思路。 套利：收益率曲线陡峭化（+2×TS-1×T），经济数据环比意义上的回落增加了市场对政策宽松的预期，但同比意义上的韧性将改善市场对增长的悲观预期。 套保：关注短久期品种基差走阔和曲线陡峭，空头套保关注T和TL2312合约。 ■风险提示 经济大幅弱于预期，流动性超预期宽松 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 核心观点1 成交明细3 价格及价差4 基差跟踪5 图表 图1：国债期货各合约日度成交情况3 图2：国债期货各合约CTD券的基本要素3 图3：主力连续合约收盘价走势丨单位：元4 图4：当季连续合约收盘价走势丨单位：元4 图5：主力连续合约跨品种价差走势丨单位：元4 图6：跨品种价差与资金利率4 图7：各品种的跨期价差走势丨单位：元4 图8：当季合约前20大净持仓与跨期价差4 图9：TS近月基差丨单位：元5 图10：TS近月IRR与同存利率丨单位：%5 图11：TF近月基差丨单位：元5 图12：TF近月IRR与同存利率丨单位：%5 图13：T近月基差丨单位：元5 图14：T近月IRR与同存利率丨单位：%5 图15：TL近月基差丨单位：元6 图16：TL近月IRR与同存利率丨单位：%6 图17：TS近月净基差丨单位：元6 图18：TF近月净基差丨单位：元6 图19：T近月净基差丨单位：元6 图20：TL近月净基差丨单位：元6 成交明细 图1：国债期货各合约日度成交情况 品种 合约代码 最新结算价 日变动(按结算价) 成交量(手) 均持仓量(手) 持仓变动 TL2309.CFE 100.010 -0.12% 102 1264 13 TL TL2312.CFE 99.650 -0.03% 18877 32859 1700 TL2403.CFE 99.330 -0.03% 1125 4093 230 T2309.CFE 102.355 0.06% 271 3255 -188 T T2312.CFE 101.925 0.04% 66870 178725 2268 T2403.CFE 101.605 0.05% 3170 6936 23 TF2309.CFE 102.220 0.04% 11 1559 -614 TF TF2312.CFE 102.020 0.04% 48755 107146 3403 TF2403.CFE 101.845 0.02% 1032 4793 46 TS2309.CFE 101.270 0.03% 113 2810 -804 TS TS2312.CFE 101.260 0.01% 30566 54378 2030 TS2403.CFE 101.220 0.00% 414 1556 114 数据来源：Wind华泰期货研究院 图2：国债期货各合约CTD券的基本要素 TL2309.CFE 190010.IB 3.00 0.0060 6.7325 17.30 品种合约代码CTD券代码CTD券收益率(%)CTD券基差CTD券IRR久期 TLTL2312.CFE190010.IB3.000.52101.894617.30 TL2403.CFE 190010.IB 3.00 0.9892 1.8386 17.30 T2309.CFE 2000004.IB 2.63 0.0059 3.2864 6.27 T T2312.CFE 2000004.IB 2.63 0.4016 1.3737 6.27 T2403.CFE 220010.IB 2.68 0.7866 1.2772 7.73 TF2309.CFE 220022.IB 2.43 -0.0165 3.2296 3.88 TFTF2312.CFE230002.IB2.450.15762.00544.11 TF2403.CFE 230008.IB 2.45 0.3469 1.9162 4.37 TS2309.CFE 230005.IB 2.14 -0.0022 2.4626 1.50 TS TS2312.CFE 230013.IB 2.15 -0.0623 2.2065 1.76 TS2403.CFE 220026.IB 2.24 0.0356 2.2235 2.16 数据来源：Wind华泰期货研究院 价格及价差 图3：主力连续合约收盘价走势丨单位：元图4：当季连续合约收盘价走势丨单位：元 104.0 103.0 102.0 101.0 T.CFETF.CFE TS.CFETL.CFE(右轴) 06/0106/1506/2907/1307/2708/1008/24 102.0 101.0 100.0 99.0 98.0 97.0 96.0 104.0 103.0 102.0 101.0 T00.CFETF00.CFE TS00.CFETL00.CFE(右轴) 06/0106/1506/2907/1307/2708/1008/24 102.0 101.0 100.0 99.0 98.0 97.0 96.0 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5：主力连续合约跨品种价差走势丨单位：元图6：跨品种价差与资金利率 305.0 304.5 304.0 303.5 303.0 302.5 4TS-T3T-TL(右轴) 208.5 208.0 207.5 207.0 206.5 305.0 304.5 304.0 303.5 303.0 302.5 4TS-T资金利率(右轴/%) 2.8 2.7 2.6 2.5 2.4 2.3 2.2 2.1 2.0 1.9 1.8 2022/012022/072023/012023/072024/012022/012022/072023/012023/072024/01 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7：各品种的跨期价差走势丨单位：元图8：当季合约前20大净持仓与跨期价差 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 T00-T01TF00-TF01 TS00-TS01TL00-TL01(右轴) 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 -0.2 价差：当季-次季(元,左轴)当季净多持仓(万手) 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 -2.0 06/0106/1506/2907/1307/2708/1008/242022/012022/072023/012023/072024/01 基差跟踪 图9：TS近月基差丨单位：元图10：TS近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA+3M 0.15 0.10 0.05 0.00 -0.05 -0.10 -0.15 06/0106/1506/2907/1307/2708/1008/24 0.06 0.03 0.00 -0.03 -0.06 3.00 1.50 0.00 06/0106/1506/2907/1307/2708/1008/24 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11：TF近月基差丨单位：元图12：TF近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA+3M 0.30 0.20 0.10 0.00 -0.10 06/0106/1506/2907/1307/2708/1008/24 0.08 0.06 0.04 0.02 0.00 -0.02 -0.04 8.0 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 06/0106/1506/2907/1307/2708/1008/24 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图13：T近月基差丨单位：元图14：T近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA+3M 0.50 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 -0.10 -0.20 -0.30 -0.40 06/0106/1506/2907/1307/2708/1008/24 0.10 0.05 0.00 -0.05 25.0 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 06/0106/1506/2907/1307/2708/1008/24 图15：TL近月基差丨单位：元图16：TL近月IRR与同存利率丨单位：% 0.75 0.50 0.25 0.00 -0.25 -0.50 -0.75 -1.00 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%) 0.03 0.02 0.01 0.00 -0.01 -0.02 -0.03 -0.04 -0.05 06/0106/1506/2907/1307/2708/1008/24 IRR同业存单到期收益率:AAA+3M 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 -2 06/0106/1506/2907/1307/2708/1008/24 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图17：TS近月净基差丨单位：元图18：TF近月净基差丨单位：元 0.30 0.20 0.10 0.00 -0.10 -0.20 06/0106/1506/2907/1307/2708/1008/24 0.35 0.30 0.25 0.20 0.15 0.10 0.05 0.00 -0.05 -0.10 06/0106/1506/2907/1307/2708/1008/24 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图19：T近月净基差丨单位：元图20：TL近月净基差丨单位：元 0.40 0.35 0.30 0.25 0.20 0.15 0.10 0.05 0.00 -0.05 -0.10 06/0106/1506/2907/1307/2708/1008/24 0.50 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 -0.10 -0.20 06