国债期货：现券利率共振下行，警惕回落风险

期货研究 2024年03月07日 金融期货研究 国债期货：现券利率共振下行，警惕回落风险 虞堪投资咨询从业资格号：Z0002804yukan010359@gtjas.com 林致远（联系人）从业资格号：F03107886linzhiyuan026783@gtjas.com 国【基本面跟踪】 泰 君3月6日，国债期货全线收涨，30年期主力合约涨0.63%，10年期主力合约涨0.24%，创收盘价新安高，5年期主力合约涨0.14%，2年期主力合约涨0.02%。国债期货指数为0.66。量价因子看多，基本面期因子看多。无杠杆下，策略近20日累加收益为0.42%，近60日累加收益为1.07%，近120日累加收益为货1.24%，近240日累加收益为3.23%。 研 究市场方面，A股三大指数今日小幅下跌，截至收盘，沪指跌0.26%，深成指跌0.22%，创业板指跌 所0.06%，北证50指数涨1.37%，沪深京三市成交额9395亿元，其中沪深两市9318亿元，北交所78亿 元。两市超3400只个股上涨，北向资金净卖出14.59亿元；其中沪股通净卖出1.25亿元，深股通净卖 出13.34亿元。 资金方面，隔夜shibor报1.7130%，下跌0.60个基点；7天shibor报1.8220%，下跌3.30个基点；14天shibor报2.0020%，上涨0.70个基点；1月shibor报2.0880%，上涨0.20个基点；3月shibor报2.1650%，下跌0.20个基点。 上一交易日国债期货市场 主力合约 开盘价 最高价 最低价 收盘价 涨跌 振幅 成交 持仓 2年期 TS2406 101.504 101.550 101.468 101.510 0.024 0.081 28747 57843 5年期 TF2406 103.100 103.185 103.035 103.150 0.145 0.146 42308 111510 10年期 T2406 104.100 104.290 104.065 104.195 0.245 0.216 86189 173245 30年期 TL2406 106.79 107.46 106.67 107.28 0.670 0.741 44121 55919 资料来源：iFind，国泰君安期货研究 2年期活跃CTD券为230027.IB，IRR为2.28%，5年期活跃CTD券为230015.IB，IRR为2.30%， 10年期活跃CTD券为230028.IB，IRR为2.24%，30年期活跃CTD券为200012.IB，IRR为2.74%，目前R007约2.0148%。 货币市场方面，3月6日银行间质押式回购市场共成交25亿元，增加2.17%。其中，隔夜收于1.80%，较前一交易日上涨25bp，7天收于1.80%，较前一交易日下跌8bp；中期方面，14天收于 2.00%，与上一交易日持平；长期方面，1个月收于2.05%，较前一交易日上涨15bp。 现券方面：国债收益率曲线下移3.69-6.10BP（2Y、5Y、10Y和30Y期中债收益率分别下移 3.69BP、6.10BP、5.19BP和5.20BP至2.03%、2.17%、2.27%和2.43%）；信用债收益率曲线涨跌不一 （评级为AAA的中短期票据到期收益率6M、1Y和3Y期分别上行0.76BP、0.22BP和0.14BP至2.26%、2.32%和2.50%；5Y期下移1.48BP至2.62%）。 期货研究 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 1日 7日 14日 21日 当日前一交易日 7.00 TS主力合约IRR TF主力合约IRR 5.00 T主力合约IRR TL主力合约IRR 3.00 1.00 (1.00) 图1：银行间质押回购利率图2：国债期货主力合约IRR走势 资料来源：iFind，国泰君安期货研究资料来源：iFind，国泰君安期货研究 【宏观及行业新闻】 3月6日，央行今日进行100亿元7天期逆回购操作，中标利率为1.8%，与此前持平。同花顺 iFinD数据显示，今日有3240亿元7天期逆回购到期，因此当日实现净回笼3140亿元。 据证券时报，3月6日，十四届全国人大二次会议经济主题记者会召开，人民银行行长潘功胜表示，目前我国银行业存款准备金率平均在7%，后续仍然有降准空间。当前国内外形势依然复杂多变，需要发挥政策合力，加大宏观调控政策力度。中国货币政策工具箱依然丰富，货币政策仍有足够空间。货币政策调控将更加注重平衡好短期与长期、稳增长与防风险、内部均衡与外部均衡的关系，强化逆周期和跨周期调节，着力提振信心、稳定预期、稳定物价，为经济运行发展营造良好的货币金融环境。 【趋势强度】 国债期货趋势强度：0。 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 【观点及建议】 3月6日，国债现券买入火热延续，盘中国债期货跟涨，但明显上行承压，可考虑为套保需求增加影响。盘后十四届全国人大二次会议经济主题记者会召开，回答内容反映后续仍由降准空间，且货币政策工具箱依旧丰富，具有充分货币政策释放空间。此回答刺激债市进一步兑现流动性放宽预期，多久期债券收益率共振下行，目前收益率曲线整体呈现“失锚”状态。值得注意的是目前期货端多头力量回归缓慢，叠加活跃券基差进一步走阔，反映当前格局回落风险依旧较高，且债券市场火热预期极端化，警惕预期快速切换或部分现券持有者止盈离场引起期货价格大幅回落。当前格局切勿盲目追涨，盘后债市利率下行幅度或已充分兑现预期空间，明日盘前是否能维持尚且观望，期货端高开后或无法维持，谨慎观望。 跨期价差方面，随着03合约进入交割月，观察对象转为06-09，价差持续低位震荡或随着多头力量走弱而出现走阔，推荐关注做多跨期价差套利机会。IRR和基差方面，风险加剧行情下，推荐正套配置组合，规避风险的同时存在套利机会，多基差套利可择机止盈。跨品种配置方面，市场基于降息预期叠加资产配置需求强势买入超长久期现券驱动曲线结构走平，警惕短期回调行情，T、TL合约或快速修复引起曲线熊陡结构变化，极致平坦曲线或孕育着陡峭，目前做陡配置套利组合或存在套利空间。经权重调整后国债期货多因子模型信号多头信号维持看多，量价表现弱于前端时间，多头格局或有震荡，警惕风险。 期货研究 本公司具有中国证监会核准的期货交易咨询业务资格 本内容的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考。本内容难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本内容不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议。请您根据自身的风险承受能力自行做出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为做出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 请务必阅读正文之后的免责条款部分