国债早报：风险偏好继续回升叠加资金利率回落不明显，期债短期可能延续下跌或震荡

风险偏好继续回升叠加资金利率回落不明显，期债短期可能延续下跌或震荡 发展研究中心宏观金融组 叶倩宁：020-88818051yeqianning@gf.com.cn投资咨询资格：Z0016628 市场要闻 1.央行行长易纲表示，中国经济尽管面临一些挑战和下行压力，但总体延续恢复发展态势；中国经济的潜在增长率将保持在合理区间。中国坚持实施稳健的货币政策，加大对实体经济的支持力度。坚持市场在汇率形成中的决定性作用，人民币汇率将继续在合理均衡水平上保持基本稳定，人民币币值和购买力将保持稳定。近期，房地产销售和贷款投放已有边际改善。 2.央行行长易纲撰文指出，要完善货币政策体系，维护币值稳定和经济增长。高杠杆是宏观金融脆弱性的总根源，中央银行要管好货币总闸门。未来，我国经济潜在增速有望维持在合理区间，有条件尽量长时间保持正常的货币政策，保持正的利率，保持正常的、斜率向上的收益率曲线形态。 交易提示 2年期主力合约为TS2212，5年期主力合约为TF2212，10年期主力合约为T2212。 TS2212合约交易所最低交易保证金为0.5%，TF2212合约交易所最低交易保证金为1%，T2212保 证金为2%。 [期债主要观点] 【市场表现】 国债期货小幅收跌，10年期主力合约跌0.05%，5年期主力合约跌0.05%，2年期主力合约跌0.01%。银行间主要利率债收益率普遍上行1-2bp，10年期国开活跃券“22国开15”收益率上行1.5bp报2.87%，10年期国债活跃券“22附息国债19”收益率上行1.95bp报 2.6820%，5年期国开活跃券“22国开08”收益率上行1.75bp报 2.5475%。 【资金面】 公开市场方面，央行开展180亿元公开市场逆回购操作，当日 有2800亿元逆回购到期，净回笼2620亿元。资金面方面，周三银行间市场流动性延续上日午后暖意，整体较为宽松，但隔夜回购加权 利率跌幅不足10bp，仍与七天期倒挂。资金利率回落不明显，并未出现以往的快速转松，实际上上月末开始资金面平衡便更多依靠央行投放，而非资金面自发性平衡，一定程度上指向信贷投放下银行间资金逐步消耗，当然阶段性资金需求消退后预期11月内资金仍是平 衡偏宽状态，但资金利率中枢边际抬升或更为显化，同时11月有万亿MLF到期，续作情况存在不确定性，资金波动也可能进一步放大。 【消息面】 海外方面，美联储再次大幅加息75个基点，将联邦基金利率目标区间上调到3.75％至4％之间，符合市场预期。鲍威尔发言称，仍有必要继续加息，现在考虑暂停加息还为时过早；终端利率水平将高于此前预估；坚决致力于降低通货膨胀；没有迹象表明通货膨胀正在下降；经济软着陆仍有可能，但窗口变窄了；政策的全面效果需要时间才能生效，尤其是对通胀的影响；历史强烈警告不要过早放松政策；在达到足够的利率水平之前，还有一段路要走。目前美联储鹰派立场坚定，短期博弈暂停加息尚且为时尚早。纽约尾盘，美元指数涨0.5%报112.12，非美货币多数下跌。 TS2212涨跌停板为 ±0.5%，TF2212涨跌停板 为±1.2%，T2212涨跌停板为±2%。 国内方面，央行行长易纲撰文指出，要完善货币政策体系，维护币值稳定和经济增长。高杠杆是宏观金融脆弱性的总根源，中央银行要管好货币总闸门。未来，我国经济潜在增速有望维持在合理区间，有条件尽量长时间保持正常的货币政策，保持正的利率，保持正常的、斜率向上的收益率曲线形态。“管好货币总闸门”的有关表述引发市场短期宽货币预期回落。国内股市，上证指数涨1.15%报3003.37点，深证成指涨1.33%，创业板涨1.63%，万得全A、万得双创分别涨1.25%、1.45%；万得全A全天放量成交1.05万亿元，为8月31日以来首破万亿，市场风险偏好继续回升。 【操作建议】 昨日在风险偏好继续回升、资金利率下行不明显，叠加“管好货币总闸门”的有关表述引发市场短期宽货币预期降温影响下，期债整体延续回调。我们此前提示前日期债估值偏高接近8月以来波荡区间上限，期债继续上行空间一方面取决于跨月后资金宽松幅度，另一方面取决于后续基本面数据的超预期程度。目前来看，风险偏好继续回升、资金利率下行不足的边际变化下，市场继续做多动力不足，盘面高点约束较强，对应T合约价格101.9附近，期债短期触顶后预期延续回调或震荡，后续做多契机或有待月中金融、经济数据刺激，操作上建议短期观望，持续关注资金走势和增量稳增长政策。 [期债复盘] 国债期货走势 行情数据（成交-手；持仓-手） 2022/11/2 合约 收盘 涨跌幅 成交 △成交 持仓 △持仓 TS2212 101.330 -0.010% 37,207 -7,891 69,944 48 TS2303 101.080 -0.015% 3,580 811 9,284 1,659 TS2306 100.860 -0.025% 29 -62 944 -5 TS合计 40,816 -7,142 80,172 1,702 TF2212 102.030 -0.054% 49,447 -9,532 118,721 -939 TF2303 101.670 -0.059% 5,219 -1,209 15,857 1,231 TF2306 101.365 -0.049% 366 -141 1,269 195 TF合计 55,032 -10,882 135,847 487 T2212 101.525 -0.054% 71,607 -2,873 180,525 -2,703 T2303 101.025 -0.084% 10,995 2,438 25,162 2,363 T2306 100.640 -0.045% 716 53 1,880 428 T合计 83,318 -382 207,567 88 数据来源：Wind广发期货发展研究中心 TS跨期价差TF跨期价差 0.60 0.50 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 2022-09-282022-10-082022-10-182022-10-28 TS当季-TS下季TS当季-TS隔季TS下季-TS隔季 0.90 0.80 0.70 0.60 0.50 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 2022-09-282022-10-082022-10-182022-10-28 TF当季-TF下季TF当季-TF隔季TF下季-TF隔季 T跨期价差跨品种价差 1.20 1.50 1.001.0 0.80 0.5 0.60 0.40 0.0 -0.5 0.20 0.00 2022-09-282022-10-082022-10-182022-10-28 T当季-T下季T当季-T隔季T下季-T隔季 -1.00 0 0 0 2022-09-28 2022-10-08 2022-10-18 2022-10-28 0 TS当季-TF当季TS下季-TF下季TS隔季-TF隔季 TF当季-T当季TF下季-T下季TF隔季-T隔季 TS当季-T当季TS下季-T下季TS隔季-T隔季 [现券复盘] 利率债走势 品种 期限 2022/11/2 2022/11/1 2020/1/23 2019/12/31 日变化（BP） MTD变化（BP） YTD变化（BP） 2002年至今分位数 国债 2Y 2.10% 2.08% 2.46% 2.53% 1.39 -36.68 -43.35 10.80% 5Y 2.46% 2.45% 2.82% 2.89% 0.79 -35.56 -42.93 6.30% 10Y 2.68% 2.67% 3.00% 3.14% 1.05 -31.74 -46.21 2.20% 国开债 2Y 2.20% 2.19% 2.80% 2.81% 1.09 -60.21 -61.32 4.20% 5Y 2.57% 2.57% 3.17% 3.32% 0.52 -59.72 -74.70 #N/A 10Y 2.79% 2.79% 3.41% 3.57% 0.54 -61.60 -77.88 #N/A 利差走势 利差 国债 国开-国债 中短期票据 （AA）-国开 国债-美债 2022-11-02 时间 10Y-2Y 变动 （BP） 10Y-5Y 变动 （BP） 10Y 变动（BP） 5Y 变动（BP） 10Y 变动（BP） 2022/11/2 0.58% -0.34 0.22% 0.26 0.11% -0.51 1.24% -2.20 -1.43% -0.36 利率债收益率曲线（%）金融债利差（10年期，%） 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.28 0.26 0.24 0.22 0.20 0.18 0.16 0.14 2年期国债5年期国债10年期国债 2年期国开债5年期国开债10年期国开债 信用债利差（5年期，%） 0.12 0.10 2022-07-112022-07-312022-08-202022-09-092022-09-292022-10-19 十年期中美国债利差（%） 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 (1.00) (2.00) 中债10年美国:国债收益率:10年日10Y国债-10Y美债 1.50 1.40 1.30 1.20 1.10 1.00 0.90 0.80 2022-07-112022-07-312022-08-202022-09-092022-09-292022-10-19 [货币市场] 公开市场操作（亿元） 7天逆回购 14天逆回购 28天逆回购 MLF投放 到期 投放 利率（%） 投放 利率（%） 投放 利率（%） 投放 利率（%） 逆回购 MLF 2022/11/2 180 2.00 2800 货币市场利率 银行间质押式回购 上海银行间拆放利率 上证所新质押式国债回购 日期 R001 R007 R1M SHIBORO/N SHIBOR1W SHIBOR1M GC001 GC007 GC028 2022/11/2 1.80% 1.79% 1.81% 1.76% 1.77% 1.68% 1.74% 1.72% 1.78% 2022/11/1 1.99% 1.93% 1.74% 1.84% 1.83% 1.68% 2.16% 1.90% 1.75% 日变化（BP) -19.33 -14.75 7.08 -8.80 -5.80 0.10 -42.50 -17.50 3.00 银行间质押式回购（%）上海银行间同业拆放利率（%） 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 R001 R007 R014 R1MR3M SHIBORO/NSHIBOR1WSHIBOR2WSHIBOR1M 上证所新质押式国债回购（%）主要汇率 1.04 1.02 1 0.98 0.96 0.94 0.92 7.40 7.30 7.20 7.10 7.00 6.90 6.80 6.70 6.60 6.50 6.40 欧元兑美元即期汇率:美元兑人民币 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 2022-09-292022-10-062022-10-132022-10-202022-10-27 GC001:收盘价GC007:收盘价GC014:收盘价GC028:收盘价GC182:收盘价