基石业务全面恢复，磁刺激产品增长强劲

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 执业编号：S1500523080011 联系电话：15112098939 邮箱：caojialin@cindasc.com 医药行业分析师 曹佳琳 执业编号：S1500522110002 联系电话：15000310173 邮箱：liujiaren@cindasc.com 社零&美护首席分析师 刘嘉仁 执业编号：S1500523080002 联系电话：19328759065 邮箱：tangaijin@cindasc.com 医药行业首席分析师 唐爱金 证券研究报告公司研究 公司点评报告 伟思医疗(688580) 投资评级上次评级 基石业务全面恢复，磁刺激产品增长强劲 2023年09月05日 事件：公司发布2023年半年报，2023H1公司实现营业收入2.20亿元 （yoy+63.87%），归母净利润0.71亿元（yoy+84.43%），扣非归母净利润 0.65亿元（yoy+141.60%）。点评： 三大基石业务全面恢复，磁刺激产品布局全面，增长强劲。随着常规诊疗恢复，公司前期对市场的投入效果逐步凸显，2023H1实现营业收入 2.20亿元（yoy+63.87%），其中第二季度延续高增长趋势，实现营业收入1.24亿元（yoy+55.29%）。分业务线来看，盆底康复、精神康复、神经康复三大基石业务全面恢复，上半年呈现较好的增长态势，医美、泌尿等新业务持续拓展，为长期发展奠定基础。分产品来看，随着二代盆底功能磁刺激仪、二代经颅磁刺激仪等多项产品顺利取证，磁刺激产品2023H1收入大幅增加，达到0.98亿元（yoy+76.45%），成为第一大品类，此外，电刺激产品实现营收0.31亿元（yoy+15.40%），电生理产品实现营收0.29亿元（yoy+41.18%），耗材及配件实现营收0.34亿元（yoy+35.08%），均呈现较好的增长态势。 盈利能力持续提升，并购+自研双轮驱动，成长可期。2023H1公司实现归母净利润0.71亿元（yoy+84.43%），销售净利率为32.10% （yoy+3.58pp），盈利能力逐步提升。在投入方面，一方面公司加强自研能力，持续加大在电刺激、磁刺激、电生理、康复机器人以及医美能量源等先进技术方向的研发力度，2023H1公司研发投入为3305万元，研发投入占营业收入的比例15.04%，在公司积极的研发投入下，产品持续优化升级、产品线持续丰富，磁刺激、激光、射频等新产品陆续进入注册申报阶段；另一方面，公司注重投资并购，收购科瑞达激光后，业务整合顺利。通过“并购+自研”，公司产品管线不断丰富，成长可期。 盈利预测：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为4.82、6.06、 7.51亿元，同比增速分别为49.8%、25.8%、23.9%，归母净利润为1.64、2.10、2.59亿元，同比分别增长74.8%、27.8%、23.4%，对应当前股价PE分别为27、21、17倍。 风险因素：新品销售不及预期风险、经销商管理风险、研发进展不及预期风险。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A430 2022A322 2023E482 2024E606 2025E751 增长率YoY% 13.7% -25.2% 49.8% 25.8% 23.9% 归属母公司净利润(百万元) 178 94 164 210 259 增长率YoY% 23.8% -47.2% 74.8% 27.8% 23.4% 毛利率% 74.8% 72.5% 77.5% 77.6% 77.6% 净资产收益率ROE% 11.6% 6.1% 9.9% 11.3% 12.2% EPS(摊薄)(元) 2.59 1.37 2.39 3.06 3.77 市盈率P/E(倍) 24.47 46.38 26.53 20.75 16.82 市净率P/B(倍) 2.84 2.85 2.64 2.34 2.06 资料来源：wind，信达证券研发中心预测;股价为2023年9月4日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E2025E 流动资产 1,434 1,319 1,341 1,4681,647 营业总收入 430 322 482 606751 货币资金 1,366 1,248 1,258 1,3621,516 营业成本 108 89 108 136168 应收票据 0 0 0 00 营业税金及附 5 4 6 89 加 应收账款 24 21 28 36 45 销售费用 78 92 124 159 199 预付账款 2 3 3 4 5 管理费用 38 38 46 56 68 存货 30 35 38 48 60 研发费用 64 44 62 76 94 其他 12 12 14 18 21 财务费用 -17 -19 -4 -4 -5 非流动资产 204 365 482 602 731 减值损失合计 0 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益 21 16 23 30 38 固定资产（合计） 95 100 99 98 96 其他 21 14 22 29 36 无形资产 19 89 124 164 208 营业利润 195 104 185 236 291 其他 91 176 259 340 427 营业外收支 3 1 0 0 0 资产总计 1,639 1,684 1,823 2,071 2,377 利润总额 197 106 185 236 291 流动负债 104 129 147 186 234 所得税 20 12 21 26 33 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 178 94 164 209 259 应付票据 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 应付账款920172329 归属母公司净 17894164210259 利润 其他 95 110 130 163 205 EBITDA 169 88 196 249 305 非流动负债 2 26 27 27 27 EPS(当年)(元) 2.60 1.37 2.39 3.06 3.77 长期借款 0 0 0 0 0 其他 2 26 27 27 27 现金流量表 单位:百万元 负债合计 106 156 174 213 261 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 0 0 0 0 -1 经营活动现金流 157 86 161 212 262 归属母公司股东权 1,533 1,529 1,649 1,858 2,117 净利润 178 94 164 209 259 益负债和股东权益 1,639 1,684 1,823 2,071 2,377 折旧摊销 11 19 16 17 18 财务费用 0 0 0 0 0 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -21 -16 -23 -30 -38 2021A 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营运资金变动 -4 -14 6 15 23 营业总收入430 322 482 606 751 其它 -7 3 -2 0 0 同比（%） 13.7% -25.2% 49.8% 25.8% 23.9% 投资活动现金流 -77 -105 -108 -108 -109 归属母公司净利润 178 94 164 210 259 资本支出 -87 -96 -111 -138 -147 同比（%） 23.8% - 74.8% 27.8% 23.4% 长期投资 0 -34 0 0 0 毛利率（%） 74.8% 72.5% 77.5% 77.6% 77.6% 其他 11 25 3 30 38 ROE% 11.6% 6.1% 9.9% 11.3% 12.2% 筹资活动现金 -95 -43 0 0 流 EPS(摊薄)(元) 2.59 1.37 2.39 3.06 3.77 吸收投资 0 11 3 0 0 -81 P/B 2.84 2.85 2.64 2.34 2.06 EV/EBITDA 35.93 27.20 15.78 12.03 9.31 P/E24.4746.3826.5320.7516.82借款00000 支付利息或股 息 -72 -89 -47 0 0 现金流净增加 额0-11410104153 研究团队简介 唐爱金，医药首席分析师。浙江大学硕士，曾就职于东阳光药先后任研发工程师及营销市场专员，具备优异的药物化学专业背景和医药市场经营运作经验，曾经就职于广证恒生和方正证券研究所，负责医药团队卖方业务工作超9年。 刘嘉仁，社零&美护首席分析师。曾供职于第一金证券、凯基证券、兴业证券。2016年加入兴业证券社会服务团队，2019年担任社会服务首席分析师，2020年接管商贸零售团队，2021年任现代服务业研究中心总经理。2022年加入信达证券，任研究开发中心副总经理。2021年获新财富批零与社服第2名、水晶球 社服第1名/零售第1名、新浪财经金麒麟最佳分析师医美第1名/零售第2名/社服第3名、上证报最佳 分析师批零社服第3名，2022年获新浪财经金麒麟最佳分析师医美第2名/社服第2名/零售第2名、医美行业白金分析师。 史慧颖，团队成员，上海交通大学药学硕士，曾在PCC佳生和Parexel从事临床CRO工作，2021年加入信达证券，负责CXO行业研究。 王桥天，团队成员，中国科学院化学研究所有机化学博士，北京大学博士后。2021年12月加入信达证券，负责科研服务与小分子创新药行业研究。 阮帅，团队成员，暨南大学经济学硕士，2年证券从业经验。曾在明亚基金从事研究工作，2022年加入信达证券，负责医药消费、原料药行业研究。 吴欣，团队成员，上海交通大学生物医学工程本科及硕士，2022年4月加入信达证券，负责医疗器械和中药板块研究工作，曾在长城证券研究所医药团队工作。 赵骁翔，团队成员，上海交通大学生物技术专业学士，卡耐基梅隆大学信息管理专业硕士，2年证券从业经验，2022年加入信达证券，负责医疗器械、医疗设备、AI医疗、数字医疗等行业研究。 曹佳琳，团队成员，中山大学岭南学院数量经济学硕士，2年医药生物行业研究经历，曾任职于方正证券，2023年加入信达证券，负责医疗器械设备、体外诊断、ICL等领域的研究工作。 章钟涛，团队成员，暨南大学国际投融资硕士，1年医药生物行业研究经历，CPA（专业阶段），曾任职于方正证券，2023年加入信达证券，主要覆盖中药、医药商业&药店、疫苗。 王越，美护&社服高级分析师。上海交通大学金融学硕士，南京大学经济学学士，2018年7月研究生毕业后加入兴业证券社会服务小组，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美、社会服务行业。 周子莘，美护分析师。南京大学经济学硕士，华中科技大学经济学学士，曾任兴业证券社会服务行业美护分析师，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 涂佳妮，社服&零售分析师。新加坡南洋理工大学金融硕士，中国科学技术大学工学学士，曾任兴业证券社服&零售行业分析师，2022年11月加入信达新消费团队，主要覆盖免税、眼视光、隐形正畸、宠物、零售等行业。 李汶静，伊利诺伊大学香槟分校理学硕士，西南财经大学经济学学士，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 林凌，厦门大学经济学院金融硕士，2023年2月加入信达证券研究所。主要覆盖化妆品、医美板块。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人