磁刺激产品持续放量，外骨骼机器人有望带来增长新动力

事件：公司发布2021年业绩快报，2021年实现营业收入4.30亿元，同比增长13.66%； 归母净利润1.78亿元，同比增长23.81%；扣非净利润1.50亿元，同比增长16.96%。 剔除股份支付费用影响，2021年实现归母净利润1.96亿元，同比增长36.46%；扣非净利润1.68亿元，同比增长31.11%。 业绩符合预期，股份支付费用影响表观增速，磁刺激产品持续放量，外骨骼康复机器人上市销售，有望带来增长新动力。2021年，公司营收、净利润保持较快增长，剔除股份支付费用税后影响金额1816.50万元的影响后，归母和扣非净利润同比分别增长3 6.46%、31.11%，我们预计公司磁刺激产品特别是盆底磁产品持续放量，不断拉动业绩增长。此外，随着经颅磁刺激治疗（TMS）项目在越来越多的省份纳入医保，有望带动公司经颅磁产品销售加速。单季度来看，Q4实现收入1.27亿元，同比增长2.79%，归母净利润7030万元，同比增长21.10%，扣非净利润5958万元，同比增长22.83%。Q4收入增速的波动我们预计一方面由于去年同期的高基数，另一方面受到电刺激产品增速放缓的影响。目前公司磁刺激产品已成为营收第一大品类，外骨骼康复机器人也已实现上市销售，下一代磁刺激仪、医美能量源设备等在研项目稳步推进，有望带来持续的增长动力。 坚持研发创新驱动，原有业务不断迭代升级，新产品外骨骼机器人开始产品转化，新增用于医美领域的能量源类技术平台。公司注重自主研发，推陈出新，丰富产品管线。 2021年前三季度研发投入4646万元，同比增长95%。1）原有业务线迭代升级：电刺激、磁刺激、电生理等领域不断推陈出新，提升患者体验，拓展治疗领域，优化临床治疗效果。2）新产品研发取得积极成果，布局运动康复、医美领域：外骨骼机器人开始产品转化，Xwalk200/300下肢步行外骨骼辅助训练装置、Xwalk100康复减重步行训练车顺利拿证，X-Locom系列上下肢主被动康复训练系统正在注册中，公司以此形成运动康复产品线，拓宽在康复细分领域的战略布局；新增能量源类技术平台研发项目，产品将可应用于妇产科、皮肤科、医疗美容机构及非医疗机构等，目前已完成射频、激光等新增技术平台核心功能的预研工作，且设计完成了射频概念样机并实现了基本功能，公司以此切入医疗美容领域，持续扩大产品线及目标市场。 盈利预测与投资建议：根据业绩快报，我们调整盈利预测，预计2021-2023年公司收入4.30、5.34、6.71亿元（调整前4.87、6.32、8.25亿元），同比增长13.7%、24.1%、25.6%；归母净利润1.78、2.38、3.15亿元（调整前1.80、2.44、3.22亿元），同比增长23.8%、33.8%、32.2%；对应EPS为2.60、3.48、4.60元。目前公司股价对应2021/2022/2023年36/27/21倍PE，考虑公司是盆底康复龙头之一，凭借磁电联合有望持续扩大领先优势，同时在精神、神经康复、运动康复、医美等细分领域多点布局，有望长期受益国内持续增加的康复需求，维持“买入”评级。 风险提示事件：研发失败风险，政策风险，市场竞争风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的情况。 图表1：伟思医疗财务报表预测