23H1业绩如期恢复，磁刺激产品增长强劲

伟思医疗（688580） 公司研究/公司点评 23H1业绩如期恢复，磁刺激产品增长强劲 2023-09-08 报告日期： 投资评级：买入（首次） 主要观点： 事件： 收盘价（元） 60.83 公司发布2023中报，2023年上半年营业收入约2.20亿元，同比 近12个月最高/最低（元） 81.20/42.99 增长63.87%，归母净利润7,056万元，同比增长84.43%，扣非净利润 总股本（百万股） 69 6,534万元，同比增长141.60%。剔除股份支付费用（税后）257.05万 流通股本（百万股） 69 元影响，扣非净利润6,791万元，同比增长94.13%。 流通股比例（%） 100.00 其中，公司2023年第二季度营业收入1.24亿元，同比增长55.29%， 总市值（亿元） 42 归母净利润4,048万元，同比增长90.50%，扣非净利润3,887万元， 流通市值（亿元） 42 同比增长116.64%。 公司价格与沪深300走势比较 9/2212/223/236/23 71% 47% 23% -1% -25% 事件点评 2023H1业绩如期恢复，收入超2021年同期水平 2023年上半年，收入实现2.20亿元，较2021年同期水平1.91亿元，增长约15%。分产品看，磁刺激类产品收入9,831万元（+76.45%），电刺激产品收入3,130万元（+15.40%），电生理类产品收入2,947万 元（+41.18%），耗材及配件收入3,388万元（+35.08%）。 伟思医疗沪深300 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002邮箱：tangc@hazq.com 联系人：李婵 执业证书号：S0010121110031邮箱：lichan@hazq.com 相关报告 磁刺激产品保持强势增长，按磁刺激终端使用领域，我们预计精神康复、神经康复贡献了较高增长。公司二代经颅磁于2022年下半年拿到注册证，2023Q1正式推出市场，为公司磁刺激产品高速增长贡献力量。根据第三方医械数据云对2023年6月中标统计，伟思磁刺激设备中标金额排名行业第二，其中型号Magneuro100排名行业第四。 我们预计公司后续产品迭代仍是公司业绩增长的一大重要驱动因素，截至目前公司二代盆底功能磁刺激仪、二代经颅磁刺激仪、二代团体生物反馈仪均取得良好市场反馈。 伟思美学产品逐渐丰富，期待2024年贡献业绩增量 医美是公司第二大战略方向，在医美领域公司目前已经上市的产品包括：私密电、私密磁和私密射频三款设备。塑形磁2023年内将注册 完成，将成为全国首证首临床的产品，而且该产品已在2023年3月完成FDA510K注册拿证。皮秒激光类设备公司目前也在推进临床注册中，预计在2024年上半年拿到产品注册证。射频类设备，包括射频溶脂设 备和射频抗衰设备预计在2024年下半年拿到产品注册证，届时公司在产品布局将变得更丰富。 投资建议 预计公司2023-2025收入有望分别实现4.84亿元、6.07亿元和 7.79亿元（前次预测4.89亿元、6.05亿元和7.49亿元），同比增速分别达到50.4%、25.4%和28.3%。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别实现1.43亿元、1.85亿元和2.43亿元（前次预测为1.64亿元、 2.04亿元和2.54亿元），同比增速分别达到52.4%、29.6%和31.3%。2023-2025年的EPS分别为2.08元、2.70元和3.55元，对应PE估值分别为29x、23x和17x。展望未来，公司持续改善产品结构，拓展在能量源器械领域的布局，看好公司在医美、康复、泌尿等多个领域的发力，维持“买入”评级。 风险提示 新品种研发及推广不及预期风险；市场竞争加剧风险。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入322 484 607 779 收入同比（%）-25.2% 50.4% 25.4% 28.3% 归属母公司净利润94 143 185 243 净利润同比（%）-47.2% 52.4% 29.6% 31.3% 毛利率（%）72.5% 71.7% 72.0% 72.4% ROE（%）6.1% 8.6% 10.0% 11.6% 每股收益（元）1.37 2.08 2.70 3.55 P/E38.72 29.19 22.52 17.16 P/B2.39 2.50 2.25 1.99 EV/EBITDA27.20 22.88 16.84 12.11 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1319 1380 1481 1650 营业收入 322 484 607 779 现金 1248 1287 1362 1499 营业成本 89 137 170 215 应收账款 21 28 36 47 营业税金及附加 4 6 8 10 其他应收款 8 10 14 17 销售费用 92 121 149 187 预付账款 3 3 5 6 管理费用 38 53 61 74 存货 35 48 60 78 财务费用 -19 -19 -19 -20 其他流动资产 4 4 4 4 资产减值损失 0 0 0 0 非流动资产 365 488 616 754 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 16 19 24 31 固定资产 100 117 124 131 营业利润 104 161 209 274 无形资产 89 127 169 214 营业外收入 1 0 0 0 其他非流动资产 176 244 323 408 营业外支出 0 0 0 0 资产总计 1684 1869 2097 2404 利润总额 106 161 209 274 流动负债 129 171 214 277 所得税 12 18 24 31 短期借款 0 0 0 0 净利润 94 143 185 243 应付账款 20 21 28 37 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 110 149 186 240 归属母公司净利润 94 143 185 243 非流动负债 26 26 26 26 EBITDA 88 126 167 221 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 1.37 2.08 2.70 3.55 其他非流动负债 26 26 26 26 负债合计 156 197 241 304 主要财务比率 少数股东权益 0 0 0 0 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 69 69 69 69 成长能力 资本公积 1091 1091 1091 1091 营业收入 -25.2% 50.4% 25.4% 28.3% 留存收益 369 512 697 940 营业利润 -46.3% 54.5% 29.6% 31.3% 归属母公司股东权 1529 1672 1857 2100 归属于母公司净利 -47.2% 52.4% 29.6% 31.3% 负债和股东权益 1684 1869 2097 2404 获利能力毛利率（%） 72.5% 71.7% 72.0% 72.4% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 29.2% 29.6% 30.5% 31.2% 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 6.1% 8.6% 10.0% 11.6% 经营活动现金流 86 160 199 264 ROIC（%） 4.0% 5.8% 7.0% 8.4% 净利润 94 143 185 243 偿债能力 折旧摊销 19 17 20 22 资产负债率（%） 9.2% 10.5% 11.5% 12.6% 财务费用 0 0 0 0 净负债比率（%） 10.2% 11.8% 13.0% 14.5% 投资损失 -16 -19 -24 -31 流动比率 10.21 8.09 6.92 5.95 营运资金变动 -14 19 18 31 速动比率 9.91 7.79 6.61 5.65 其他经营现金流 111 124 167 213 营运能力 投资活动现金流 -105 -121 -124 -128 总资产周转率 0.19 0.26 0.29 0.32 资本支出 -96 -141 -148 -159 应收账款周转率 15.24 17.44 16.68 16.66 长期投资 -34 0 0 0 应付账款周转率 4.49 6.40 6.00 5.79 其他投资现金流 25 19 24 31 每股指标（元） 筹资活动现金流 -95 0 0 0 每股收益 1.37 2.08 2.70 3.55 短期借款 0 0 0 0 每股经营现金流薄） 1.26 2.33 2.90 3.85 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 22.27 24.36 27.06 30.60 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 5 0 0 0 P/E 38.72 29.19 22.52 17.16 其他筹资现金流 -100 0 0 0 P/B 2.39 2.50 2.25 1.99 现金净增加额 -114 39 75 137 EV/EBITDA 27.20 22.88 16.84 12.11 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：谭国超，医药行业首席分析师，医药行业全覆盖。中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生医疗（上海）医疗器械有限公司、和君集团与华西证券研究所。 联系人：李婵，研究助理，主要负责医疗器械和IVD行业研究。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或