2023年中报点评：基石业务快速复苏，新兴业务顺利推进

伟思医疗（688580）2023年中报点评 / 基石业务快速复苏，新兴业务顺利推进 挖掘价值投资成长 2023年09月05日 / 【投资要点】 业绩表现：2023年上半年，公司实现营业收入2.2亿元，同比增长63.87%；实现归母净利润0.71亿元，同比增长84.43%；扣非归母净利0.65亿元，同比增长141.6%，剔除股份支付费用（税后257.05万）和所得税影响后的扣非归母净利为0.68亿元，同比增长94.13%。2023Q2季度，公司实现营业收入1.24亿元，同比增长55.29%；实现归母净利润0.4亿元，同比增长90.5%；扣非归母净利润0.39亿元，同比增长116.64%。 产品管线持续扩展，原有产品迭代上市：分业务来看，2023H1公司磁刺激类产品/电刺激类产品/电生理类产品/耗材及配件营收分别为0.98/0.31/0.29/0.34亿元，同比增长76.45%/15.4%/41.18%/35.08%,营业收入占比分别为44.73%/14.24%/13.41%/15.42%。公司丰富磁刺激、电刺激、电生理以及康复机器人的产品矩阵，实现康复器械全场景覆盖，对原有产品进行持续迭代。2023年1月公司取得上肢运动康复训练系统注册证，伴随第一代康复机器人产品全部完成取证，公司初步形成了覆盖人体上下肢的康复机器人产品矩阵；同时，二代盆底功能磁刺激仪、二代经颅磁刺激仪、二代团体生物反馈仪均完成更新迭代和转产上市，市场反馈及销售表现良好，有望进一步巩固和提升竞争力。 医美能量源器械+泌尿，新业务赛道进展顺利：在医美能量源方面，公司全面布局塑形磁、皮秒激光和射频（私密、溶脂、抗衰），丰富的产品矩阵实现了妇产科、皮肤科、医疗美容、生活美容等场景的全覆盖，有望抓住国产替代的窗口期，带来医疗美容市场的新增长点。2023年3月公司的塑形磁产品完成FDA510K认证，正进行国内注册，产品已初步完成上市前准备工作；皮秒激光治疗仪也在注册过程中；高频电灼仪取得二类医疗注册证（2023年2月拿证，7月上市）。子公司科瑞达激光顺利取得半导体激光治疗仪三类医疗注册证（2023年3月拿证），进一步扩大了公司在泌尿外科的业务布局，提升了公司在新领域的拓展能力。 股权激励彰显公司对业绩高增长的信心：2023年4月，公司推出《2023年限制性股票激励计划》，以2022年营收及归母净利为基数，公司层面需满足2023/2024年收入增速不低于50%/80%或归母净利增速不低于60%/110%的目标。新股权激励计划的颁布加大了对核心骨干人才的长效激励机制，有助于推动公司长期稳定发展。 增持（首次） 东方财富证券研究所 证券分析师：何玮 证书编号：S1160517110001 证券分析师：侯伟青 证书编号：S1160522110001 联系人：侯伟青 电话：021-23586362 相对指数表现 63% 48% 33% 17% 2% -14% 伟思医疗 沪深300 基本数据 总市值（百万元)4351.44 流通市值（百万元)4351.44 52周最高/最低（元）82.80/43.35 52周最高/最低（PE）52.63/20.27 52周最高/最低（PB）3.68/1.94 52周涨幅（%）27.53 52周换手率（%）209.49 相关研究 公司研究 医药生物 证券研究报告 【投资建议】 公司的三大基石业务产品矩阵逐渐丰富带来全面增长，技术创新驱动产品迭代，新兴的医美+泌尿业务进展顺利。我们预计公司2023/2024/2025年营业收入分别为4.97/6.19/7.6亿元，归母净利分别为1.6/2.08/2.67亿元，EPS分别为2.34/3.04/3.89元，对应PE分别为27.14/20.89/16.29倍，给予“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 321.62 496.64 618.69 760.27 增长率(%) -25.21% 54.42% 24.57% 22.88% EBITDA（百万元） 88.36 178.12 233.73 298.82 归属母公司净利润（百万元） 93.83 160.33 208.31 267.15 增长率(%) -47.23% 70.88% 29.93% 28.25% EPS(元/股) 1.37 2.34 3.04 3.89 市盈率（P/E） 38.72 27.14 20.89 16.29 市净率（P/B） 2.39 2.65 2.43 2.19 EV/EBITDA 27.20 16.93 12.26 8.99 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 政策变化的风险 行业竞争加剧的风险 新品销售不及预期的风险 研发进度不及预期风险 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1319.21 1437.60 1615.67 1816.12 货币资金 1248.13 1337.27 1487.04 1665.99 应收及预付 24.18 33.86 44.25 52.92 存货 34.84 46.92 61.88 71.29 其他流动资产 12.07 19.56 22.50 25.91 非流动资产 365.01 394.71 419.97 455.37 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产 100.31 129.73 141.51 144.82 在建工程 70.44 35.22 17.61 8.81 无形资产 88.87 112.08 142.79 184.13 其他长期资产 105.38 117.67 118.07 117.61 资产总计 1684.22 1832.31 2035.65 2271.48 流动负债 129.24 160.06 216.54 254.78 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 应付及预收 21.32 21.36 28.15 38.05 其他流动负债 107.93 138.70 188.39 216.73 非流动负债 26.43 27.26 27.26 27.26 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 26.43 27.26 27.26 27.26 负债合计 155.67 187.32 243.80 282.04 实收资本 68.62 68.62 68.62 68.62 资本公积 1091.41 1094.43 1094.43 1094.43 留存收益 383.39 496.81 643.66 841.26 归属母公司股东权 1528.55 1644.99 1791.85 1989.45 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 负债和股东权益利润表（百万元） 1684.22 1832.31 2035.65 2271.48 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 321.62 496.64 618.69 760.27 营业成本 88.52 139.18 169.38 202.98 税金及附加 3.98 6.15 7.66 9.41 销售费用 91.54 124.16 147.25 178.66 管理费用 38.17 49.66 60.63 66.90 研发费用 43.73 55.62 68.06 82.11 财务费用 -18.90 -18.72 -20.06 -22.31 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益 16.01 14.90 18.56 22.81 资产处置收益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他收益 14.54 22.35 27.84 32.69 营业利润 104.46 177.78 232.17 298.01 营业外收入 1.43 1.89 2.02 1.78 营业外支出 0.04 0.12 0.07 0.08 利润总额 105.84 179.54 234.12 299.71 所得税 12.01 19.22 25.82 32.56 净利润 93.83 160.33 208.31 267.15 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 归属母公司净利润 93.83 160.33 208.31 267.15 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 86.17 160.39 235.65 280.80 净利润 93.83 160.33 208.31 267.15 折旧摊销 18.82 17.30 19.67 21.42 营运资金变动 -13.83 1.47 28.18 16.75 其它 -12.65 -18.70 -20.51 -24.51 投资活动现金流 -104.80 -28.27 -24.42 -32.30 资本支出 -95.61 -23.88 -42.98 -55.11 投资变动 -34.19 0.00 0.00 0.00 其他 25.01 -4.39 18.56 22.81 筹资活动现金流 -95.01 -42.98 -61.45 -69.55 银行借款 0.00 0.00 0.00 0.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 10.79 3.02 0.00 0.00 其他 -105.80 -46.00 -61.45 -69.55 现金净增加额 -113.64 89.14 149.77 178.95 期初现金余额 1361.31 1247.67 1336.81 1486.59 期末现金余额主要财务比率 1247.67 1336.81 1486.59 1665.54 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 -25.21% 54.42% 24.57% 22.88% 营业利润增长 -46.34% 70.19% 30.60% 28.36% 归属母公司净利润增长 -47.23% 70.88% 29.93% 28.25% 获利能力（%）毛利率 72.48% 71.98% 72.62% 73.30% 净利率 29.17% 32.28% 33.67% 35.14% ROE 6.14% 9.75% 11.63% 13.43% ROIC 4.03% 8.72% 10.62% 12.42% 偿债能力资产负债率（%） 9.24% 10.22% 11.98% 12.42% 净负债比率 - - - - 流动比率 10.21 8.98 7.46 7.13 速动比率 9.88 8.62 7.12 6.80 营运能力总资产周转率 0.19 0.28 0.32 0.35 应收账款周转率 14.16 19.33 17.82 17.60 存货周转率 2.71 3.40 3.11 3.05 每股指标（元）每股收益 1.37 2.34 3.04 3.89 每股经营现金流 1.26 2.34 3.43 4.09 每股净资产 22.27 23.97 26.11 28.99 估值比率P/E 38.72 27.14 20.89 16.29 P/B 2.39 2.65 2.43 2.19 EBITDA88.36178.12233.73298.82EV/EBITDA27.2016.9312.268.99 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，