2023年中报点评：“一体两翼”战略顺利推进，乡村事业部业务快速放量

诚益通（300430）2023年中报点评 “一体两翼”战略顺利推进，乡村事业部业务快速放量 / 2023年09月07日 / 【投资要点】 业绩表现：2023年上半年，公司实现营业收入6.49亿元，同比增长45.24%；实现归母净利润0.74亿元，同比增长43.88%；扣非归母净利0.72亿元，同比增长50.2%。2023Q2季度，公司实现营业收入4.04亿元，同比增长66.66%；实现归母净利润0.52亿元，同比增长53.18%；扣非归母净利0.5亿元，同比增长64.23%。 智能制造业务领域拓宽，康复医疗业务产品完善：分业务看，2023H1公司智能制造业务实现营收5.12亿元（同比+53%），归母净利润0.42亿元（同比+40%）；康复医疗设备业务实现营收1.37亿元（同比+22%），归母净利润0.32亿元（同比+50%）。1）医药智能制造板块：2023H1公司首款智能检测类产品“在线近红外光谱仪”面世，可实现实时数据传输的智能化闭环监控，标志着公司的智能设备业务领域拓宽至智能在线检测、产品体系实现进一步完善。2）康复医疗设备板块：公司持续加大研发投入、对理疗和运动疗法产品体系进行完善和升级，2023H1龙之杰新增注册证及备案凭证7项（包含低温冲击镇痛仪、肢体压力套、上肢关节康复器等），2项注册证及备案凭证处于申请中。 技术赋能营销，产学研项目助力产品推出：针对医药智能制造业务，公司以技术推动营销，推出“DP-EPC”新模式，实现流程和技术服务的全覆盖，增强了公司对大项目的把控和承揽能力，核心竞争力得以提升。针对康复医疗设备业务，公司与华南理工大学等高校合作成立智能康复实验室，开展康复相关的脑部建模软件、经颅磁导航系统及治疗系统等多项产学研项目，有望丰富康复医疗相关产品矩阵。 城市事业部+外贸业务稳定增长，乡村事业部业务快速放量：公司优选并签署符合业务发展模式的城市事业部、乡村事业部代理商，同时，通过定期培训增强代理商对公司的认同感。2023H1公司城市事业部业务、外贸业务稳定增长，乡村事业部业务快速放量，覆盖范围拓展至10个省市。针对最早布局的广东和广西市场，公司目标快速覆盖市场并提升市占率，针对新增区域，如四川、重庆、河北、山东4个省市，公司以样板项目为基础带动区域的快速推广。 盈利能力微降，费率较为稳定：2023年上半年，公司销售毛利率为37.58%，同比降低2.66pct；销售净利率为11.25%，同比降低0.16pct；管理费用率为6.7%，同比降低2.65pct；销售费用率为8.38%，同比降低3.05pct；研发费用为0.38亿元，同比增长28.23%；研发费用率为5.88%，同比降低0.78pct。 挖掘价值投资成长 增持（首次） 东方财富证券研究所 证券分析师：何玮 证书编号：S1160517110001 证券分析师：侯伟青 证书编号：S1160522110001 联系人：侯伟青 电话：021-23586362 相对指数表现 80% 61% 43% 24% 6% -13% 诚益通 沪深300 基本数据 总市值（百万元)3838.24 流通市值（百万元)3607.43 52周最高/最低（元）18.06/8.50 52周最高/最低（PE）37.33/22.11 52周最高/最低（PB）2.44/1.27 52周涨幅（%）43.09 52周换手率（%）423.25 相关研究 公司研究 医药生物 证券研究报告 【投资建议】 公司贯彻“一体两翼、双轮驱动”发展战略，原有智能制造业务实现横向拓宽，新兴的康复医疗业务产品矩阵逐步完善，技术持续赋能营销，带动城市、乡村事业部的快速增长。我们预计公司2023/2024/2025年营业收入分别为13.45/15.21/17.22亿元，归母净利分别为1.65/2.19/2.66亿元，EPS分别为0.6/0.8/0.97元，对应PE分别为24.07/18.14/14.96倍，给予“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 974.45 1344.87 1520.73 1721.81 增长率(%) 6.47% 38.01% 13.08% 13.22% EBITDA（百万元） 182.11 226.78 294.57 351.78 归属母公司净利润（百万元） 124.72 165.11 219.17 265.71 增长率(%) 21.32% 32.39% 32.74% 21.24% EPS(元/股) 0.46 0.60 0.80 0.97 市盈率（P/E） 25.13 24.07 18.14 14.96 市净率（P/B） 1.60 1.86 1.69 1.52 EV/EBITDA 18.67 18.49 14.12 11.56 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 人才短缺风险 行业竞争加剧的风险 研发进度不及预期风险 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1599.16 2067.99 2424.08 2852.52 货币资金 197.48 279.02 388.63 547.67 应收及预付 589.29 730.70 838.00 975.23 存货 679.27 939.77 1068.95 1189.68 其他流动资产 133.11 118.51 128.51 139.95 非流动资产 1534.17 1547.46 1588.66 1640.40 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产 304.14 376.42 441.73 506.37 在建工程 180.06 126.04 88.23 61.76 无形资产 61.39 59.46 57.90 56.49 其他长期资产 988.57 985.55 1000.80 1015.79 资产总计 3133.33 3615.45 4012.74 4492.93 流动负债 994.31 1296.31 1464.94 1670.04 短期借款 278.71 320.66 383.30 435.59 应付及预收 498.67 674.15 762.21 860.62 其他流动负债 216.93 301.50 319.43 373.83 非流动负债 145.29 160.35 174.47 189.16 长期借款 129.50 144.75 158.88 173.56 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 15.79 15.60 15.60 15.60 负债合计 1139.60 1456.66 1639.41 1859.20 实收资本 273.18 273.18 273.18 273.18 资本公积 907.94 910.63 910.63 910.63 留存收益 806.15 967.01 1179.60 1437.66 归属母公司股东权 1973.79 2137.40 2349.99 2608.05 少数股东权益 19.94 21.40 23.33 25.68 负债和股东权益利润表（百万元） 3133.33 3615.45 4012.74 4492.93 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 974.45 1344.87 1520.73 1721.81 营业成本 569.41 816.49 912.52 1024.34 税金及附加 7.68 10.60 11.99 13.57 销售费用 98.80 134.49 152.07 172.18 管理费用 87.80 121.04 136.87 146.35 研发费用 63.66 80.69 94.29 105.03 财务费用 11.17 13.36 14.55 15.50 资产减值损失 -5.76 -1.11 0.00 0.00 公允价值变动收益 1.08 0.00 0.00 0.00 投资净收益 -0.77 -1.90 -1.68 -2.16 资产处置收益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他收益 28.60 39.47 44.63 50.53 营业利润 140.11 179.92 241.41 293.20 营业外收入 0.02 0.16 0.09 0.13 营业外支出 0.52 0.41 0.47 0.44 利润总额 139.61 179.67 241.03 292.89 所得税 13.79 13.10 19.93 24.84 净利润 125.82 166.57 221.10 268.06 少数股东损益 1.10 1.46 1.93 2.35 归属母公司净利润 124.72 165.11 219.17 265.71 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 29.60 84.74 140.38 218.65 净利润 125.82 166.57 221.10 268.06 折旧摊销 30.74 33.76 38.98 43.39 营运资金变动 -153.26 -152.59 -140.48 -116.60 其它 26.30 37.01 20.79 23.80 投资活动现金流 -185.44 -41.95 -82.23 -97.61 资本支出 -141.46 -53.78 -69.91 -82.40 投资变动 -45.86 -0.01 -1.31 -0.41 其他 1.88 11.84 -11.00 -14.80 筹资活动现金流 92.58 37.53 51.45 38.01 银行借款 322.85 57.20 76.76 66.98 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 2.09 2.69 0.00 0.00 其他 -232.36 -22.36 -25.31 -28.98 现金净增加额 -58.14 81.54 109.61 159.04 期初现金余额 216.95 158.80 240.34 349.95 期末现金余额主要财务比率 158.80 240.34 349.95 508.99 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 6.47% 38.01% 13.08% 13.22% 营业利润增长 23.60% 28.41% 34.18% 21.46% 归属母公司净利润增长 21.32% 32.39% 32.74% 21.24% 获利能力（%）毛利率 41.57% 39.29% 40.00% 40.51% 净利率 12.91% 12.39% 14.54% 15.57% ROE 6.32% 7.72% 9.33% 10.19% ROIC 5.61% 6.74% 7.96% 8.62% 偿债能力资产负债率（%） 36.37% 40.29% 40.86% 41.38% 净负债比率 12.16% 10.07% 7.78% 3.52% 流动比率 1.61 1.60 1.65 1.71 速动比率 0.82 0.79 0.85 0.92 营运能力总资产周转率 0.32 0.40 0.40 0.40 应收账款周转率 2.02 2.30 2.21 2.15 存货周转率 0.87 1.01 0.91 0.91 每股指标（元）每股收益 0.46 0.60 0.80 0.97 每股经营现金流 0.11 0.31 0.51 0.80 每股净资产 7.22 7.82 8.60 9.55 估值比率P/E 25.13 24.07 18.14 14.96 P/B 1.60 1.86 1.69 1.52 EBITDA182.11226.78294.57351.78EV/EBITDA18.6718.4914.1211.56 资料来源：Choice，东方财富证券研究所