银行行业动态点评：资负两端双降，银行继续保持合理利润

事件：8月18日，住建部、央行和金融监管局联合发布关于优化个人住房贷款中住房套数认定标准的通知，推动落实购买首套房贷款“认房不用认贷”政策措施；8月31日，央行和金融监管局发布《关于调整优化差别化住房信贷政策的通知》和《关于降低存量首套住房贷款利率有关事项的通知》；9月1日起，多家银行下调存款挂牌利率，其中一年期存款利率下调10bp，两年期定存下调20bp，三年、五年期定存下调25bp。 房市需求端密集出利好政策，其中“价减”幅度低于预期。预告已久的存量首套房贷利率下调方案终于靴子落地，配合“认房不认贷”以及优化差别化住房信贷的政策组合拳，概括来说就是首套房的“量增价减”，其中“价减”幅度低于预期：1）量增：“认房不认贷”放松了首套房的认定标准，只要家庭成员在当地名下无房的，无论是否有过房贷，在当地购买房产均认定为首套房，扩大了首套房的范围；2）价减：此前市场预期存量房贷利率加点可能会降至各城市新发水平，但实际的下限是原贷款发放时当地规定的LPR加点幅度，降幅低于预期。 首套房贷利率调降后，对息差的影响最大不超过6bp。根据住建部此前披露的数据，假设首套房贷在银行按揭贷款的占比为90%，其中符合调整标准的占比约65%（假设按揭贷款平均还款期限为20年，本次主要调降的是房市政策收紧后具有溢价空间的2017-2021年首套房贷利率），2017-2021年平均首套个人住房贷款利率为5.4%，结合各大城市披露的历史房贷利率加点幅度来看，2019-2021年大部分城市的房贷利率下限正好为LPR，当前五年期LPR为4.2%，考虑2022年以来五年期LPR已经下调了45bp，估算全国首套房贷利率平均下调幅度为71bp。则对息差的影响约为-6bp（实际的下调幅度会更小，一是一线城市可下调空间较小，二是实际银行执行的首贷利率下限会更高）。 资负两端双降，对息差的综合影响较小。此次存款挂牌利率调降为2022年9月以来的第三轮，降幅略超预期，仍是国股行带头，在贷款端收益率承压的情况下，预计有更多中小行也将加入调整队伍。符合央行二季度货币政策执行报告提出的要保持我国商业银行的合理利润和息差。根据各上市银行2022年年报披露的各存款期限比例，预计本次存款利率调整将压降计息负债成本率4bp，资负两端对冲后，对净息差的综合影响不超过-2bp，影响较小。 银行估值看资产质量，资产质量看经济预期。当前银行估值低于1倍PB，核心矛盾不在息差，而在于资产质量担忧，而资产质量取决于经济预期。在地产销售低迷的情况下，地产城投资产质量担忧仍存，经济预期悲观，亟需政策强心丸稳定预期。此次存量按揭利率下调，一是缓解提前还房贷压力；二是降低居民负债压力，促进消费，提振经济；三是减少消费贷、经营贷违规置换房贷的现象。配合“认房不认贷”以及优化差别化住房信贷政策的落地实施，未来房市有望扭转颓势，经济预期也将逐渐改善。 投资建议：当前主要矛盾在于经济预期较为悲观，改善预期为当务之急。资负两端同时降息，银行息差收窄幅度较小。目前银行板块估值仅0.53x23PB，推荐宁波银行、杭州银行、常熟银行、平安银行、邮储银行。 风险提示：经济失速、地缘政治风险、金融监管超预期、地产城投风险暴露。 图表1：存量按揭利率和存款利率下调后，对净息差的综合影响不超过-2bp