新华保险1H22业绩预减点评：二季度利润降幅边际收窄，难改资负两端深度承压困境

事件：新华保险披露预减公告，公司预计1H22实现归母股东净利润42.18亿元至52.73亿元，同比下降50%至60%，业绩低于我们和市场预期，此前在2022年中期业绩前瞻中，我们预计公司归母净利润同比下降49%。 2Q22利润边际改善，但难改中期业绩预警。1H22公司归母净利润降幅中枢为55%，对应中期归母净利润中枢为47.46亿元，公告显示主要系在同期高基数情况下，受资本市场低迷的影响，投资收益减少所致。在权益市场稍有回暖下，2Q22单季度归母净利润降幅为19.8%，较1Q22收窄（1Q22降幅79%），但仍难抵补一季度缺口。 权益市场波动拖累净利润，长端利率低位震荡，行业总/净投资收益率压力普遍较大。1Q22沪深300和创业板指分别下跌14.5%和20.0%，而1Q21同期分别小幅下跌3.1%和7.0%，且公司兑现浮盈，同期利润基数较高。1Q22公司投资收益+公允价值变动损益合计同比下降43.1%，总投资收益率为4.0%，同比大幅下降3.9个pct.。1Q22可供出售金融资产公允价值变动亏损高达194.98亿元，我们测算的全口径年化综合投资收益率仅为2.2%，是一季度经营业绩的主要拖累。截至1H22，十年期国债到期收益率低位震荡于2.82%，我们预计750曲线2022年内将下行10bps，沪深300和创业板指跌幅虽收窄至9.2%和15.4%，但波动性仍然较大，我们预计1H22行业总/净投资收益率普遍面临压力。 增额终身寿险等储蓄型业务托底基本盘，但受供需两弱持续影响，价值增长仍将承压，我们预计1H22公司新业务价值（NBV）同比降幅逾50%。在低利率和权益市场大幅波动环境下增额终身寿险安全性、收益性和流动性等优势受到青睐，二季度以来公司陆续推出“荣耀终身寿”、“荣尊世家”等终身寿险支撑业绩增长。1H22公司累计原保费1,025.86亿元，同比+2.0%。2021年初重疾新老定义切换提前消耗部分消费需求，2022年初以来队伍规模持续下降进一步拖累价值型业务增速，而健康险对NBV贡献逾七成，我们预计1H22公司NBV降幅逾50%。 副总裁李源退休辞职，步向“1+2+1”战略。近日董事会审议通过副总裁李源总辞职议案。李源总拥有逾30年的寿险业从业经验，新华保险司龄逾20年，于2016年升任副总裁和党委委员，今年李源总达法定退休年龄。此前新华按照托管协议托管天安人寿，接管期限2020.07.17-2022.07.16，彼时李源总担任托管组组长。未来公司仍将有条不紊地推进以寿险业务为主体，以财富管理、康养服务为两翼，以科技赋能为支撑的“1+2+1”战略，重塑具有新华特色和长远生命力的发展优势。 盈利预测与投资评级：公司1H22业绩表现低于预期，因权益市场波动拖累投资收益。我们下调盈利预测，预计2022-2024年归母净利润分别为98、153和181亿元（原预测为119、179和190亿元），同比增速为-34.6%、56.2%和18.3%。截至2022年7月14日，公司对应2022年P/EV和P/B分别为0.34和0.80倍，处于历史低位，向下空间较为有限，维持“买入”评级，关注年末班子换届情况。 风险提示：权益市场大幅波动，健康险销售持续低迷。 图1：2022年以来权益市场波动加剧 图2：公司PEV估值处于历史低位 表1：新华保险盈利预测表（调整）人民币：百万元