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2024年年报点评：资负两端表现亮眼，“长航”转型更进一步

2025-03-27 张凯烽,李劲锋民生证券极度近视

核心观点：中国太保2024年业绩表现稳健，寿险改革质态持续显现，新业务价值实现稳健增长；渠道方面，个险队伍能力提升，银保发展动能显现；财险保费稳健增长，综合成本率有所抬升；投资端受益权益市场反弹，总投资收益率同比大幅提升。
关键数据：
- 集团业绩：营业收入4040.89亿元（同比+24.7%），归母净利润449.60亿元（同比+64.9%），营运利润344.25亿元（同比+2.5%）。
- 寿险业务：新业务价值（NBV）132.58亿元（同比+20.9%），新业务价值率（NBVM）16.8%（同比+3.5pct）；长期投资收益率假设从4.5%调整为4.0%，调整后NBV同比+57.7%，NBVM同比+8.6pct。
- 个险渠道：规模保费2024.79亿元（同比+3.6%），新单期缴保费287.27亿元（同比+9.7%）；期末人力18.8万人（同比-12.4%，较上半年提升2.7%）。
- 银保渠道：规模保费收入409.02亿元（同比+7.4%），银保新单期缴规模保费108.71亿元（同比+20.5%）。
- 财险业务：原保费收入2035.41亿元（同比+6.8%），非车险增速10.7%，占比47.2%；综合成本率98.6%（同比+0.9pct），车险COR 98.2%（同比+0.6pct），非车险COR 99.1%（同比+1.4pct）；综合费用率27.8%（同比-0.8pct）。
- 投资端：总投资收益1203.94亿元（同比+130.5%），总投资收益率5.6%（同比+3.0pct）；净投资收益827.99亿元（同比+6.5%），净投资收益率3.8%（同比-0.2pct）。
研究结论：公司持续纵深推进“长航”转型，寿险、财险和资管稳健增长，价值增长基础有望进一步夯实。预计2025-2027年EPS分别为4.57/5.39/6.31元，P/E分别为7X/6X/5X，维持“推荐”评级。
风险提示：政策不及预期、资本市场波动加大、居民财富增长不及预期、长端利率下行超预期、险企改革不及预期。