信用债周观点：一级发行回落，利差多数走阔

固收研究|固定收益周报 2023年04月03日 一级发行回落，利差多数走阔 ——信用债周观点(03.27-04.02) 投资要点： 一级市场： 信用债发行持续走弱。据Wind统计，本周信用债（公司债、 企业债、中期票据、短期融资券和定向工具）共发行2,458.13亿元，较前一周下滑32%（前值为3,609.32亿元）。分券种来看，短融及超短融发行回暖，其余券种发行回落。 各评级主体发行缩量，短债发行占比显著回升。从发行等级来 看，本周AAA级、AA+级、AA级信用债发行规模较前一周分别 -24%、-42%、-35%，低等级发行转弱，中高等级发行持续走低。 分析师:于天旭 执业证书编号：S0270522110001 电话：17717422697 邮箱：yutx@wlzq.com.cn 研究助理:刘馨阳 电话：18652269737 邮箱：liuxy1@wlzq.com.cn 从发行年限来看，1Y以内期限发行占比升至56（%前值为37%）， 1Y-5Y发行占比有所下降，5Y及以上发行占比小幅抬升。 固定收 益 固定收益周 报 证券研究报 告 二级市场： 中短票、城投债收益率集体下行，5Y下行幅度较为显著。截 至本周，1）中短票收益率集体下行。其中，5Y下行幅度相对最大，AAA级、AA+级、AA级中票收益率分别为3.30%、3.54%、4%，较前一周分别-4bp、-4bp、-4bp。2）城投债收益率集体下行。中长端低等级收益率下行幅度相对显著，5Y隐含AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级收益率分别为3.3%、3.44%、3.97%、4.63%，较前一周分别-1bp、-4bp、-6bp、-6bp。 5Y中短票信用利差小幅收窄，期限利差集体下行。截至本周， 1）中短票信用利差呈期限分化，1Y和3Y集体走阔，5Y小幅收窄，当前中短端估值无明显优势。5YAAA级、AA+级、AA级中短票信用利差较前一周分别-1bp、-1bp、-1bp,信用债持续拉久期。2）期限利差集体下行。AAA级、AA+级、AA级中短票3Y-1Y期限利差较前一周分别-3bp、-2bp、-1bp。 5Y城投债信用利差小幅收窄，期限利差集体下行。截至本周， 1）1Y和3Y城投债信用利差走阔，仅5Y信用利差小幅收窄。具体地，5Y隐含AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级城投债信用利差较前一周分别2bp、-1bp、-3bp,-3bp，其中低评级表现相对占优。2）城投债期限利差集体下行，AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级城投债3Y-1Y期限利差较前一周分别-1bp、-2bp、 -3bp、-4bp。 信用事件汇总：本周信用债市场有4只债券推迟发行，主体评级集中于AA+级和AA级，计划发行规模共计10.00亿元。 风险因素：资金面收紧超预期，信用风险超预期，经济增速不及预期。 相关研究 收益率多数下行，3Y信用利差收窄银行保险持续增配，杠杆率环比回落收益率集体下行，信用利差有所分化 正文目录 1信用债发行持续回落3 2收益率集体下行，信用利差多数走阔3 2.1收益率集体下行4 2.2信用利差多数走阔4 3信用事件汇总5 4风险提示5 图表目录 图表1：信用债发行持续走弱（亿元）3 图表2：各品种信用债发行情况（亿元）3 图表3：各等级信用债发行情况（亿元）3 图表4：各期限信用债发行占比情况3 图表5：5Y中短票到期收益率走势（%）4 图表6：5Y城投债到期收益率走势（%）4 图表7：5Y中短票信用利差小幅压缩（bp）4 图表8：3Y-1Y中短票期限利差下行（bp）4 图表9：5Y城投债信用利差小幅下行（bp）5 图表10：3Y-1Y城投债期限利差集体下行（bp）5 1信用债发行持续回落 信用债发行持续走弱。据Wind统计，本周信用债（公司债、企业债、中期票据、短期 融资券和定向工具）共发行2,458.13亿元，较前一周下滑32（%分券种来看，短融及超短融发行回暖，其余券种发行回落。 前值为3,609.32亿元）。 4500 4,500 4000 4,000 短融及超短融 企业债 定向工具 中期票据 公司债 3500 3,500 3000 3,000 2,500 2500 2,000 2000 1,500 1500 1,000 1000 500 500 00 图表1：信用债发行持续走弱（亿元）图表2：各品种信用债发行情况（亿元） 2022/4/3 2022/4/17 2022/5/1 2022/5/15 2022/5/29 2022/6/12 2022/6/26 2022/7/10 2022/7/24 2022/8/7 2022/8/21 2022-09-04 2022-09-18 2022-10-02 2022-10-16 2022-10-30 2022-11-13 2022-11-27 2022-12-11 2022-12-25 2023-01-08 2023-01-22 2023-02-05 2023-02-19 2023-03-05 2023-03-19 2023-04-02 资料来源：Wind，万联证券研究所 注：本报告信用债统计口径为公司债、企业债、中期票据、短期融资券和定向工具 2022/4/3 2022/4/17 2022/5/1 2022/5/15 2022/5/29 2022/6/12 2022/6/26 2022/7/10 2022/7/24 2022/8/7 2022/8/21 2022/9/4 2022/9/18 2022/10/2 2022/10/16 2022/10/30 2022/11/13 2022/11/27 2022/12/11 2022/12/25 2023/1/8 2023/1/22 2023/2/5 2023/2/19 2023/3/5 2023/3/19 2023/4/2 资料来源：Wind，万联证券研究所 各评级主体发行缩量，短债发行占比显著回升。从发行等级来看，本周AAA级、AA+级、AA级信用债发行规模较前一周分别-24%、-42%、-35%，低等级发行转弱，中高等级发行持续走低。从发行年限来看，1Y以内期限发行占比升至56%（前值为37%），1Y-5Y发行占比有所下降，5Y及以上发行占比小幅抬升。 图表3：各等级信用债发行情况（亿元）图表4：各期限信用债发行占比情况 3500 AAAA+ AAA 1Y以内1Y-3Y3Y-5Y5Y以上 100% 3000 90% 80% 2500 70% 2000 60% 50% 1500 40% 1000 30% 20% 500 10% 0 0% 2022/4/3 2022/4/17 2022/5/1 2022/5/15 2022/5/29 2022/6/12 2022/6/26 2022/7/10 2022/7/24 2022/8/7 2022/8/21 2022/9/4 2022/9/18 2022/10/2 2022/10/16 2022/10/30 2022/11/13 2022/11/27 2022/12/11 2022/12/25 2023/1/8 2023/1/22 2023/2/5 2023/2/19 2023/3/5 2023/3/19 2023/4/2 2022/4/3 2022/4/17 2022/5/1 2022/5/15 2022/5/29 2022/6/12 2022/6/26 2022/7/10 2022/7/24 2022/8/7 2022/8/21 2022/9/4 2022/9/18 2022/10/2 2022/10/16 2022/10/30 2022/11/13 2022/11/27 2022/12/11 2022/12/25 2023/1/8 2023/1/22 2023/2/5 2023/2/19 2023/3/5 2023/3/19 2023/4/2 资料来源：Wind，万联证券研究所资料来源：Wind，万联证券研究所 2收益率集体下行，信用利差多数走阔 2.1收益率集体下行 中短票、城投债收益率集体下行，5Y下行幅度较为显著。截至本周，1）中短票收益率集体下行。其中，5Y下行幅度相对最大，AAA级、AA+级、AA级中票收益率分别为3.30%、3.54%、4%，较前一周分别-4bp、-4bp、-4bp。2）城投债收益率集体下行。中长端低等级收益率下行幅度相对显著，5Y隐含AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级收益率分别为3.3%、3.44%、3.97%、4.63%，较前一周分别-1bp、-4bp、-6bp、-6bp。 图表5：5Y中短票到期收益率走势（%）图表6：5Y城投债到期收益率走势（%） 4.60 4.40 4.20 4.00 3.80 3.60 3.40 3.20 3.00 中短票(AAA):5年 中短票(AA):5年 中短票(AA+):5年 5.50 5.00 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 城投债(AAA):5年 城投债(AA):5年 城投债(AA+):5年 城投债(AA(2)):5年 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 资料来源：Wind，万联证券研究所资料来源：Wind，万联证券研究所 2.2信用利差多数走阔 5Y中短票信用利差小幅收窄，期限利差集体下行。截至本周，1）中短票信用利差呈期限分化，1Y和3Y集体走阔，5Y小幅收窄，当前中短端估值无明显优势。5YAAA级、AA+级、AA级中短票信用利差较前一周分别-1bp、-1bp、-1bp,信用债持续拉久期。2）期限利差集体下行。AAA级、AA+级、AA级中短票3Y-1Y期限利差较前一周分别-3bp、 -2bp、-1bp。 图表7：5Y中短票信用利差小幅压缩（bp）图表8：3Y-1Y中短票期限利差下行（bp） 180.00 160.00 140.00 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 中短票(AAA):5年中短票(AA+):5年 中短票(AA):5年 0.00 20.00 40.00 60.00 80.00 AAA级中短票:3Y-1YAA+级中短票:3Y-1Y AA级中短票:3Y-1Y 100.00 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2021/10 2021/11 2021/12 2022/01 2022/02 2022/03 2022/04 2022/05 2022/06 2022/07 2022/08 2022/09 2022/10 2022/11 2022/12 2023/01 2023/02 2023/03 资料来源：Wind，万联证券研究所资料来源：Wind，万联证券研究所 5Y城投债信用利差小幅收窄，期限利差集体下行。截至本周，1）1Y和3Y城投债信用利差走阔，仅5Y信用利差小幅收窄。具体地，5Y隐含AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级城投债信用利差较前一周分别2bp、-1bp、-3bp,-3bp，其中低评级表现相对占优。2）