营养品短期承压，新产能持续建设丰富产品体系

2023年4月24日 强烈推荐/维持 公司报告 新和成 新和成（002001）：营养品短期承压，新产能持续建设丰富产品体系 新和成发布2022年年报及2023年1季报：公司2022年全年实现营业收入 为159.34亿元，YoY+6.82%，归母净利润为36.20亿元，YoY-16.89%；2023 年1季度实现营业收入为36.12亿元，YoY-16.15%，归母净利润为6.43亿元，YoY-46.55%。 营养品业务盈利水平下降，香精香料和新材料增长较好。①营养品业务：由于主要产品维生素价格下降，2022年公司营养品板块收入同比下降1.94%至 109.52亿元，毛利率同比下降10.47个百分点至36.59%。②香精香料业务：2022年收入同比增长32.04%至29.67亿元，毛利率同比提升7.06个百分点至48.97%。③新材料业务：2022年收入同比增长33.42%至11.66亿元。此外，2023年1季度，维生素和蛋氨酸产品价格同比下降，导致公司整体单季度收入和净利润有所下滑。 维生素市场有望逐步触底企稳，蛋氨酸以量补价，公司营养品业务有望增长。 ①维生素方面，根据iFinD中的市场数据，目前公司主要产品维生素A、维 生素D3、维生素C等维生素产品价格处于历史底部区间，随着下游需求边际改善的预期，未来产品价格有望逐步触底企稳。②蛋氨酸方面，公司蛋氨酸二期25万吨产能中剩余15万吨产能预计在2023年6月建设完成，合资建 设的18万吨液体蛋氨酸（折纯）产能也在推进，我们预期公司蛋氨酸产销量有望增加。 新产能持续建设并有序释放，有助于公司产品体系进一步丰富。公司在建项目较多，以化工和生物两大核心平台不断发展各类功能性化学品。①营养品板块：除了蛋氨酸产能外，公司5000吨维生素B6和3000吨维生素B12已实现正常生产销售，3万吨牛磺酸项目开始试车。②香精香料板块：5000吨薄荷醇项目进入试车阶段。③新材料板块：7000吨PPS三期项目进入试车阶段，己二腈项目处于中试阶段。④原料药板块：500吨氮杂双环项目开始 生产销售，未来原料药产品结构将进一步调整升级。我们预计这些在建项目的陆续建设及投放，有助于进一步丰富公司的产品体系，公司由维生素业务拓展至香精香料、原料药、食品添加剂、生物发酵产品，有助于实现对于下游饲料、医药、食品客户的系列化供应。 公司盈利预测及投资评级：新和成是国内优质的精细化工合成龙头，产业链一体化和产品系列化推动公司逐渐成长为精细化工龙头。公司从医药中间体 起家，成功将业务拓展到维生素、香精香料、新材料、蛋氨酸等领域。未来公司新项目的逐步建设有望进一步丰富公司产品体系。基于公司2022年年报，我们相应调整公司2023~2025年盈利预测。我们预测公司2023~2025年净利润分别为39.44、46.70和55.38亿元，对应EPS分别为1.28、1.51和1.79元，当前股价对应P/E值分别为13、11和10倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：技术路线竞争加剧；新建产能投放进度不及预期；下游需求不及预期。 公司简介： 浙江新和成股份有限公司创办于1999年， 于2004年6月在深交所上市，是中小板第一家上市公司。公司高度注重精细化工合成技术的积累，从医药中间体乙氧甲叉起家，以有机合成为纽带，成功将业务拓展到了维生素、香精香料、新材料、蛋氨酸等领域。目前公司稳居世界四大维生素生产企业之一，并已发展成为具有影响力的香精香料企业、具有竞争优势的蛋氨酸生产企业和前景广阔的新材料企业。 资料来源：公司公告、东兴证券研究所 交易数据 52周股价区间（元）24.67-17.17 总市值（亿元）530.71 流通市值（亿元）524.46 总股本/流通A股（万股）309,091/309,091 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率1.5 52周股价走势图 新和成 沪深300 28.6% -21.4% 4/256/258/2510/2512/252/25 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：刘宇卓 010-66554030liuyuzhuo@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480516110002 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报 告 财务指标预测 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 14,798 15,934 18,121 20,704 23,778 增长率（%） 43.47% 7.68% 13.72% 14.26% 14.84% 归母净利润（百万元） 4,324 3,620 3,944 4,670 5,538 增长率（%） 21.34% -16.28% 8.95% 18.40% 18.59% 净资产收益率（%） 19.84% 15.36% 15.19% 16.13% 17.04% 每股收益(元) 1.40 1.17 1.28 1.51 1.79 PE 12 15 13 11 10 PB 2.43 2.25 2.04 1.83 1.63 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P2东兴证券公司报告 新和成（002001）：营养品短期承压，新产能持续建设丰富产品体系 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产合计 14914 14111 14644 19274 24558 营业收入 14798 15934 18121 20704 23778 货币资金 5953 5344 4774 8279 12458 营业成本 8212 10048 11714 13286 15136 应收账款2755 2476 2816 3218 3695 营业税金及附加 132 127 144 165 189 其他应收款604 642 681 721 828 营业费用 107 122 139 159 182 预付款项79 222 259 294 252 管理费用 424 505 574 656 753 存货3194 4145 4831 5480 6043 财务费用 270 44 58 -42 -144 其他流动资产2329 1282 1282 1282 1282 资产减值损失 54 163 44 46 48 非流动资产合计19778 24156 24122 23427 22425 公允价值变动收益 38 -66 -66 -66 -66 长期股权投资351 433 503 579 659 投资净收益 128 129 104 108 114 固定资产 17304 21613 21558 20838 19803营业利润50834313469355456563 无形资产 1522 1739 1692 1646 1600 营业外收入 12 5 5 5 5 其他非流动资产 602 372 368 365 363 营业外支出 65 80 80 80 80 资产总计 34692 38268 38766 42702 46983利润总额50314238461954706488 流动负债合计 6477 7969 6047 6971 7676所得税691600654774918 短期借款 1403 1846 1846 1846 1846净利润43403638396546965570 应付账款14362175253630583484少数股东损益1618212632 预收款项000113130归属母公司净利润43243620394446705538 一年内到期的非流动负债20292592000EBITDA65125661626171728196 非流动负债合计63516637663766376637EPS（元）1.401.171.281.511.79 长期借款51495274527452745274主要财务比率 应付债券000002021A2022A2023E2024E2025E 负债合计1282814605126841360814313成长能力 少数股东权益6487108134166营业收入增长43%8%14%14%15% 实收资本（或股本）25783091309130913091营业利润增长22%-15%9%18%18% 资本公积41213613361336133613归属于母公司净利润增长21%-16%9%18%19% 未分配利润1412115824178282034723338获利能力 归属母公司股东权益合计2180023575259742896032504毛利率(%)45%37%35%36%36% 负债和所有者权益3469238268387664270246983净利率(%)29%23%22%23%23% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 12% 9% 10% 11% 12% 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 20% 15% 15% 16% 17% 经营活动现金流 5838 4361 5125 6147 6828偿债能力 净利润 4324 3620 3944 4670 5538 资产负债率(%) 37% 38% 33% 32% 30% 折旧摊销 1227 1396 1605 1770 1883 流动比率 2.30 3.71 4.40 4.92 0.00 财务费用 270 44 58 -42 -144 速动比率 1.81 2.99 3.68 4.22 0.00 应收帐款减少 -824 279 -340 -401 -478营运能力 预收帐款增加 0 0 0 113 17 总资产周转率 0.45 0.44 0.47 0.51 0.53 投资活动现金流 -3392 -3839 -1500 -1000 -800 应收账款周转率 6.32 6.09 6.85 6.86 6.88 公允价值变动收益 38 -66 -66 -66 -66 应付账款周转率 10.21 8.82 7.69 7.40 7.27 长期投资减少 -8 -81 -71 -75 -81 每股指标（元） 投资收益 128 129 104 108 114 每股收益(最新摊薄) 1.40 1.17 1.28 1.51 1.79 筹资活动现金流 -1345 -1270 -4195 -1642 -1850 每股净现金流(最新摊薄) 0.41 -0.18 -0.18 1.13 1.35 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 7.05 7.63 8.40 9.37 10.52 长期借款增加 1012 125 0 0 0 估值比率 普通股增加430 513 0 0 0 P/E 12.27 14.66 13.46 11.36 9.58 资本公积增加-439 -508 0 0 0 P/B 2.43 2.25 2.04 1.83 1.63 现金净增加额1045 -563 -569 3505 4178 EV/EBITDA 7.20 10.15 8.85 7.24 5.82 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P3 东兴证券公司报告 新和成（002001）：营养品短期承压，新产能持续建设丰富产品体系 分析师简介 刘宇卓 9年化工行业研究经验。曾任职中金公司研究部。加入东兴证券以来获得多项荣誉，包括2017年水晶球总榜第二名、公募榜第一名，2016、2018年水晶球公募榜入围，2019年新浪金麒麟新锐分析师、东方财富化工行业前三甲第二名等。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐