延续稳健增长，加速数据要素和AI大模型落地

买入（维持） 股价（2023年09月01日）57.11元 延续稳健增长，加速数据要素和AI大模型落地 公司研究|中报点评航天宏图688066.SH 目标价格86.24元 52周最高价/最低价79.08/48.53元 总股本/流通A股（万股）26,119/26,119 A股市值（百万元）14,917 事件：公司发布2023年半年报，2023H1公司实现营业收入10.24亿（+31.03%），实现归母净利润1087.29万（+27.38%），扣非净利润-2899.90万（-468.87%）；2023Q2公司实现营收7.49亿元（+27.78%），归母净利润9991.52万元（+71.98%） 上半年公司空间基础设施规划与建设、云服务产品线实现高增长。分业务来看，上半年公司空间基础设施规划与建设产品线实现收入3.22亿元（+599.94%），主要是卫星互联网、民用空间基础设施等领域系统建设需求加速释放；PIE+行业产品线实现收入6.56亿（-8.67%），同比略有下滑主要系应急管理领域需求释放节奏较去 年同期略有放缓；云服务产品线实现收入0.46亿元（+170.79%），实现高增长主要系公司积极布局上游数据源并推动大模型的落地，加速了云服务产品线的升级和推广。 公司通过自有数据源建设加速布局数据要素市场。公司于三月底发射的“一主三辅”宏图一号卫星已开始正常运行，结合公司无人低空遥感动态监测布局，公司初步形成高空与低空遥感并存、自主卫星与自主无人机数据互补的数据源获取体系布 局，现已具备提供多类型遥感数据产品的能力。在国家大力推动数据要素市场发展的背景下，公司于8月29日在上海数交所完成6大系列，共14类数据产品的挂牌，这将有望带动公司在B端、C端的业务拓展。凭借着自有数据源的优势，公司在7月已落地玻利维亚2238.7万美元的订单，未来国内数据订单落地也有较好预期。同时，作为数据资源的持有方，公司也有望受益于明年数据资产入表政策的实施。 公司发布天权大模型，积极探索AI+遥感的应用。公司于5月推出了“天权”视觉大模型，面向多模态遥感数据，旨在解决现有“AI+遥感”业务模式下样本标注及模型泛化的局限性，致力构建“分割、检测、生成”一体化的智能遥感生态体系，赋能国防安全、国土资源、交通水利等多个应用领域。未来公司将逐步开发通用型的 遥感智能解译大模型，旨在赋能PIE全软件平台，带动产品升级，实现降本增效。 盈利预测与投资建议 考虑到上半年应急管理领域需求释放不及预期，公司人员增长也有望放缓，我们小幅下调营收、费用预测，预测公司2023-2025年归母净利润为4.03、5.87、8.37亿元（原23-25年预测分别为4.13、5.96、8.41亿元），对应EPS分别为1.54、2.25、3.21元，采用相对估值，参考可比公司维持给予公司2023年56倍市盈率，对应目标价为86.24元，维持买入评级。 风险提示 业务拓展不及预期，现金流改善不及预期。 国家/地区中国 行业计算机 核心观点 报告发布日期2023年09月04日 1周 1月 3月 12月 绝对表现 2.57 -5.24 -1.42 8.77 相对表现0.35-0.07-1.0215.01沪深3002.22-5.17-0.4-6.24 浦俊懿021-63325888*6106 pujunyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050004 谢忱xiechen@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522090004 陈超021-63325888*3144 chenchao3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521050002 杜云飞duyunfei@orientsec.com.cn 覃俊宁qinjunning@orientsec.com.cn 宋鑫宇songxinyu@orientsec.com.cn 公司主要财务信息 2021A2022A2023E2024E2025E 营业收入(百万元)1,4682,4573,5074,9566,754 同比增长(%)73.4%67.3%42.7%41.3%36.3% 营业利润(百万元)218278421612871 同比增长(%)56.8%27.5%51.6%45.4%42.3% 归属母公司净利润(百万元)200264403587837 同比增长(%)55.2%32.1%52.4%45.9%42.6% 每股收益（元）0.771.011.542.253.21 毛利率(%)52.0%48.0%48.3%48.4%48.6%净利率(%)13.6%10.7%11.5%11.8%12.4% 净资产收益率(%)11.1%10.7%14.0%17.7%21.1% 市盈率 74.6 56.5 37.1 25.4 17.8 市净率 6.6 5.5 4.9 4.2 3.4 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1,018 1,719 1,929 2,230 2,364 营业收入 1,468 2,457 3,507 4,956 6,754 应收票据、账款及款项融资 1,212 2,054 2,931 4,142 5,645 营业成本 705 1,276 1,812 2,560 3,472 预付账款 44 44 62 88 120 营业税金及附加 2 5 7 10 14 存货 290 839 1,192 1,683 2,283 销售费用 138 237 328 464 631 其他 102 120 165 227 303 管理费用及研发费用 378 561 763 1,061 1,438 流动资产合计 2,666 4,776 6,279 8,370 10,714 财务费用 10 41 84 118 157 长期股权投资 24 24 24 24 24 资产、信用减值损失 78 111 143 183 223 固定资产 387 497 515 521 520 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 5 18 8 6 5 投资净收益 6 1 1 1 1 无形资产 37 55 61 61 59 其他 56 51 51 51 51 其他 348 599 569 558 547 营业利润 218 278 421 612 871 非流动资产合计 800 1,193 1,176 1,170 1,155 营业外收入 0 0 0 0 0 资产总计 3,465 5,969 7,455 9,540 11,870 营业外支出 7 5 5 5 5 短期借款 353 869 1,699 2,791 3,794 利润总额 211 273 417 608 867 应付票据及应付账款 203 487 691 976 1,325 所得税 11 9 14 21 29 其他 407 636 750 907 1,102 净利润 200 264 402 587 837 流动负债合计 963 1,992 3,140 4,674 6,220 少数股东损益 (0) (0) (0) (0) (0) 长期借款 150 161 161 161 161 归属于母公司净利润 200 264 403 587 837 应付债券 0 905 905 905 905 每股收益（元） 0.77 1.01 1.54 2.25 3.21 其他 89 201 201 201 201 非流动负债合计 239 1,267 1,267 1,267 1,267 主要财务比率 负债合计 1,202 3,259 4,407 5,941 7,487 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 2 14 14 14 13 成长能力 实收资本（或股本） 184 186 261 261 261 营业收入 73.4% 67.3% 42.7% 41.3% 36.3% 资本公积 1,545 1,642 1,617 1,617 1,617 营业利润 56.8% 27.5% 51.6% 45.4% 42.3% 留存收益 532 778 1,156 1,707 2,491 归属于母公司净利润 55.2% 32.1% 52.4% 45.9% 42.6% 其他 0 90 (0) (0) (0) 获利能力 股东权益合计 2,263 2,709 3,048 3,599 4,383 毛利率 52.0% 48.0% 48.3% 48.4% 48.6% 负债和股东权益总计 3,465 5,969 7,455 9,540 11,870 净利率 13.6% 10.7% 11.5% 11.8% 12.4% ROE 11.1% 10.7% 14.0% 17.7% 21.1% 现金流量表 ROIC 10.1% 8.2% 9.2% 10.5% 11.8% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 200 264 402 587 837 资产负债率 34.7% 54.6% 59.1% 62.3% 63.1% 折旧摊销 29 52 49 54 58 净负债率 0.0% 10.8% 29.9% 47.3% 58.7% 财务费用 10 41 84 118 157 流动比率 2.77 2.40 2.00 1.79 1.72 投资损失 (6) (1) (1) (1) (1) 速动比率 2.47 1.98 1.62 1.43 1.36 营运资金变动 (444) (953) (975) (1,348) (1,668) 营运能力 其它 92 109 19 (0) (0) 应收账款周转率 1.5 1.5 1.4 1.4 1.4 经营活动现金流 (119) (488) (420) (589) (617) 存货周转率 3.0 2.3 1.8 1.8 1.8 资本支出 (367) (202) (52) (47) (43) 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.6 0.6 长期投资 (24) (1) 0 0 0 每股指标（元） 其他 12 (88) (89) 1 1 每股收益 0.77 1.01 1.54 2.25 3.21 投资活动现金流 (378) (291) (142) (46) (42) 每股经营现金流 -0.65 -2.63 -1.61 -2.26 -2.36 债权融资 190 953 (0) 0 0 每股净资产 8.66 10.32 11.62 13.73 16.73 股权融资 731 98 51 0 0 估值比率 其他 86 427 722 937 793 市盈率 74.6 56.5 37.1 25.4 17.8 筹资活动现金流 1,007 1,477 772 937 793 市净率 6.6 5.5 4.9 4.2 3.4 汇率变动影响 0 2 -0 -0 -0 EV/EBITDA 58.1 40.3 26.9 19.0 13.8 现金净增加额 510 700 210 301 134 EV/EBIT 65.4 46.9 29.6 20.4 14.5 资料来源：东方证券研究所 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资