Opera延续强势增长，大模型迭代加速AI应用商业化落地

证券研究报告：传媒|公司点评报告 2024年5月13日 股票投资评级 昆仑万维(300418) 增持|维持 Opera延续强势增长，大模型迭代加速AI应用商业化落地 8% 1% -6% -13% -20% -27% -34% -41% -48% -55% 昆仑万维传媒 事件 个股表现 近日，公司发布2023年年报以及24年一季度报。2023年公司 实现营收49.15亿元，同比增长3.78%；归母净利润12.58亿元，同比增长9.15%；扣非后归母净利润6.60亿元，同比下降42.86%。2024Q1，公司实现营收12.08亿元，同比下降0.79%，归母净利润 -1.87亿元，扣非后归母净利润-1.94亿元。此外，公司发布限制性 股票激励计划，拟向432名员工授予6246.2万股限制性股票（约占总股本5.14%），授予价格为19.63元/股。 2023-052023-072023-102023-122024-022024-05 资料来源：聚源，中邮证券研究所 最新收盘价（元）38.06 总股本/流通股本（亿股）12.15/11.06 总市值/流通市值（亿元）462/421 52周内最高/最低价62.93/27.44 资产负债率(%)16.7% 市盈率36.25 新余盈瑞世纪软件研发 投资要点 公司基本情况 Opera持续强势增长，投资业务亏损扰动2024Q1业绩。2023年公司营收稳健增长主要得益于浏览器商业化战略的不断推进以及OperaAds平台的持续扩张，2023年搜索业务/广告业务收入分别达到11.43亿元/16.53亿元，分别同比增长21.22%/28.95%。2023年毛利率继续维持高位，达到78.84%；费用方面，公司坚定践行“AllinAGI与AIGC”发展战略，加大研发投入，研发费用提升至 9.68亿元，同比增长40.16%，研发费用率达到19.69%，同比增加5.11pct。此外，2023年公司投资业务表现优异，投资净收益2.55亿元，公允价值变动净收益12.83亿元，进一步增厚了公司业绩。2024Q1Opera维持强势增长，国内休闲社交业务稳健运营，在公司 持续加大AI研发投入的背景下（研发费用达3.49亿元，同比增长 研究所 第一大股东 分析师:王晓萱 中心(有限合伙) 104.4%），核心业务保持较强韧性，但投资业务阶段性亏损1.29亿元，致业绩短期承压。Opera上调2024年业绩指引，有望贡献确定性业绩增量。 天工大模型迭代至3.0版本，多元AI产品矩阵打出组合拳。 SAC登记编号:S1340522080005 Email:wangxiaoxuan@cnpsec.com 研究助理:刘静茹 SAC登记编号:S1340123090003 Email:liujingru@cnpsec.com 公司成功构建了AI大模型、AI搜索、AI音乐、AI视频、AI社交、 AI游戏等多元AI产品矩阵，其中1）大模型：2024年4月17日，天工大模型迭代至3.0版本，“天工3.0”采用4000亿参数MoE架构，是目前全球模型参数最大、性能最强的开源MoE模型之一，多项评测指标达到全球领先水平；2）AI搜索：伴随天工大模型迭代更新，天工AI智能助手全面升级，新增了多轮搜索、工具调用、图表绘制、改图扩图等多项能力，更好满足用户需求；3）AI音乐：基于“天工3.0”，公司推出了国内首个AI音乐SOTA模型——“天工SkyMusic”，极大地降低了用户进行音乐创作的门槛。4）AI游戏：公司自研AI游戏《ClubKoala》已于4月18日开启Alpha版本测试，此外，公司还在AI视频、AI社交等方向积极布局。天工大模型的快速迭代对公司在AI领域的核心竞争优势形成良好巩固，未来有望对公司多元AI应用落地、加速产品变现提供有效赋能。 股权激励计划落地，确保核心人才队伍稳定。公司发布限制性股票激励计划，激励对象为包括核心技术人员在内的432人。业绩考核指标为2024/2024-2025/2024-2026年累计营收分别不低于55亿元/115亿元/180亿元。股权激励计划将确保研发团队长期稳定，促进公司核心技术优势提升，加速大模型迭代以及多元应用的商业化落地。 投资建议： 我们预计公司2024-2026年实现营收55.34/62.58/72.23亿元，归母净利润9.09/10.44/12.60亿元，对应EPS为0.75/0.86/1.04元，根据2024年5月13日收盘价，分别对应51/44/37倍PE，维持“增持”评级。 风险提示： 大模型迭代不及预期；AI产品商业化不及预期风险；市场竞争加剧风险；监管政策超预期。 盈利预测和财务指标 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4,915 5,534 6,258 7,223 增长率(%) 3.78 12.59 13.08 15.42 EBITDA（百万元） 634 1,397 1,505 1,803 归属母公司净利润（百万元） 1,258 909 1,044 1,260 增长率(%) 9.15 -27.80 14.94 20.70 EPS(元/股) 1.04 0.75 0.86 1.04 市盈率（P/E） 36.75 50.90 44.29 36.69 市净率（P/B） 3.05 2.88 2.70 2.51 EV/EBITDA 71.14 32.80 30.14 24.85 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 成长能力 营业收入 4,915.25 5,533.93 6,257.76 7,223.02 营业收入 3.78% 12.59% 13.08% 15.42% 营业成本 1,040.07 1,153.23 1,286.76 1,433.70 营业利润 37.62% -42.91% 13.41% 20.70% 税金及附加 6.40 7.31 7.93 9.37 归属于母公司净利润 9.15% -27.80% 14.94% 20.70% 销售费用 1,619.77 1,826.20 2,015.00 2,369.15 获利能力 管理费用 861.02 1,079.12 1,188.97 1,336.26 毛利率 78.84% 79.16% 79.44% 80.15% 研发费用 967.58 1,051.45 1,157.68 1,314.59 净利率 25.60% 16.42% 16.69% 17.45% 财务费用 34.86 19.21 22.44 16.97 ROE 8.29% 5.65% 6.10% 6.85% 资产减值损失 -4.80 -12.33 -11.05 -9.58 ROIC 1.86% 5.00% 5.38% 6.05% 营业利润 1,927.73 1,100.59 1,248.17 1,506.49偿债能力 营业外收入 0.91 0.00 0.00 0.00 资产负债率 16.69% 14.82% 14.39% 14.08% 营业外支出 49.37 0.00 0.00 0.00 流动比率 1.25 1.60 1.93 2.22 利润总额 1,879.27 1,100.59 1,248.17 1,506.49 营运能力 所得税 346.28 127.01 137.30 165.71 应收账款周转率 6.71 7.54 7.72 8.32 净利润 1,532.98 973.57 1,110.87 1,340.78 存货周转率 — — — — 归母净利润 1,258.36 908.53 1,044.22 1,260.33 总资产周转率 0.25 0.25 0.28 0.30 每股收益（元） 1.04 0.75 0.86 1.04 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 1.04 0.75 0.86 1.04 货币资金 1,112.45 1,351.14 1,924.45 2,531.85 每股净资产 12.49 13.24 14.10 15.13 交易性金融资产 1,559.53 1,909.53 2,259.53 2,609.53 估值比率 应收票据及应收账款 680.73 787.48 834.37 902.88 PE 36.75 50.90 44.29 36.69 预付款项 56.49 46.03 54.74 65.36 PB 3.05 2.88 2.70 2.51 存货 0.00 0.00 0.00 0.00 流动资产合计 3,802.78 4,358.04 5,396.26 6,514.67现金流量表 固定资产 259.66 311.18 337.94 373.79 净利润 1,532.98 973.57 1,110.87 1,340.78 在建工程 0.00 0.00 0.00 0.00 折旧和摊销 209.01 277.34 234.28 279.14 无形资产 787.67 1,047.65 1,174.52 1,332.63 营运资本变动 418.92 -430.33 -139.99 -75.19 非流动资产合计 17,682.19 17,800.35 17,947.92 18,306.12 其他 -1,276.27 -612.34 -587.57 -671.57 资产总计 21,484.96 22,158.39 23,344.18 24,820.79 经营活动现金流净额 884.64 208.24 617.59 873.17 短期借款 468.26 568.26 668.26 718.26 资本开支 -396.86 -936.93 -727.49 -838.01 应付票据及应付账款 1,212.87 1,281.36 1,251.02 1,274.40 其他 -34.45 863.02 632.67 577.70 其他流动负债 1,356.38 868.82 874.08 936.53 投资活动现金流净额 -431.32 -73.91 -94.82 -260.31 流动负债合计 3,037.50 2,718.44 2,793.35 2,929.18 股权融资 408.25 80.61 0.00 0.00 其他 548.29 566.07 566.07 566.07 债务融资 330.25 144.68 100.00 50.00 非流动负债合计 548.29 566.07 566.07 566.07 其他 -1,026.98 -110.76 -49.46 -55.46 负债合计 3,585.79 3,284.51 3,359.43 3,495.26 筹资活动现金流净额 -288.48 114.53 50.54 -5.46 股本 1,215.01 1,215.01 1,215.01 1,215.01 现金及现金等价物净增加额 156.76 238.69 573.31 607.40 资本公积金 2,491.95 2,572.56 2,572.56 2,572.56 未分配利润 11,637.49 12,399.56 13,287.15 14,358.43 少数股东权益 2,724.82 2,789.87 2,856.52 2,936.97 其他 -170.10 -103.12 53.51 242.56 所有者权益合计 17,899.17 18,873.88 19,984.75 21,325.53 负债和所有者权益总计 21,484.96 22,158.39 23,344.18 24,820.79 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（