2023Q2业绩公告点评：核心本地商业恢复良好，外卖单位经济效益有望持续提升

美团-W（3690.HK）2023Q2业绩公告点评：核心本地商业恢复良好，外卖单位经济效益有望持续提升 事件：美团发布2023Q2业绩公告。2023Q2，公司实现营业收入679.6 亿元（yoy+33.4%），净利润46.9亿元，去年同期亏损11.2亿元，经 调整净利润76.6亿元（yoy+272.2%）。点评： 核心本地商业恢复良好，新业务经营效率仍有提升空间。2023Q2， 公司实现营业收入679.6亿元，同比增长33.4%，其中： 核心本地商业收入512.0亿元，同比增长39.2%。根据变现模式拆分，配送服务203.8亿元，同比增长27.7%；佣金184.0亿元，同比增长47.5%；在线营销服务102.4亿元，同比增长40.4%；其他服务及销售21.8亿元，同比增长106.7%。核心商业实现较快增长，主要源于：（1）本地消费恢复；（2）丰富平台供给；（3）优化营销策略。 新业务收入167.7亿元，同比增长18.4%。根据变现模式拆分，佣金5.1亿元，同比增长61.7%；在线营销服务0.6亿元；其他服务及销售161.9亿元，同比增长17.1%。新业务增长主要由于本地消费恢复及经营规模的扩张。 2023Q2，公司经营利润47.1亿元（去年同期亏损4.9亿元），经营利润率6.9%。其中核心本地商业经营利润111.4亿元，经营利润率21.8%，同比下降0.7个百分点；新业务经营利润-51.9亿元 （去年同期亏损67.9亿元），经营亏损率31.0%（去年同期亏损率48.0%）。整体经营利润改善主要由于本地消费恢复促使收入增加，餐饮外卖及美团闪购业务的运力供应充足，单位经济效益提升。 我们认为，下半年，受益于线下消费复苏以及公司积极的营销策略，外卖、闪购、到店酒旅将保持较快增速；新业务板块经营效率仍有提升空间。 毛利率提升显著，销售费率有所增加。2023Q2，公司主营成本425.7亿元，毛利率37.4%，同比提升6.8个百分点，毛利率提升主要由于外卖闪购业务运力供应充足使得单均配送成本下降以及商品零售业务 毛利率改善；销售费用145.5亿元，销售费用率21.4%，同比提升3.8个百分点；研发费用54.1亿元，研发费率8.0%，同比下降2.3个百分点；管理费用21.4亿元，管理费率3.2%，同比下降1.8个百分点。销售费率提升主要由于随着消费复苏和竞争格局变化，公司增加用户激励、推广及广告开支；研发费率与管理费率略有下降主要源于平台规模效应。 即时配送交易笔数实现较快增长，外卖单位经济效益有望持续提升。2023Q2，公司即时配送交易笔数54.0亿笔，同比增长31.6%，创季度新高。其中餐饮外卖业务受益于公司加强供应及优化补贴策略，升级月度营销活动‘神券节’。展望下半年，公司将推出更多创新营销策 略。美团闪购保持强劲增长势头，日订单量峰值再次突破1100万，用户数和购买频次均有所提升，年活跃商家数同比增长30%。我们认为，外卖规模效应基于单个城市。随着公司加强外卖运营与营销，不同城市的即时配送数将进一步分化，头部城市的规模效应有望进一步提高，外卖单位经济效益有望持续提升。 公司报告 美团-W 2023年9月4日 强烈推荐/维持 公司简介： 公司是中国领先的生活服务电子商务平台，用科技连接消费者和商家，提供服务以满足人们日常「吃」的需求，并进一步扩展至多种生活和旅游服务。公司旨在通过向商家提供广泛的解决方案，助力生活服务业实体经济转型升级，是全球服务业电子商务模式的创新先锋。 资料来源：公司官网 未来3-6个月重大事项提示： 无 发债及交叉持股介绍: 无 交易数据 52周股价区间（港元）121.8-190.8 总市值（亿港元）8514 流通市值（亿港元）8514 总股本/流通A股（万股）62.42/0 流通B股/H股（万股）0/62.4252周日均换手率- 52周股价走势图 20% 10% 0% -10% -20% -30% 3690.HK HSI.GI -40% -50% 资料来源：恒生聚源，东兴证券研究所 分析师：石伟晶 021-25102907shi_wj@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480518080001 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报 告 盈利预测与评级：公司在国内本地生活市场具有广阔成长空间。我们 预计公司净利润分别为219.9亿元，312.2亿元和414.4亿元，对应 现有股价PE分别为36X，25X和19X，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：（1）国内消费复苏不及预期；（2）到店酒旅市场竞争加剧。 财务指标预测 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（亿元） 1791.3 2199.5 2851.9 3394.9 3981.9 增长率（%） 56.0% 22.8% 29.7% 19.0% 17.3% 净利润（亿元） -235.4 -66.9 219.9 312.2 414.4 增长率（%） -599.9% 71.6% 428.9% 42.0% 32.7% 每股收益(元) -3.77 -1.07 3.52 5.00 6.64 PE -33 -117 36 25 19 资料来源：公司财报，东兴证券研究所 P2东兴证券公司报告 美团-W（3690.HK）2023Q2业绩公告点评：核心本地商业恢复良好，外卖单位经济效益有望持续提升 附表：公司盈利预测表 财务报表预测及比率分析 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 29869.23 45790.35 34764.21 85558.08 101848.33 119457.91 营业额 114794.51 179128.00 219954.95 285193.59 339494.44 398193.03 应收账款 1030.95 1793.04 2052.73 2692.52 3205.18 3759.36 销售成本 80744.37 136653.87 158201.97 179700.48 210486.56 246879.68 预付款项、按金及其他应 10665.08 9916.65 8787.50 17892.85 21299.64 24982.35 其他费用 0.00 0.00 0.00 23157.72 27159.56 29864.48 其他应收款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 销售费用 20882.69 40683.17 39745.11 55127.92 62806.47 70081.97 存货 466.49 681.69 1162.77 1085.14 1271.04 1490.80 管理费用 16486.41 25288.22 30511.68 9040.64 10524.33 12343.98 其他流动资产 46274.41 89646.95 96378.26 127552.10 151838.02 178090.81 财务费用 156.33 584.90 970.92 2949.30 3450.38 2888.96 流动资产总计 88306.16 147828.68 143145.47 234780.68 279462.22 327781.23 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 3051.00 2957.00 2110.00 长期股权投资 13180.94 13868.79 16582.38 16582.38 16582.38 16582.38 投资收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产 13917.17 22814.25 22201.26 18723.06 15244.86 11766.67 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 在建工程 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业利润 -3475.28 -24082.16 -9474.73 18268.53 28024.16 38243.96 无形资产 4028.95 3318.31 2869.42 2391.19 1912.95 1434.71 其他非经营损益 7913.16 515.68 2719.21 3735.00 3200.00 3200.00 长期待摊费用 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 税前利润 4437.87 -23566.48 -6755.52 22003.53 31224.16 41443.96 其他非流动资产 47141.59 52823.25 59682.66 59682.66 59682.66 59682.66 所得税 -269.74 -30.28 -70.19 13.20 0.00 0.00 非流动资产合计 78268.65 92824.59 101335.73 97379.29 93422.86 89466.42 税后利润 4707.61 -23536.20 -6685.32 21990.33 31224.16 41443.96 资产总计 166574.80 240653.27 244481.19 332159.97 372885.07 417247.65 归属于非控制股股东 -0.70 2.18 0.79 0.00 0.00 0.00 短期借款 6395.00 11565.20 17562.15 44687.29 38301.28 23550.91 归属于母公司股东利 4708.31 -23538.38 -6686.11 21990.33 31224.16 41443.96 应付账款 11967.03 15165.62 17379.30 22105.69 25892.81 30369.68 EBITDA 9788.32 -14053.56 3945.71 28909.27 38630.97 48289.35 其他流动负债 32785.61 41862.14 41488.65 64964.48 77064.32 90256.44 NOPLAT -3520.68 -23467.07 -8415.45 21205.10 31474.53 41132.92 流动负债合计 51147.64 68592.96 76430.10 131757.47 141258.41 144177.04 EPS(元) 0.75 -3.77 -1.07 3.52 5.00 6.64 长期借款 1957.47 12219.67 35156.34 45517.42 45517.42 45517.42 其他非流动负债 15835.42 34283.88 4189.04 4189.04 4189.04 4189.04 非流动负债合计 17792.89 46503.55 39345.38 49706.46 49706.46 49706.46 主要财务比率 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 负债合计 68940.53 115096.51 115775.48 181463.92 190964.87 193883.49 成长能力 股本 0.40 0.41 0.42 1000.42 2000.42 3000.42 营收额增长率 18% 56% 23% 30% 19% 17% 储备 97692.63 125613.03 128761.20 127761.20 126761.20 125761.20 EBIT增长率 留存收益 0.00 0.00 0.00 21990.33 53214.49 94658.45 EBITDA增长率 归属于母公司股东权益 97693.03 125613.44 128761.61 150751.94 181