核心本地商业盈利持续提升，但需关注海外业务投放节奏

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2024年Q3业绩大幅超预期，收入936亿元人民币（YoY+22.4%），经营利润137亿元，经调整净利润128亿元（高于市场预期117亿元），主要得益于核心本地商业盈利提升、运营效率优化及新业务减亏。
• 核心本地商业：
  • 收入694亿元（YoY+20.2%），经营利润146亿元，经营利润率21.0%。
  • 餐饮外卖+闪购订单量70.78亿单（YoY+14.5%），日均订单7864万单，闪购日均订单超1000万单。
  • 到店酒旅业务订单量同比增长超50%，年度交易用户及活跃商家创历史新高。
  • 美团闪购用户数及交易频次双位数增长，长期看电商市场渗透率可达10%（5万亿GMV）。
• 新业务：
  • 收入242亿元（YoY+28.9%），经营亏损10亿元（同比收窄），美团优选亏损收窄至16亿元。
  • 外卖平台Keeta在沙特上线，海外业务拓展可控。
• 财务指标：
  • 综合毛利率39.3%（同比+3.99pct），经营利润率14.6%，经调整净利润率13.7%。
  • 销售成本占收入60.7%（同比下降4pct），销售及营销开支占收入19.2%（同比下降2.9pct）。
• 股东回报：注销142亿港元回购的B类股份，B类股份数目减少139.6万股。

研究结论

• 上调目标价至220港元，维持买入评级。
  • 核心本地商业盈利能力持续提升，验证美团外卖高壁垒及本地生活长期增长潜力。
  • 短期受宏观经济影响，但业务稳健、竞争格局改善、公司治理水平提高，增长潜力可持续。
  • 给予美团外卖30倍PE（24年扣税利润）和到店酒旅20倍PE（24年扣税利润），目标价220港元。
• 风险提示：本地生活竞争加剧、外卖盈利和新业务减亏不及预期。

业务展望

• 新业务：2025年仍难实现盈亏平衡，中东地区外卖OPM空间客观，需时间培育。
• 本地生活：一线市场商家消费显著增长，县域市场潜力大，与抖音形成错位竞争。
• 即时零售：闪购市场空间达5万亿GMV，到2027年闪电仓GTV目标2000亿。