2023Q1业绩公告点评：核心本地商业恢复良好，本地生活领域壁垒进一步提升

美团-W（3690.HK）2023Q1业绩公告点评：核心本地商业恢复良好，本地生活领域壁垒进一步提升 事件：美团发布2023Q1业绩公告。2023Q1，公司实现营业收入586.2 亿元（yoy+26.7%），净利润33.6亿元，去年同期亏损57.0亿元，经 调整净利润54.9亿元，去年同期亏损35.9亿元。点评： 核心本地商业恢复良好，新业务经营效率仍有提升空间。2023Q1， 公司实现营业收入586.2亿元，同比增长26.7%，其中： 核心本地商业收入428.9亿元，同比增长25.5%。根据变现模式拆分，配送服务169.1亿元，同比增长18.8%；佣金158.2亿元，同比增长32.4%；在线营销服务77.5亿元，同比增长10.6%；其他服务及销售24.2亿元，同比增长143.6%。核心商业实现较快增长，主要源于：（1）一季度餐饮外卖持续复苏，公司通过动态迭代运营策略实现外卖商家以及交易用户数稳健增长；（2）美团闪购保持交易用户数与交易频次双增长，订单量同比增长约35%；（3）线下消费逐渐恢复，到店业务交易额及收入逐月提升，酒店及旅游业务间夜量和交易额增长强劲。 新业务收入157.3亿元，同比增长30.1%。根据变现模式拆分，佣金4.3亿元，同比增长22.2%；在线营销服务0.4亿元；其他服务及销售152.7亿元，同比增长30.2%。一季度，公司加强美团优选定价和产品管理能力，实现业务运营效率提升；受益于线下消费回暖，美团买菜交易额同比增长超过50%。 2023Q1，公司经营利润35.9亿元（去年同期亏损55.8亿元），经营利润率6.1%。其中核心本地商业经营利润94.5亿元，经营利润率22.0%，同比增加8.3个百分点；新业务经营利润-50.3亿元（去年同期亏损84.5亿元），经营亏损率32.0%（去年同期亏损率69.9%）。整体经营利润率改善主要源于餐饮外卖、闪购、到店酒旅等业务恢复，美团优选、美团买菜等新业务板块运营效率提升。 我们认为，2023Q2-Q4，受益于线下消费复苏，外卖闪购订单量有望同比较快增长；到店酒旅业务保持良好的现金牛属性；新业务板块经营效率仍有提升空间。 毛利率提升显著，费率略有下降。2023Q1，公司主营成本388.0亿元，毛利率33.8%，同比提升10.6个百分点，毛利率提升主要源于外卖闪购业务以及商品零售业务效率提升；销售费用104.3亿元，销售费用 率17.8%，同比下降1.9个百分点；研发费用50.5亿元，研发费率8.6%，同比下降1.9个百分点；管理费用20.0亿元，管理费率3.4%，同比下降1.6个百分点。销售费用、研发费用与管理费用同比相对稳定，费率略有下降主要源于收入增长带来的经营杠杆作用。 即时配送交易笔数实现较快增长，本地生活领域壁垒进一步提升。2023Q1，公司即时配送交易笔数42.67亿笔，同比增长14.9%，其中餐饮外卖订单量约37.9亿笔，同比增长12.8%。可以看到，（1）在线 下消费恢复背景下，一季度餐饮外卖订单量超过2021年一二季度，以及2022年一二季度，2023年二季度订单量有望超过2022年三四季度，创季度新高；（2）一季度餐饮外卖新入住核心商家同比增长，驱动平台整体餐饮外卖活跃商家稳健增长，显示平台餐饮商家生态进一步优化；（3）一季度，餐饮外卖订单量同比增长12.8%，对比核心本地商业板块配送服务营收同比增长18.8%，显示餐饮外卖业务每单收入进 公司报告 美团-W 2023年6月6日 强烈推荐/维持 公司简介： 公司是中国领先的生活服务电子商务平台，用科技连接消费者和商家，提供服务以满足人们日常「吃」的需求，并进一步扩展至多种生活和旅游服务。公司旨在通过向商家提供广泛的解决方案，助力生活服务业实体经济转型升级，是全球服务业电子商务模式的创新先锋。 资料来源：公司官网 未来3-6个月重大事项提示： 无 发债及交叉持股介绍: 无 交易数据 52周股价区间（元）110.2-210.2 总市值（亿元）6838 流通市值（亿元）6838 总股本/流通A股（万股）62.42/0 流通B股/H股（万股）0/62.4252周日均换手率- 52周股价走势图 20% 10% 0% -10% -20% 3690.HK HSI.GI -30% -40% -50% 资料来源：恒生聚源，东兴证券研究所 分析师：石伟晶 021-25102907shi_wj@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480518080001 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报 告 一步提升。另一方面，美团闪购继续保持其高增长势头。2023年第一 季度，受交易用户数及交易频次双增长的驱动，订单量同比增长约35%，来自新供给形态的订单占比显著增加。我们认为，凭借庞大的线下即时配送能力以及独特的交易平台效应，公司在本地生活领域壁垒进一步提升。 盈利预测与评级：公司在国内本地生活市场具有广阔成长空间。我们预计公司净利润分别为145.3亿元，225.8亿元和329.0亿元，对应现有股价PE分别为44X，28X和19X，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：（1）国内消费复苏不及预期；（2）到店酒旅市场竞争加剧。 财务指标预测 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（亿元） 1791 2200 2789 3189 3701 增长率（%） 56.0% 22.8% 26.8% 14.3% 16.1% 净利润（亿元） -235.4 -66.9 145.3 225.8 329.0 增长率（%） 71.6% 317.4% 55.4% 45.7% 每股收益(元) -3.77 -1.07 2.33 3.62 5.27 PE - - 43.9 28.2 19.4 资料来源：公司财报，东兴证券研究所 P2东兴证券公司报告 美团-W（3690.HK）2023Q1业绩公告点评：核心本地商业恢复良好，本地生活领域壁垒进一步提升 附表：公司盈利预测表 财务报表预测及比率分析 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 29869.23 45790.35 34764.21 83684.06 95659.25 111031.69 营业额 114794.51 179128.00 219954.95 278946.87 318864.16 370105.63 应收账款 1030.95 1793.04 2052.73 2633.55 3010.41 3494.18 销售成本 80744.37 136653.87 158201.97 187814.92 210450.35 240568.66 预付款项、按金及其他应 10665.08 9916.65 8787.50 17500.93 20005.31 23220.17 其他费用 0.00 0.00 0.00 22678.38 25509.13 27757.92 其他应收款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 销售费用 20882.69 40683.17 39745.11 46779.39 51018.27 57366.37 存货 466.49 681.69 1162.77 1134.14 1270.82 1452.69 管理费用 16486.41 25288.22 30511.68 9930.51 11479.11 13323.80 其他流动资产 46274.41 89646.95 96378.26 124758.27 142611.18 165528.79 财务费用 156.33 584.90 970.92 1382.06 1981.66 1569.43 流动资产总计 88306.16 147828.68 143145.47 229710.94 262556.97 304727.53 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 445.00 955.00 185.00 长期股权投资 13180.94 13868.79 16582.38 16582.38 16582.38 16582.38 投资收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产 13917.17 22814.25 22201.26 18723.06 15244.86 11766.67 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 在建工程 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业利润 -3475.28 -24082.16 -9474.73 10806.60 19380.65 29704.44 无形资产 4028.95 3318.31 2869.42 2391.19 1912.95 1434.71 其他非经营损益 7913.16 515.68 2719.21 3735.00 3200.00 3200.00 长期待摊费用 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 税前利润 4437.87 -23566.48 -6755.52 14541.60 22580.65 32904.44 其他非流动资产 47141.59 52823.25 59682.66 59682.66 59682.66 59682.66 所得税 -269.74 -30.28 -70.19 8.72 0.00 0.00 非流动资产合计 78268.65 92824.59 101335.73 97379.29 93422.86 89466.42 税后利润 4707.61 -23536.20 -6685.32 14532.88 22580.65 32904.44 资产总计 166574.80 240653.27 244481.19 327090.23 355979.83 394193.95 归属于非控制股股东 -0.70 2.18 0.79 0.00 0.00 0.00 短期借款 6395.00 11565.20 17562.15 45957.02 40621.53 30776.13 归属于母公司股东利 4708.31 -23538.38 -6686.11 14532.88 22580.65 32904.44 应付账款 11967.03 15165.62 17379.30 23103.88 25888.36 29593.34 EBITDA 9788.32 -14053.56 3945.71 19880.10 28518.74 38430.31 其他流动负债 32785.61 41862.14 41488.65 63868.44 72728.40 84178.50 NOPLAT -3520.68 -23467.07 -8415.45 12181.35 21362.31 31273.87 流动负债合计 51147.64 68592.96 76430.10 132929.34 139238.29 144547.97 EPS(元) 0.75 -3.77 -1.07 2.33 3.62 5.27 长期借款 1957.47 12219.67 1548.97 13125.89 13125.89 13125.89 其他非流动负债 15835.42 34283.88 37796.41 37796.41 37796.41 37796.41 非流动负债合计 17792.89 46503.55 39345.38 50922.30 50922.30 50922.30 主要财务比率 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 负债合计 68940.53 115096.51 115775.48 183851.64 190160.59 195470.27 成长能力 股本 0.40 0.41 0.