动态点评：钠电正极多线布局，湿法隔膜放量在即

美联新材（300586）动态点评 / 钠电正极多线布局，湿法隔膜放量在即 挖掘价值投资成长 / 2022年10月14日 增持（首次） 【事项】 近日，美联新材发布2022年前三季度业绩预告，公司前三季度归母净利润预计为2.3-2.7亿元，2021年同期为0.16亿元；前三季度扣非后归母净利润预计为2.23-2.63亿元，2021年同期为0.11亿元。 【评论】 单季业绩环比有所回落，历史同期比显著改善。根据业绩区间推算，公司三季度单季归母净利润区间为0.37-0.77亿元，中值为0.57亿元，虽然较一季度和二季度业绩有明显下降，但从历史上看，2016-2021年公司三季度单季的归母净利润在-0.07至0.30亿元之间，公司当前的利润水平已经显著高于历史同期最好水平。公司三季度利润环比下行的原因可能是受国内外宏观经济下行和三聚氯氰行业季节性销售淡季影响。 公司钠电正极材料多线布局，普鲁士蓝(白)化合物优势更为明显。公司与七彩化学合资规划的18万吨普鲁士蓝(白)产能一期拟建设1万吨，预计2023年底建成投产；二期拟建5万吨；三期拟建12万吨。同时公司目前现有的普鲁士蓝正极材料50吨中试生产线已投产，并已通过部分电池厂商的检测。美联新材在普鲁士蓝(白)材料上面的优势主要包括：1）30万吨液体氰化钠的产能、成本和技术优势；2）与七彩化学普鲁士蓝合成技术的协同优势。同时，公司在层状氧化物和聚阴离子方向也有布局。其中，参股公司华纳新材层状氧化物正极材料部分产能正在建设中，公司控股孙公司美南新材侧重于聚阴离子材料的研发。 公司湿法隔膜产能或在2023年集中释放。目前公司1#和2#合计1.5亿平米湿法隔膜产能已经实现满负荷生产和批量供货。3#和4#产线合计1.5亿平米湿法隔膜产线也已经开始试生产，预计10月份全面投产。2023年公司拟新增4亿平米左右湿法隔膜产能。客户方面，公司已向保力新和部分经销商批量交付，通过了电池厂商安驰新能源的产品认证并完成中试订单交付，另有二十几家电池厂商送样认证中。隔膜产品出货方面，2022年上半年公司隔膜产品以送样和产品认证为主，因此尚未形成批量销售。后续来看，今年下半年和明年公司隔膜产能有望迅速释放。公司目前2022年隔膜产品出货目标是5000万平方米，2023年出货目标是4亿平米。 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 证券分析师：程文祥 证书编号：S1160522090002 联系电话：18502186287 相对指数表现 161.65% 124.40% 87.14% 49.89% 12.64% -24.62% 美联新材沪深300 基本数据 总市值（百万元)10033.50 流通市值（百万元)7438.34 52周最高/最低（元）25.88/8.26 52周最高/最低（PE）472.28/-935.65 52周最高/最低（PB）11.13/3.65 52周涨幅（%）105.04 52周换手率（%）698.39 相关研究 《钠离子电池正极材料:新势力一马当先，锂电厂商伺机而动》 2022.10.12 《高镍出货量增长，海外客户占比提升》 2022.08.31 《锂电材料业务高速增长，三元前驱体高镍占比进一步提升》 2022.08.31 《锂电2025年趋势展望：受限的锂矿，分散的正极，激进的电池》 2022.03.25 《2022年新能源汽车投资策略：景气中段，超跌布局》 2022.01.26 公司研究 电气设备 证券研究报告 【投资建议】 根据公司湿法隔膜产品的投产情况，以及钠电正极材料的规划，我们预计公司2022/2023/2024年的营业收入分别为23.78/31.31/43.23亿元；预计归母净利润分别为3.59/4.86/7.11亿元，EPS分别为0.69/0.93/1.36元，对应PE分别为29/21/15倍，给予“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（亿元） 18.81 23.78 31.31 43.23 增长率(%) 23.97% 26.42% 31.67% 38.10% EBITDA（亿元） 3.09 8.06 10.41 13.89 归属母公司净利润（亿元） 0.63 3.59 4.86 7.11 增长率(%) 50.97% 468.04% 35.29% 46.30% EPS(元/股) 0.13 0.69 0.93 1.36 市盈率（P/E） 105.08 28.74 21.25 14.52 市净率（P/B） 5.61 6.32 4.87 3.65 EV/EBITDA 23.90 12.94 9.86 7.18 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 湿法隔膜产品出货不及预期； 普鲁士蓝正极材料销量不及预期； 三聚氯氰等精细化工产品价格大幅下跌。 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准： 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15%～-5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上； 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明： 本研究报告由东方财富证券股份有限公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。 那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东方财富证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。