盈利改善显著，大家居战略助力收入稳健

DONGXINGSECURITIES 2023年9月4日 推荐/维持 公司报告 索菲亚 索菲亚（002572）：盈利改善显著，大家居战略助力收入稳健 事件：索菲亚发布2023半年度报告。2023年H1营收47.4亿元，同比-0.8%； 归母净利润5.0亿元，同比+21.3%。其中Q2营收29.4亿元，同比+5.6%；归母净利润为4.0亿元，同比+32.9%。。 索菲亚主品牌稳健增长，米兰纳继续高增。分品牌看： 索菲亚：收入42.8亿元，同比+5.0%。品牌持续推进大家居战略，强化套餐销售，扩充橱柜卫浴等品类，23H1工厂端平均客单价18639元，同比+6.6%，拉动收入增长。23H1门店减少61家至2768家，略有波 动；公司相对更重视门店总面积，推动经销商开大店以展示全品类，看好品类拓展持续推进店均提货额的提升。 米兰纳：收入1.7亿元，同比+58.6%，增势依然迅猛。2023H1门店净开125家至463家，保持高开店速度；通过扩充衣柜以外品类，平均客单价亦同比提升10.6%至13659元。米兰纳是公司依托自身强大供应链 体系打造的大众品牌，契合性价比消费趋势，下沉市场开店空间广阔，看好其持续高速增长。 司米：23H1收入承压，主要由于与索菲亚品牌进一步切割，经销商重叠率降低，门店短期大幅减少；利润端实现减亏，或由于公司收购司米公司少数股权实现全资控股，有利于降本增效。司米将逐步独立招商并推进品类扩充，预计年内短期承压、明年有望重回增长。 华鹤：收入0.69亿元，基本持平。品牌从木门向墙柜类产品拓展，门店净增4家至323家，稳步发展。 短期订单充足，长期看好品类和品牌拓展。公司多品牌、全品类的大家居体系已梳理清晰，除司米短期承压外，各品牌均保持稳中有增的态势。此外我 们推测终端订单兑现收入有所延后，公司H1合同负债13.0亿元，同比、环比均有近30%的增长，表明订单充足，下半年收入增速有望环比改善。长期来看，品类以及品牌的拓展将持续作为公司增长的动力。 公司简介： 公司是一家主要经营定制衣柜及全屋配套定制家具的研发、生产和销售的公司。“索菲亚”已经成为国内定制衣柜的代表品牌。根据行业内逐步向全屋家具定制发展的趋势，公司提出“定制家索菲亚”的全新战略，产品品类和系列不断拓宽，并且出资成立了司米厨柜有限公司，正式进军橱柜领域。未来公司将把定制衣柜及其他配套家具做精、做大、做强，并加快推进橱柜业务，不断深化公司“定制家”的战略，成为国内领先的“大家居解决方案提供者”。 资料来源：公司公告、同花顺 交易数据 52周股价区间（元）23.45-13.72 总市值（亿元）173.72 流通市值（亿元）121.63 总股本/流通A股（万股）91,237/91,237 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率2.4 52周股价走势图 索菲亚 沪深300 77.3% 27.3% 从渠道视角看，零售渠道有望恢复增长，整装处于高速拓展期。收入分渠道看，1）传统零售渠道：收入39.8亿元，同比-0.7%。23H1虽受到疫情放开冲击和司米品牌拖累，但由于大家居战略的推进及米兰纳品牌的高增，收入 -22.8% 9/111/11/13/15/17/1 整体平稳。其中整装渠道收入同比增长89%，持续高速拓展；空白市场依然广阔，未来预计将维持高增。3）大宗渠道：收入6.4亿元，同比-8.0%。公司强化风险控制，重点拓展国企及优质私企，大宗业务稳中有降；其收入及 毛利占比较低，对公司整体业绩影响有限。公司重点发展零售渠道，大家居战略不断推进，整装持续高增，看好公司进一步巩固家居零售龙头地位。 原材料价格回落+降本增效，盈利能力显著提升。公司23H1毛利率32.99%，同比+2.8pct，提升明显，主要受益于原材料价格回落，以及制造优化下板材利用率的提升。销售、管理费用率分别-0.6、+0.2pct，整体保持平稳；下半 年若收入环比改善，费用率有望回落。长期来看，客单价提升有助于费用率的下降。23H1净利率10.5%，同比+1.9pct，主要受到毛利率提振。考虑到原材料价格仍处低位，我们认为公司盈利能力下半年将继续同比提升。 投资建议：索菲亚营销网络根基强，多品牌、全品类的大家居体系已逐步梳理清晰，大家居布局行业领先，零售渠道优势稳固。品类、渠道及品牌的拓 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：常子杰 010-66554040changzj@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480521080005 分析师：沈逸伦 010-66554044shenyl@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480523060001 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报 告 展将推动公司持续提升份额，实现长期成长。预计公司2023-2025年归母净利润分别为13.5、15.6、18.1亿元人民币，增速分别为26.4%、15.9%、16.1%，目前股价对应PE分别为12.5、10.9、9.4倍，维持“推荐”评级。 风险提示：地产销售回暖不及预期，原材料价格大幅波动。 财务指标预测指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 10,407.09 11,222.54 12,430.92 14,371.83 16,516.41 增长率（%） 24.59% 7.84% 10.77% 15.61% 14.92% 归母净利润（百万元）122.58 1,064.30 1,345.57 1,559.23 1,809.50 增长率（%）-89.72% 768.28% 26.43% 15.88% 16.05% 净资产收益率（%）2.17% 18.41% 19.07% 18.53% 18.15% 每股收益(元)0.13 1.17 1.52 1.75 2.03 PE146.46 16.27 12.54 10.86 9.39 PB3.08 3.00 2.46 2.06 1.74 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P2东兴证券公司报告 索菲亚（002572）：盈利改善显著，大家居战略助力收入稳健 DONGXINGSECURITIES 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产合计55434655601274389396营业收入1040711223124311437216516 货币资金27102114310843125924营业成本695175208154947510913 应收账款10281306119213781584营业税金及附加949099115132 其他应收款61717890104营业费用10091116120613871594 预付款项9250502334管理费用7307588339561098 存货741636670779897财务费用68691229054 其他流动资产8744567575研发费用290358385446512 非流动资产合计68847402695467286530资产减值损失276.9395.2620.000.000.00 长期股权投资618594103113公允价值变动收益8.8335.7622.300.000.00 固定资产31623619352233733252投资净收益58.8429.8344.3437.0840.71 无形资产17571694159715061421加：其他收益41.5746.2443.9045.0744.48 其他非流动资产144317100100100营业利润4471287172019842295 资产总计1242812057129661416615926营业外收入1.789.465.627.546.58 流动负债合计52934580423540394202营业外支出2.625.534.084.804.44 短期借款13028727361990利润总额4461291172119872298 应付账款13471511158718612134所得税292215336387448 预收款项000017净利润1541075138615991849 一年内到期的非流97189000少数股东损益3111404040 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%）0.99% 8.83% 10.38% 11.01% 11.36% 2021A 2022A 2023E 2024E2025E ROE(%)2.17% 18.41% 19.07% 18.53% 18.15% 非流动负债合计11981433136613671366归属母公司净利润1231064134615591809 长期借款 1017 1270 1270 1270 1270 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 负债合计 6491 6013 5601 5406 5568 成长能力 少数股东权益 296 261 301 341 381 营业收入增长 24.59% 7.84% 10.77% 15.61% 14.92% 实收资本（或股本） 912 912 912 912 912 营业利润增长 -70.70 188.06% 33.61% 15.36% 15.70% 资本公积 1320 968 968 968 968 归属于母公司净利 -89.72 768.28% 26.43% 15.88% 16.05% 未分配利润 3029 3489 4283 5187 6218 获利能力 归属母公司股东权 5641 5782 7057 8413 9971 毛利率(%) 33.21% 32.99% 34.41% 34.07% 33.93% 负债和所有者权益 12428 12057 12966 14166 15926 净利率(%) 1.48% 9.58% 11.15% 11.13% 11.20% 经营活动现金流 1419 1363 1808 2086 2260 偿债能力 净利润 154 1075 1386 1599 1849 资产负债率(%) 52% 50% 43% 38% 35% 折旧摊销 419.43 458.55 410.33 415.30 420.90 流动比率 1.05 1.02 1.42 1.84 2.24 财务费用 68 69 122 90 54 速动比率 0.91 0.88 1.26 1.65 2.02 应收账款减少 -188 -278 114 -186 -206 营运能力 预收帐款增加 0 0 0 0 17 总资产周转率 0.89 0.92 0.99 1.06 1.10 投资活动现金流 -1767 -881 -317 -69 -159 应收账款周转率 11 10 10 11 11 公允价值变动收益 9 36 22 0 0 应付账款周转率 8.41 7.85 8.02 8.34 8.27 长期投资减少 0 0 -9 -9 -10 每股指标（元） 投资收益 59 30 44 37 41 每股收益(最新摊 0.13 1.17 1.52 1.75 2.03 筹资活动现金流 493 -1126 -496 -813 -489 每股净现金流(最 0.16 -0.71 1.09 1.32 1.77 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新 6.18 6.34 7.74 9.22 10.93 长期借款增加 920 253 0 0 0 估值比率 普通股增加 0 0 0 0 0 P/E 146.46 16.27 12.54 10.86 9.39 资本公积增加 16 -352 0 0 0 P/B 3.08 3.00 2.46 2.06 1.74 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 DONGXINGSECURITIES 东兴