整装渠道助力零售业务稳健增长，大家居战略稳步推进

公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 欧派家居（603833） 证券研究报告 2022年10月29日 投资评级 行业 轻工制造/家居用品 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 84.01元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 609.15 流通A股股本(百万股) 609.15 A股总市值(百万元) 51,174.86 流通A股市值(百万元) 51,174.86 每股净资产(元) 25.29 资产负债率(%) 44.76 一年内最高/最低(元) 156.27/83.95 作者 尉鹏洁 分析师 SAC执业证书编号：S1110521070001 weipengjie@tfzq.com 孙海洋 分析师 SAC执业证书编号：S1110518070004 sunhaiyang@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《欧派家居-半年报点评:22H1零售业务表现靓丽，多维度推进大家居战略》 2022-09-01 2 《欧派家居-公司点评:多重压力下22H1收入仍实现同比+18%，业绩端短期 扰 动 不 改 长 期 看 好 逻 辑 》 2022-08-11 3 《欧派家居-季报点评:Q1收入表现超预期，零售渠道增速领跑行业》 2022-05-02 股价走势 整装渠道助力零售业务稳健增长，大家居战略稳步推进 公司发布三季报： 22Q1-Q3：营收162.69亿元（yoy+12.96%），归母净利19.90亿元（yoy-5.82%），扣非归母净利19.21亿元（yoy-4.62%）；毛利率32.04%（同比-0.68pct），归母净利率12.23%（同比-2.44pct）。 22Q3：营收65.75亿元（yoy+6.02%），归母净利9.72亿元（yoy-11.71%），扣非归母净利9.40亿元（yoy-12.05%）；毛利率33.13%（同比-0.15pct），归母净利率14.79%（同比-2.97pct）。 多品类单Q3毛利率同比明显改善，卫浴Q3收入提速。22Q1-Q3厨柜收入54.50亿元（yoy+1.01%），毛利率33.39%，地产疲软、终端客流分散的背景下，厨柜零售业务依旧实现正增长，我们预计为得益于零售整装的带动，厨柜Q3收入21.82亿元，毛利率36.8%（同比+3.18pct）。22Q1-Q3衣柜收入87.08亿元（yoy+20.91%），毛利率31.98%（同比-2.34pct），其中衣柜66.7亿元（yoy+16.27%），配套品20.38亿元（yoy+39%），大家居战略顺利推进，配套品毛利率伴随供应链优化具备提升空间。22Q1-Q3卫浴收入7.22亿元（yoy+4.3%），毛利率28.68%（同比+4.94pct），其中Q3收入3.14亿元（yoy+11.51%）,毛利率31.91%（同比+3.15pct），厨卫融合效果显现，卫浴品类Q3收入提速。22Q1-Q3木门收入9.36亿元（yoy+11.81%），毛利率21.27%（同比+6.2pct），其中Q3收入3.97亿元（yoy+4.17%），毛利率21.8%（同比+4.12pct）。 整装大家居快速放量，Q3大宗收入同比由负转正、环比改善。22Q1-Q3经销收入129.47亿元（yoy+16.64%），毛利率31.68%；Q3收入51.4亿元（yoy+5.45%），毛利率32.96%（同比+0.88pct），我们预计整装大家居同比有望依旧维持高速增长。22Q1-Q3直营收入4.61亿元（yoy+25.9%），收入端保持双位数增长，毛利率56.49%（同比-8.8pct）。22Q1-Q3大宗收入24.32亿元（yoy-7.68%），毛利率27.79%（同比-2.63pct）；Q3收入10.63亿元（yoy+1.56%），大宗收入单季度同比转正，环比明显改善。 欧铂丽变革后定位更清晰，品类拓展推动收入双位数高增。欧铂丽品牌于21年重新定位，调整后目标客户更聚焦，价格带逐步拓宽，品类从橱柜、衣柜拓展至“橱衣木卫+电器+家配”的全品类全房定制，根据我们拆分，22Q1-Q3收入12.7亿元，同比增长约36%。 盈利能力方面，Q3毛利率同比-0.15pct，归母净利率-2.97pct，主要为期间费用率同比提升2.79pct，我们认为系地产交房转弱、消费力承压，收入增长与费用投入短期错配所致，伴随公司控费增效措施不断推进，净利率有望稳步回升。 截至22Q3公司经营活动现金流量净额19.64亿元，环比改善、经营韧性凸显；收入前瞻指标合同负债同比+34%，公司在手订单充裕，终端获客能力、转单能力持续验证。 盈利预测与估值：公司作为集厨柜、衣柜、卫浴、木门为一体的综合定制家居提供商，龙头优势显著，整装大家居渠道加速放量，看好长期维度行业渗透率及龙头市占率提升，考虑到疫情影响下终端需求承压，我们调整盈利预测，预计公司22-24年归母净利润28.3/32.7/37.5亿元（前值为30.8/35.6/42.1亿 元 ），同比+6.1%/+15.4%/+15.0%，对应PE 18.1x/15.7x/13.6x，维持“买入”评级。 风险提示：地产交付不及预期；原材料价格波动风险；全渠道布局推进不及预期；行业竞争加剧。 -34%-26%-18%-10%-2%6%14%2021-102022-022022-06欧派家居沪深300 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 14,739.69 20,441.60 22,986.10 27,333.34 32,348.25 增长率(%) 8.91 38.68 12.45 18.91 18.35 EBITDA(百万元) 3,537.44 4,524.02 3,795.36 4,243.77 4,804.34 归属母公司净利润(百万元) 2,062.63 2,665.59 2,829.37 3,266.02 3,754.61 增长率(%) 12.13 29.23 6.14 15.43 14.96 EPS(元/股) 3.39 4.38 4.64 5.36 6.16 市盈率(P/E) 24.81 19.20 18.09 15.67 13.63 市净率(P/B) 4.29 3.55 3.01 2.69 2.39 市销率(P/S) 3.47 2.50 2.23 1.87 1.58 EV/EBITDA 21.25 17.67 10.18 7.93 6.58 资料来源：wind，天风证券研究所 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 4,427.23 6,561.94 10,390.95 16,421.29 20,093.33 营业收入 14,739.69 20,441.60 22,986.10 27,333.34 32,348.25 应收票据及应收账款 796.94 1,217.77 823.36 235.18 1,017.58 营业成本 9,578.94 13,978.34 15,767.91 18,704.40 22,171.26 预付账款 84.93 148.35 152.63 189.82 209.89 营业税金及附加 111.33 142.76 161.24 196.36 228.41 存货 808.66 1,463.13 1,201.43 1,942.33 1,800.27 销售费用 1,146.72 1,385.77 1,723.96 2,050.00 2,426.12 其他 2,132.70 1,851.77 2,448.51 2,133.73 2,191.28 管理费用 961.15 1,131.45 1,264.24 1,640.00 1,940.89 流动资产合计 8,250.45 11,242.95 15,016.88 20,922.36 25,312.35 研发费用 699.11 907.76 942.43 1,175.33 1,455.67 长期股权投资 15.51 15.54 15.54 15.54 15.54 财务费用 (34.67) (115.48) (92.58) (164.05) (162.32) 固定资产 6,092.83 6,648.22 6,235.48 5,783.06 5,293.82 资产/信用减值损失 (16.55) (108.31) 0.00 0.00 0.00 在建工程 1,537.97 347.46 244.47 194.68 146.81 公允价值变动收益 21.77 52.29 20.00 20.00 20.00 无形资产 1,464.21 1,064.39 1,018.57 972.75 926.92 投资净收益 37.40 20.58 27.49 28.49 25.52 其他 1,482.67 4,074.18 2,896.82 3,208.96 3,358.95 其他 (172.84) (13.45) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 10,593.18 12,149.79 10,410.89 10,174.99 9,742.05 营业利润 2,407.33 3,059.89 3,266.39 3,779.78 4,333.73 资产总计 18,843.63 23,392.73 25,427.77 31,097.34 35,054.40 营业外收入 25.75 32.39 28.45 28.86 29.90 短期借款 1,626.61 2,389.13 1,968.58 3,117.28 4,926.39 营业外支出 20.40 17.32 17.03 18.25 17.53 应付票据及应付账款 1,357.83 2,158.20 1,553.67 3,012.41 2,245.48 利润总额 2,412.68 3,074.96 3,277.81 3,790.39 4,346.09 其他 2,016.87 2,534.33 3,901.09 4,626.02 5,147.27 所得税 350.05 410.80 448.44 524.96 592.38 流动负债合计 5,001.32 7,081.66 7,423.34 10,755.71 12,319.14 净利润 2,062.63 2,664.15 2,829.37 3,265.43 3,753.71 长期借款 0.00 0.00 459.72 546.67 646.96 少数股东损益 0.00 (1.44) 0.00 (0.59) (0.90) 应付债券 495.15 0.00 0.00 165.05 55.02 归属于母公司净利润 2,062.63 2,665.59 2,829.37 3,266.02 3,754.61 其他 497.09 699.12 522.84 573.02 598.33 每股收益（元） 3.39 4.38 4.64 5.36 6.16 非流动负债合计 992.24 699.12 982.57 1,284.74 1,300.31 负债合计 6,918.20 8,983.78 8,405.91 12,040.44 13,619.45 少数股东权益 0.00 0.16 0.16 (0.21) (0.78) 主要财务比率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 股本 601.53 609.1