2023年三季报点评：收入增长稳健，盈利&现金流显著改善

事件：慕思股份发布2023年三季报，2023年单Q3实现营收/归母净利润/扣非净利润14.06/1.63/1.56亿元，同比增长0.33%/37.43%/46.93%，23年前三季度实现营收/归母净利润/扣非净利润38.05/5.18/5.02亿元，同比变动-8.38%/+21.44%/+20.77%。 营收同比增长0.33%。23年公司终止直供欧派业务，影响23Q3收入增长。 分品类看，23Q3床垫&床架业务充分发掘消费者需求，形成了完整的中高端及年轻时尚品牌矩阵，满足消费者“量身定制、全家庭、全生命周期”的健康睡眠产品需求，增速良好；沙发由于定位中高端，受消费环境影响较大，收入承压。 分渠道看，23Q3零售方面公司持续多元化引流，电商持续投入，均实现增长，直供受到欧派影响，同比大幅承压。展望Q4，慕思陆续开展“百日大战”“双十一”等活动，终端反馈较好，预计收入环比持续上行。 毛利率/净利率提升3.7/3.1pct，经营性现金流大幅改善。1）公司23年单Q3毛利率/净利率为50.98%/11.57%，同比提升3.7/3.1pct，毛利率提升主因低毛利率直供业务减少、原材料价格下行等因素影响；2）费用方面，23年单Q3公司期间费用率38.54%，同比+1.29pct，其中销售/管理/研发/财务费率分别为29.47%/6.11%/4.31%/-1.35%，同比变动+0.26/+0.17/+1.69/-0.82pct；在去年销售费用高投放的背景下，今年Q3公司延续费用投放力度，环比Q2提升6pct；研发费用率大幅提升，主因公司推出V6定制家装上样；3）公司现金流状况良好，23Q3经营性现金流净额1.74亿元，同增113%，主要系销售回款增加所致，23Q3公司持有货币资金38.08亿元，同比增长80.45%。 展望未来，营收稳健成长，盈利持续回暖。收入端：1）展望明年，公司持续推进套餐连带销售，提升连带率，带动客单价提升；2）23Q3公司V6定制家居上样，预计将贡献收入。利润端：23Q4直供欧派业务终止+成本优化，预计毛利率持续优化。 投资建议：慕思持续深耕健康睡眠领域，打造中高端品牌形象，经销商素质高，电商蓬勃发展，看好公司持续渠道扩张。我们预计公司2023-2025年分别实现归母净利润8.12/9.06/10.28亿元，当前股价对应PE为17X/15X/13X，维持“推荐”评级。 风险提示：终端销售不及预期；渠道开拓不及预期；房地产市场波动。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）