盈利环比持续改善，大家居落地表现稳健

盈利环比持续改善，大家居落地表现稳健 核心观点： 事件：公司发布2023年第三季度报告。报告期内，公司实现营收165.65亿元，同比增长1.82%；归母净利润23.1亿元，同比增长16.04%；基本每股收益3.79元。其中，公司第3季度单季实现营收67.21亿元，同比增长2.22%；归母净利润11.77亿元，同比增长21.09%。 原材料采购价下行&降本增效，利润率明显改善。报告期内，公司综合毛利率为33.99%，同比提升1.95pct。其中，23Q3单季毛利率为37.62%，同比提升4.49pct，环比提升3.35pct。公司议价能力持续提升，原材料采购价格同比下行，且前期内部降本增效措施成效逐步在第三季度落地，毛利率同比明显改善。2023年前三季度，公司期间费用率为17.54%，同比提升0.03pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为8.64%/5.85%/4.55%/-1.5%，同比分别变动+0.55pct/-0.21pct/-0.11pct/-0.21pct。报告期内，公司净利率为13.9%，同比提升1.68pct。其中，23Q3单季公司净利率为17.5%，同比提升 2.74pct，环比提升1.92pct。 多品类营收小幅增长，大宗渠道稳健扩张。品类方面，报告期内，公司橱柜 /衣柜及配套/卫浴/木门/其他分别实现营收51.64/88.73/8.13/9.96/3.83亿元，同比分别变动-5.24%/+1.9%/+12.49%/+6.34%/+105.49%。渠道方面， 2023年前三季度，直营/经销/大宗业务分别实现5.07/128.15/26.78亿元，同比分别变动+9.94%/-1.02%/+10.1%。截至报告期末，公司门店数量为7,376家，较22年末下降239家。其中，橱柜/衣柜/欧铂丽/欧铂尼/卫浴门店数量分 欧派家居(603833) 推荐(维持) 分析师 陈柏儒 ：010-80926000 ：chenbairu_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130521080001 研究助理：刘立思 市场数据2023-10-31 股票代码603833.SH A股收盘价(元)87.07 上证指数3,018.77 总股本(万股)60,915 实际流通A股(万股)60,915 流通A股市值(亿元)530.39 相对沪深300表现图 别为2,340/2,253/1,067/1,026/690家，较22年末分别变动-139/+43/欧派家居沪深300 +13/-30/-126家。门店数量下降，主要是因为改革优化部分门店。 投资建议：公司为家居行业引领者，前瞻性、全方位布局打造强护城河，自我革命推动组织架构改革，坚定推动大家居战略发展，长期成长性显著，预计公司2023/24/25年能够实现基本每股收益5.03/5.75/6.71元，对应PE为17X/15X/13X，维持“推荐”评级。 盈利预测 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 总营业收入 22479.50 23684.40 26931.54 30780.05 同比增速（%） 9.97 5.36 13.71 14.29 归母净利润 2688.43 3066.43 3500.58 4085.45 同比增速（%） 0.86 14.06 14.16 16.71 EPS(元) 4.41 5.03 5.75 6.71 PE 19.73 17.30 15.15 12.98 资料来源：公司财务报表，中国银河证券研究院整理及预测（股价为2023/10/31收盘价） 风险提示：地产市场不及预期的风险、大家居布局不及预期的风险、市场竞 争加剧的风险。 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 【银河轻纺】公司点评_轻纺行业_欧派家居：Q3利润表现靓丽，静待未来需求回暖 公司点评●家居用品 2023年11月01日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 表：财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 资产负债表(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 22479.50 23684.40 26931.54 30780.05 流动资产 13380.60 12403.24 16487.34 21274.41 营业成本 15374.18 16219.08 18477.73 21136.66 现金 8269.80 7499.25 11076.55 15269.00 营业税金及附加 168.02 183.50 195.53 231.25 应收账款 1356.80 1578.96 1945.06 2394.00 营业费用 1678.89 1657.91 1855.58 2093.04 其它应收款 197.10 230.27 284.28 342.00 管理费用 1335.73 1278.96 1427.37 1631.34 预付账款 107.44 97.31 92.39 84.55 财务费用 -247.40 -143.81 -108.58 -233.78 存货 1414.01 1351.59 1437.16 1526.54 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 2035.44 1645.86 1651.91 1658.32 公允价值变动收益 -33.76 0.00 0.00 0.00 非流动资产 15230.41 16994.36 16779.80 16459.74 投资净收益 23.43 23.68 26.93 30.78 长期投资 10.52 14.21 21.71 29.21 营业利润 3056.07 3491.66 3990.48 4656.48 固定资产 6688.96 6577.40 6355.34 6027.77 营业外收入 26.53 21.90 15.49 16.41 无形资产 1060.62 1060.62 1060.62 1060.62 营业外支出 14.92 13.55 11.16 10.92 其他 7470.31 9342.13 9342.13 9342.13 利润总额 3067.68 3500.00 3994.81 4661.97 资产总计 28611.01 29397.61 33267.14 37734.15 所得税 385.17 437.50 499.35 582.75 流动负债 9674.76 8525.75 8899.83 9287.61 净利润 2682.51 3062.50 3495.46 4079.22 短期借款 4584.70 4584.70 4584.70 4584.70 少数股东损益 -5.91 -3.92 -5.12 -6.23 应付账款 1908.74 1802.12 2001.75 2231.09 归属母公司净利润 2688.43 3066.43 3500.58 4085.45 其他 3181.33 2138.94 2313.38 2471.82 EBITDA 3673.99 3867.75 4408.30 4955.75 非流动负债 2422.44 2397.90 2397.90 2397.90 EPS（元） 4.41 5.03 5.75 6.71 长期借款 5.12 5.12 5.12 5.12 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 其他 2417.32 2392.78 2392.78 2392.78 经营活动现金流 2409.76 2581.83 4010.13 4520.65 负债合计 12097.21 10923.66 11297.73 11685.51 净利润 2682.51 3062.50 3495.46 4079.22 少数股东权益 5.65 1.73 -3.39 -9.62 折旧摊销 854.71 511.56 522.06 527.56 归属母公司股东权益 16508.15 18472.22 21972.80 26058.26 财务费用 130.32 153.90 153.90 153.90 负债和股东权益 28611.01 29397.61 33267.14 37734.15 投资损失 -23.43 -23.68 -26.93 -30.78 主要财务比率（%） 2022A 2023E 2024E 2025E 营运资金变动 -1378.30 -1130.85 -132.72 -206.84 营业收入 9.97% 5.36% 13.71% 14.29% 其它 143.95 8.41 -1.64 -2.41 营业利润 -0.12% 14.25% 14.29% 16.69% 投资活动现金流 -7146.17 -1867.77 -278.93 -174.31 归属母公司净利润 0.86% 14.06% 14.16% 16.71% 资本支出 -2246.30 -394.02 -298.36 -197.59 毛利率 31.61% 31.52% 31.39% 31.33% 长期投资 -4922.91 -3.69 -7.50 -7.50 净利率 11.96% 12.95% 13.00% 13.27% 其他 23.04 -1470.05 26.93 30.78 ROE 16.29% 16.60% 15.93% 15.68% 筹资活动现金流 2985.32 -1500.18 -153.90 -153.90 ROIC 10.70% 11.83% 12.01% 11.96% 短期借款 2195.57 0.00 0.00 0.00 P/E 19.73 17.30 15.15 12.98 长期借款 5.12 0.00 0.00 0.00 P/B 3.21 2.87 2.41 2.04 其他 784.63 -1500.18 -153.90 -153.90 EV/EBITDA 19.68 13.41 10.96 8.90 现金净增加额 -1711.39 -770.55 3577.30 4192.44 PS 2.36 2.24 1.97 1.72 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理及预测 分析师承诺及简介 本人承诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 陈柏儒，轻工纺服行业首席分析师，北京交通大学技术经济硕士，12年行业分析师经验、8年轻工制造行业分析师经验。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数相对于基准指数（沪深300指数） 推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。 中性：预计与基准指数平均回报相当。回避：预计低于基准指数。 公司评级体系 未来6-12个月，公司股价相对于基准指数（沪深300指数） 推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。 中性：预计与基准指数平均回报相当。回避：预计低于基准指数。 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为