营收稳健扩张，大家居战略成长性显著

营收稳健扩张，大家居战略成长性显著欧派家居(603833.SH) 推荐维持评级 核心观点： 事件：公司发布2022年半年度业绩快报，报告期内，公司实现营业收入96.93亿元，同比增长18.21%；归母净利润10.18亿元，同比增长0.58%；基本每股收益1.67元/股。其中，22Q2单季实 现营业收入55.49亿元，同比增长13.23%；归母净利润7.65亿元，同比下降0.46%。 经营环境承压致业绩增长放缓，看好下半年家居需求回补带来业绩修复。上半年，公司业绩增速放缓，主要是因为：1）报告期内，国内疫情反复抑制家居需求释放；2）原材料价格上涨导致采购成 本上升；3）地产端需求表现疲软；4）2021年上半年，前期受到疫情压制的家居需求回补导致同期业绩基数较高。我们认为，中 分析师陈柏儒 ：010-80926000 ：chenbairu_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130521080001 市场表现2022.08.10 央对房地产支持态度明显，未来政策有望进一步发力带动房地产欧派家居沪深300 景气度回暖，同时当前疫情较二季度已有较大改善，未来家居需 求回补将带来业绩修复，看好下半年家居需求复苏机遇。 大家居战略稳步推进，全方位布局持续强化核心竞争力。零售方面，公司率先实现衣柜全屋定制向整家定制迭代，且首发整家定制2.0模式，引领定制行业商业模式升级，在更加充分满足消费 者一站式装修需求的同时，实现客单价的提升，充分挖掘流量粉尘化背景下的客户价值；同时，公司在橱柜方面推动“厨房专业 化”品牌战略升级，发布“1+1+N”全新商业模式，打造专业化集成厨房系统。整装方面，公司同样率先推行整装布局，卡位优质装企资源，实现流量前置，经过4年来的不断摸索，成功打造成 熟商业模式，发布“5+5”合作战略及3大合作模式，实现多维度赋能，未来仍将快速成长。 投资建议：公司为家居行业引领者，前瞻性、全方位布局打造强护城河，在行业承压背景下仍表现稳健，短期看好下半年家居需求复苏带来的业绩修复，中长期看好公司大家居战略的不断落地，预计公司2022/23/24年能够实现基本每股收益4.99/5.9/6.97元 /股，对应PE为23X/20X/17X，维持“推荐”评级。 盈利预测 单位：百万元 2021A 2022E 2023E 2024E 总营业收入 20441.60 24311.20 28750.43 33721.37 同比增速（%） 38.68 18.93 18.26 17.29 归母净利润 2665.59 3042.38 3595.07 4246.24 同比增速（%） 29.23 14.14 18.17 18.11 EPS(元/股) 4.38 4.99 5.90 6.97 PE 26.37 23.11 19.55 16.55 资料来源：公司财务报表，中国银河证券研究院整理及预测（股价为2022/8/10收盘价） 风险提示：经济增长不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 -35% 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 公司点评报告·轻工行业 2022年8月11日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 表：财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 资产负债表(百万元) 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 20441.60 24311.20 28750.43 33721.37 流动资产 11242.95 14111.49 18320.94 24452.73 营业成本 13978.34 16568.08 19659.54 23122.75 现金 6561.94 9087.44 12548.84 18176.31 营业税金及附加 142.76 188.36 208.74 253.34 应收账款 1011.69 1014.24 1381.63 1428.49 营业费用 1385.77 1628.85 1897.53 2158.17 其它应收款 95.59 93.50 130.11 132.16 管理费用 1131.45 1337.12 1552.52 1787.23 预付账款 148.35 132.54 147.45 161.86 财务费用 -115.48 48.28 37.07 37.46 存货 1463.13 1666.40 2047.07 2320.56 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 1962.26 2117.37 2065.84 2233.36 公允价值变动收益 52.29 0.00 0.00 0.00 非流动资产 12149.79 12618.48 13040.99 13413.50 投资净收益 20.58 60.78 43.13 50.58 长期投资 15.54 19.23 26.73 34.23 营业利润 3059.89 3558.34 4204.76 4966.36 固定资产 6648.22 7113.23 7528.23 7893.24 营业外收入 32.39 0.00 0.00 0.00 无形资产 1064.39 1064.39 1064.39 1064.39 营业外支出 17.32 0.00 0.00 0.00 其他 4421.63 4421.63 4421.63 4421.63 利润总额 3074.96 3558.34 4204.76 4966.36 资产总计 23392.73 26729.98 31361.93 37866.23 所得税 410.80 515.96 609.69 720.12 流动负债 8284.66 9330.53 10149.41 12528.88 净利润 2664.15 3042.38 3595.07 4246.24 短期借款 2389.13 1347.00 1279.00 1340.00 少数股东损益 -1.44 0.00 0.00 0.00 应付账款 2018.25 3044.22 3290.52 4417.06 归属母公司净利润 2665.59 3042.38 3595.07 4246.24 其他 3877.28 4939.31 5579.89 6771.81 EBITDA 3589.18 4078.40 4780.82 5584.86 非流动负债 699.12 1014.12 1232.12 1110.72 EPS（元/股） 4.38 4.99 5.90 6.97 长期借款 0.00 315.00 533.00 411.60 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 其他 699.12 699.12 699.12 699.12 经营活动现金流 4045.97 5307.40 4309.96 6678.87 负债合计 8983.78 10344.65 11381.53 13639.60 净利润 2664.15 3042.38 3595.07 4246.24 少数股东权益 0.16 0.16 0.16 0.16 折旧摊销 710.86 534.99 584.99 634.99 归属母公司股东权益 14408.79 16385.16 19980.23 24226.47 财务费用 144.22 48.28 37.07 37.46 负债和股东权益 23392.73 26729.98 31361.93 37866.23 投资损失 -20.58 -60.78 -43.13 -50.58 主要财务比率（%） 2021A 2022E 2023E 2024E 营运资金变动 501.66 1744.96 138.83 1814.14 营业收入 38.68% 18.93% 18.26% 17.29% 其它 45.65 -2.43 -2.88 -3.37 营业利润 27.11% 16.29% 18.17% 18.11% 投资活动现金流 -2065.13 -940.48 -961.50 -953.55 归属母公司净利润 29.23% 14.14% 18.17% 18.11% 资本支出 -1231.33 -997.57 -997.12 -996.63 毛利率 31.62% 31.85% 31.62% 31.43% 长期投资 -915.93 -3.69 -7.50 -7.50 净利率 13.04% 12.51% 12.50% 12.59% 其他 82.14 60.78 43.13 50.58 ROE 18.50% 18.57% 17.99% 17.53% 筹资活动现金流 -187.04 -1841.42 112.94 -97.86 ROIC 14.82% 16.76% 16.44% 16.27% 短期借款 762.52 -1042.13 -68.00 61.00 P/E 26.37 23.11 19.55 16.55 长期借款 0.00 315.00 218.00 -121.40 P/B 4.88 4.29 3.52 2.90 其他 -949.56 -1114.29 -37.07 -37.46 EV/EBITDA 23.88 15.42 12.46 9.65 现金净增加额 1783.35 2525.50 3461.40 5627.47 PS 3.44 2.89 2.45 2.08 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理及预测 分析师承诺及简介 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 陈柏儒，轻工制造行业首席分析师，北京交通大学技术经济硕士，12年行业分析师经验、8年轻工制造行业分析师经验。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数） 推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。 中性：行业指数与基准指数平均回报相当。 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。公司评级体系 推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。 谨慎推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。中性：指未来6-12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。 回避：指未来6-12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告资料来源是可靠的，所载内容及观点客观公正，但不担保其准确性或完整性。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义