公司简评报告：核心业务持续增长，加快全球市场布局

公司研究 2023年09月04日 公司简评 买入（首次覆盖） 报告原因：业绩点评 证券分析师 杜永宏S0630522040001 医药生物 dyh@longone.com.cn 数据日期 2023/09/01 收盘价 40.12 总股本(万股) 31,795 流通A股/B股(万股) 31,795/0 资产负债率(%) 21.01% 市净率(倍) 2.94 净资产收益率(加权) 6.79 12个月内最高/最低价 81.90/38.64 % % 22-0922-1223-0323-06 32% 20 7 -5% -17% -29% -42% -54% 海尔生物沪深300 相关研究 海尔生物（688139）：核心业务持续增长，加快全球市场布局 ——公司简评报告 投资要点 核心业务持续增长，盈利能力提升。2023年上半年，公司实现营业收入12.70亿元，同比增长0.2%；归母净利润2.78亿元，同比下降7.4%；扣非后归母净利润2.29亿元，同比下降15.9%。其中，Q2单季实现营业收入5.84亿元，同比下降17.1%；归母净利润1.41亿元， 同比下降24.7%；扣非后归母净利润1.04亿元，同比下降38.9%。上半年，公司公共卫生防控类业务不再开展，对整体业绩产生一定影响。公司实现核心业务（与公共卫生防控不相关业务）收入12.67亿元，同比增长17.65%。公司销售毛利率为51.69%，同比提升0.81pct；销售净利率为22.37%，同比下降1.47pct。其中，Q2单季销售毛利率为52.48%同比提升1.32pct；销售净利率为24.79%，同比下降1.95pct。期间费用率方面，销售、管理、财务、研发费用率分别为13.29%、7.38%、-0.84%、12.40%，销售、管理、财务、研发费用率分别同比提升0.85、1.63、0.66、1.84pct。 生命科学：实验室新方案加速放量。上半年公司该板块核心业务营收5.94亿元，同比增长 5.15%。1）针对生物制药用户，拓展至细胞实验室等场景。智能自动化细胞制备方案在吉美瑞生落地，已成功在知名三甲医院应用；公司参与起草《自动化细胞库建设与管理规范(试行)》，并助力两款IND进入临床Ⅱ期。2）针对高校科研用户，全场景自动化样本管理方案日趋完善，新上市新一代-196℃智能化液氮生物样本存储系统、全自动批量开盖器、转运机器人等产品方案，目前该方案已落地国家深海基地、中科院武汉病毒研究所等国家级重点用户。 医疗创新：多场景升级，发展动力强劲。上半年公司该板块核心业务营收6.73亿元，同比增长31.44%。1）数字医院：创新智慧药房、智慧静配等自动化用药方案，智慧静配中心 场景方案目前已在苏州大学附属第二医院等高端用户落地；收购苏州市厚宏智能科技有限公司。2）智慧公共卫生：升级AI+数智化预防接种门诊；创新数字化体检工作站，方案目前在北京、内蒙古等地实现落地。3）智慧用血：公司推出血小板振荡箱、血浆速冻机、无菌转移舱等产品；海尔血技（重庆）二期工厂实现部分规格普通血袋生产；公司智慧血液城市网生态不断完善，方案已覆盖山东、湖北、西藏等地区。 全球化布局成效显著。上半年，公司国内、海外核心业务收入分别为8.34亿元和4.33亿元分别同比增加15.48%、21.46%。1）国内市场方面，公司新进入生物梅里埃、药康生物等生物制药公司及江苏、浙江等地二级医院；上半年用户中新增用户数量占比超30%。2）海 外市场方面，公司持续扩大东欧、非洲等地区用户覆盖度，上半年末，公司海外经销商突破800家，为超过140个国家用户提供服务；新增与GIZ（德国国际合作机构）等国际组织的合作，在埃塞俄比亚、坦桑尼亚等国家交付重大项目；中标非盟非洲疾控中心项目并完成交付；血浆采集耗材在刚果、孟加拉国等地区实现零的突破，实验室耗材销售至美国、荷兰等国家。 投资建议：公司是国内生物安全龙头，核心业务持续增长，场景方案不断丰富，全球化布局成效显著，未来前景可期。我们预计公司2023-2025年的营收分别31.37/38.75/47.46亿元，归母净利润为6.65/8.26/10.36亿元，对应EPS分别为2.09/2.60/3.26元，对应PE分别19.2/15.4/12.3倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：产品推广不及预期风险；研发进展不及预期风险；汇率波动风险。 盈利预测与估值简表 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 1,402 2,126 2,864 3,137 3,875 4,746 增长率（%） 38.5% 51.6% 34.7% 9.5% 23.5% 22.5% 归母净利润（百万元） 381 845 601 665 826 1,036 增长率（%） 109.2% 121.8% -28.9% 10.8% 24.2% 25.4% EPS（元/股） 1.20 2.66 1.89 2.09 2.60 3.26 市盈率（P/E） 33.49 15.10 21.23 19.17 15.44 12.31 市净率（P/B） 4.60 3.52 3.17 2.82 2.39 2.00 资料来源：携宁，东海证券研究所（截止至2023年9月01日收盘） 正文目录 1.核心业务持续增长，盈利能力提升5 2.商业模式逐步完善，场景方案持续丰富6 2.1.生命科学：实验室新方案加速放量6 2.2.医疗创新：多场景升级，发展动力强劲7 3.全球化布局成效显著7 4.盈利预测8 4.1.收入假设及预测8 4.2.估值分析9 5.投资建议10 6.风险提示10 图表目录 图1公司营收及同比增速5 图2公司归母净利润及同比增速5 图3公司单季度营收及同比增速5 图4公司毛利率与净利率（%）6 图5公司四项费用率（%）6 图6公司生命科学板块营收及同比增速6 图7公司医疗创新板块营收及同比增速7 图8公司国内外营收情况（亿元）8 图9公司PE-Bands9 表1盈利预测9 表2可比公司一览9 附录：三大报表预测值11 1.核心业务持续增长，盈利能力提升 疫后整体业绩下滑。公司近年来营收增长稳健，2018-2022年公司营收从8.42亿元增长至28.64亿元，CAGR为35.82%；归母净利润从1.14亿元增长至6.01亿元，CAGR为51.53%。2023年上半年，公司实现营业收入12.70亿元，同比增长0.2%；归母净利润2.78亿元，同比下降7.4%；扣非后归母净利润2.29亿元，同比下降15.9%。其中，Q2单季实现营业收入5.84亿元，同比下降17.1%；归母净利润1.41亿元，同比下降24.7%；扣非后归母净利润1.04亿元，同比下降38.9%。 核心业务表现亮眼，保持增长态势。2023年上半年，公司公共卫生防控类业务不再开展，对整体业绩产生一定影响。上半年，公司实现核心业务（与公共卫生防控不相关业务）收入12.67亿元，同比增长17.65%。 图1公司营收及同比增速图2公司归母净利润及同比增速 资料来源：Wind，东海证券研究所资料来源：Wind，东海证券研究所 图3公司单季度营收及同比增速 资料来源：Wind，东海证券研究所 盈利能力提升。2023上半年公司销售毛利率为51.69%，同比提升0.81pct；销售净利率为22.37%，同比下降1.47pct。其中，Q2单季销售毛利率为52.48%，同比提升1.32pct； 销售净利率为24.79%，同比下降1.95pct。公司毛利率提升是因为产品竞争力增强，盈利能力进一步提升。期间费用率方面，销售、管理、财务、研发费用率分别为13.29%、7.38%、 -0.84%、12.40%，销售、管理、财务、研发费用率分别同比提升0.85、1.63、0.66、1.84pct。管理费用率提升的原因主要是折旧及摊销费用上涨和存货报废损失费用增加；研发费用率提升主要系公司研发人工费用增加所致。 图4公司毛利率与净利率（%）图5公司四项费用率（%） 资料来源：Wind，东海证券研究所资料来源：Wind，东海证券研究所 2.商业模式逐步完善，场景方案持续丰富 公司面向医药企业、高校、科研机构等生命科学用户和医院、疾控、血站、基层公卫等医疗卫生用户，提供以智慧实验室、数字医院、智慧公共卫生、智慧用血等为代表的数字场景综合解决方案。公司主营业务收入由生命科学和医疗创新两板块组成，按场景方案分类，生命科学板块包括智慧实验室；医疗创新板块包括：数字医院、智慧公共卫生、智慧用血。 上半年，公司实现核心业务收入12.67亿元，其中公司生命科学和医疗创新板块的核心业务收入分别为5.94亿元、6.73亿元，两板块分别占核心业务收入的46.88%和53.12%。 2.1.生命科学：实验室新方案加速放量 生命科学板块的应用场景为智慧实验室，业务包括微生物实验室、中心实验室、生物样本库等实验室生物材料的存储、处理、检测、分析、转运解决方案等。2020-2022年公司生命科学板块营收从7.18亿元增长至12.45亿元，CAGR为31.68%。2023上半年公司该板块核心业务营收5.94亿元，同比增长5.15%。 图6公司生命科学板块营收及同比增速 资料来源：IFinD，东海证券研究所 实验室新方案成为增长点。上半年，以自动化样本管理、生物培养、离心制备等为代表的实验室新方案加速放量，成为生命科学板块新的增长点。HaiLab智慧实验室场景方案目前已细分至9大场景，以匹配不同的用户需求。 1）针对生物制药用户，拓展至细胞实验室等场景。智能自动化细胞制备方案在吉美瑞生落地，已成功在知名三甲医院用于临床研究中患者的治疗；公司参与起草《自动化细胞库建设与管理规范(试行)》，并助力两款IND进入临床Ⅱ期。 2）针对高校科研用户，全场景自动化样本管理方案日趋完善。新上市新一代-196℃智能化液氮生物样本存储系统、全自动批量开盖器、转运机器人等产品方案，实现-196℃-8℃全温域覆盖，涵盖低温存储、样本转运、样本前处理、可持续服务等场景。目前该方案已落地国家深海基地、中科院武汉病毒研究所等国家级重点用户。 2.2.医疗创新：多场景升级，发展动力强劲 医疗创新板块的应用场景分为：数字医院、智慧公共卫生、智慧用血。2020-2022年公司医疗创新板块营收从6.54亿元增长至16.1亿元，CAGR为56.90%。2023上半年公司该板块核心业务营收6.73亿元，同比增长31.44%。 图7公司医疗创新板块营收及同比增速 资料来源：IFinD，东海证券研究所 1）数字医院：创新智慧药房、智慧静配等自动化用药方案。智慧静配中心场景方面，公司研发智能静配流水线实现了输液出入库、贴签、发筐、针剂摆药、配液及分拣等环节的自动化，方案目前已在苏州大学附属第二医院等高端用户落地；收购苏州市厚宏智能科技有 限公司，成为行业内领先的院内用药全场景解决方案服务商。 2）智慧公共卫生：升级AI+数智化预防接种门诊，构建起从厂家运输到疾控冷库，到接种门诊、预约接种，再到异常反应监测等全链条的数字疫苗全景生态；创新数字化体检工作站，目前在北京、内蒙古等地实现落地。 3）智慧用血：公司针对血站用户的血小板管理、血液成分制备等需求，推出血小板振荡箱、血浆速冻机、无菌转移舱等产品；海尔血技（重庆）二期工厂实现部分规格普通血袋生产；公司智慧血液城市网生态不断完善，方案已覆盖山东、湖北、西藏等地区。 3.全球化布局成效显著 公司海内外业务营收持续高增长。2023上半年，公司国内、国外核心业务收入分别为 8.34亿元和4.33亿元，分别同比增长15.48%、21.46%。图8公司国内外营收情况（亿元） 资料来源：IFinD，东海证券研究所 1）国内市场方面，公司重点拓展以医药生物公司和二级医院为代表的潜力市场，新进入生物梅里埃、药康生物等生物制药公司及江苏、浙江等地二级医院；上半