公司简评报告：域控产品持续放量，加速海外基地建设扩大全球市场业务

公司研究 2024年4月23日 公司简评 买入（维持） 报告原因：业绩点评 证券分析师： 黄涵虚S0630522060001 汽车 hhx@longone.com.cn 科博达（603786）：域控产品持续放量，加速海外基地建设扩大全球市场业务 ——公司简评报告 投资要点 事件：公司发布2023年年报、2024年一季报，2023年实现营收46.25亿元，同比+37%，归母净利润6.09亿元，同比+35%；2024Q1实现营收14.17亿元，同比+55%，归母净利润2.19亿元，同比+66%。 新老业务多点开花，理想车型畅销推动域控产品放量。2023年公司照明控制系统、电机控制系统、能源管理系统、车载电器与电子业务分别实现销售收入23.66亿元、7.94亿元、 4.31亿元、7.63亿元，同比+36%、+28%、+247%、+14%。理想、宝马等新客户业务同比+338%，公司与理想深度合作，配套产品包括灯控、车身域控、电机执行器等，其中车 数据日期 2024/4/23 收盘价 66.50 总股本(万股) 40,397 流通A股/B股(万股) 40010/0 资产负债率(%) 25.45% 市净率(倍) 5.50 净资产收益率(加权) 4.59% 12个月内最高/最低价 83.6/48.82 身域控配套理想L7、L8等，相关车型的畅销推动公司能源管理系统业务收入大幅增长。 相关研究 1.科博达（603786）：能源管理系统业务大幅增长，持续完善国内外产能布局——公司简评报告 2.科博达（603786）：新老业务稳步发展，日本设厂加速全球化布局-公司简评报告 2024Q1毛利率环比回升，规模效应下期间费用率持续改善。2023年公司毛利率为29.55% 同比-3.34pct，照明控制系统、电机控制系统、能源管理系统、车载电器与电子业务毛利率分别同比-1.69pct、-3.18pct、+10.44pct、-4.77pct，随着域控产品放量，能源管理系统业务盈利水平显著提升；2024Q1毛利率为31.97%，同比+0.65pct，环比+5.17pct。期间费用方面，2023年公司期间费用率14.03%，同比-3.53pct，2024Q1期间费用率15.93%同比-1.55pct，规模效应下，公司销售费用率、管理费用率同比大幅改善。 灯控主业龙头地位稳固，持续受益全球客户份额提升、智能光源业务拓展。公司配套于宝马、福特、雷诺等客户的灯控产品今年将持续上量，年初公司获得德国奥迪下一代LED大 灯控制器平台件的项目定点，其中HD高分辨率大灯控制器将会搭载大众集团的中高端车型，标准版LED大灯控制器覆盖斯柯达、西亚特、大众、奥迪、保时捷、宾利、兰博基尼等品牌，预计生命周期超过10年。同时，公司氛围灯产品已获得一汽大众、上汽大众、德国大众、红旗、理想、奥迪等客户定点，智能光源业务有望延续高增长。 产品线持续扩展，域控、Efuse等新产品成为新增长点。公司拓展车身域控、底盘域控、玻璃变色、Efuse、新一代灯控技术、电驱控制等新产品，产品结构向更高价值产品优化 并通过客户配套车型品类拓展实现单车价值量的提升。底盘控制器、域控方面，2023年起公司已为理想L7、L8配套车身域控，为比亚迪仰望配套底盘域控，为小鹏G6配套DCC，2024年吉利相关车型底盘控制器项目量产；参股公司科博达智能科技布局自动驾驶域、座舱域，已获得多个项目定点。Efuse方面，公司已获得吉利、理想、大众等客户项目定点 立足全球化发展，加速欧洲、北美等海外基地建设。公司坚定市场全球化发展策略，计划重点拓展丰田、Stellantis、通用、本田等客户全球性业务，并将底盘悬架控制器、底盘域、 车身域、Efuse等新产品推向海外。公司加快海外建厂步伐，2023年与日本当地企业KAGAELECTRONICSCO.,LTD合作，在日本设立首个境外生产基地并于年底前正式投产，日本工厂采用代工生产方式，服务于丰田、本田、日产、铃木等日系主机厂及欧美新能源客户积极筹划在欧洲、北美建厂，保障重要客户市场的供应链安全和本地化生产。 投资建议：公司灯控主业在全球客户中的份额持续提升，域控、Efuse等新产品拓展顺利调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润8.77亿元、11.34亿元、13.91亿元 （原2024-2025年预测为8.36亿元、10.72亿元），对应EPS为2.17元、2.81元、3.44元（原 2024-2025年预测为2.07元、2.65元），按2024年4月23日收盘价计算，对应PE为31X、24X 19X，维持“买入”评级。 风险提示：下游客户汽车销量不及预期的风险、原材料价格波动的风险、新产品拓展不及预期的风险等。 盈利预测与估值简表 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入(百万元) 2807 3384 4625 6107 7613 9347 同比增速(%) -4% 21% 37% 32% 25% 23% 归母净利润(百万元) 389 450 609 877 1134 1391 同比增速(%) -24% 16% 35% 44% 29% 23% 毛利率(%) 35% 33% 30% 30% 30% 30% 每股盈利(元) 0.96 1.11 1.51 2.17 2.81 3.44 ROE(%) 10% 11% 13% 17% 19% 20% PE(倍) 69 60 44 31 24 19 资料来源：同花顺，东海证券研究所，股价截至2024年4月23日 附录：三大报表预测值 资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 997 733 914 1,122 营业收入 4,625 6,107 7,613 9,347 应收票据及账款 1,909 2,521 3,143 3,859 营业成本 3,258 4,271 5,322 6,529 预付账款 19 25 31 38 营业税金及附加 21 28 35 43 其他应收款 2 3 3 4 销售费用 78 92 107 131 存货 1,346 1,764 2,198 2,696 管理费用 232 275 320 393 其他流动资产 643 643 643 643 研发费用 444 519 624 766 流动资产总计 4,916 5,689 6,932 8,362 财务费用 -18 29 40 52 长期股权投资 368 483 620 781 其他经营损益 -0 - - - 固定资产 739 796 876 980 投资收益 117 135 157 181 在建工程 98 288 245 169 公允价值变动损益 2 - - - 无形资产 119 120 138 147 营业利润 694 1,000 1,293 1,586 长期待摊费用 35 18 - - 其他非经营损益 1 1 1 1 其他非流动资产 80 105 105 105 利润总额 695 1,001 1,294 1,587 非流动资产合计 1,439 1,809 1,984 2,181 所得税 44 64 82 101 资产总计 6,356 7,498 8,916 10,543 净利润 650 937 1,212 1,486 短期借款 630 835 1,137 1,417 少数股东损益 41 60 77 95 应付票据及账款 587 773 964 1,182 归属母公司股东净利润 609 877 1,134 1,391 其他流动负债 222 317 395 485 EBITDA 832 1,125 1,446 1,753 流动负债合计 1,439 1,926 2,497 3,085 NPOLAT 631 964 1,249 1,535 长期借款 8 8 8 8 EPS(元) 1.51 2.17 2.81 3.44 其他非流动负债 111 111 111 111 主要财务比率 非流动负债合计 118 118 118 118 2023A 2024E 2025E 2026E 负债合计 1,557 2,044 2,615 3,203 成长能力 股本 404 404 404 404 营业收益率 15% 16% 17% 17% 资本公积 1,875 1,875 1,875 1,875 EBIT增长率 26% 52% 30% 23% 留存收益 2,380 2,976 3,746 4,691 EBITDA增长率 25% 35% 29% 21% 归属母公司权益 4,659 5,255 6,025 6,969 净利润增长率 35% 44% 29% 23% 少数股东权益 139 199 276 371 盈利能力 股东权益合计 4,798 5,454 6,301 7,340 毛利率 30% 30% 30% 30% 负债和股东权益合计 6,356 7,498 8,916 10,543 净利率 14% 15% 16% 16% 现金流量表 ROE 13% 17% 19% 20% 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E ROA 10% 12% 13% 13% 税后经营利润 650 788 1,042 1,293 ROIC 17% 22% 22% 22% 折旧与摊销 156 95 112 114 估值倍数 财务费用 -18 29 40 52 P/E 44 31 24 19 其他经营资金 -360 -729 -769 -888 P/S 6 4 4 3 经营性现金净流量 428 182 425 571 P/B 6 5 4 4 投资性现金净流量 -237 -341 -142 -144 股息率 0% 1% 1% 2% 筹资性现金净流量 110 -106 -102 -219 EV/EBIT 42 27 21 17 现金流量净额 303 -264 181 208 EV/EBITDA 34 24 19 16 EV/NOPLAT 45 28 22 18 资料来源：同花顺，东海证券研究所，股价截至2024年4月23日 一、评级说明 评级 说明 市场指数评级 看多 未来6个月内沪深300指数上升幅度达到或超过20% 看平 未来6个月内沪深300指数波动幅度在-20%—20%之间 看空 未来6个月内沪深300指数下跌幅度达到或超过20% 行业指数评级 超配 未来6个月内行业指数相对强于沪深300指数达到或超过10% 标配 未来6个月内行业指数相对沪深300指数在-10%—10%之间 低配 未来6个月内行业指数相对弱于沪深300指数达到或超过10% 公司股票评级 买入 未来6个月内股价相对强于沪深300指数达到或超过15% 增持 未来6个月内股价相对强于沪深300指数在5%—15%之间 中性 未来6个月内股价相对沪深300指数在-5%—5%之间 减持 未来6个月内股价相对弱于沪深300指数5%—15%之间 卖出 未来6个月内股价相对弱于沪深300指数达到或超过15% 二、分析师声明： 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。 本报告中准确反映了署名分析师的个人研究观点和结论，不受任何第三方的授意或影响，其薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 署名分析师本人及直系亲属与本报告中涉及的内容不存在任何利益关系。 三、免责声明： 本报告基于本公司研究所及研究人员认为合法合规的公开资料或实地调研的资料，但对这些信息的真实性、准确性和完整性不做任何保证。本报告仅反映研究人员个人出具本报告当时的分析和判断，并不代表东海证券