公司简评报告：核心业务发展稳健，股权激励彰显信心

公司研究 2024年03月29日 公司简评 买入（维持） 报告原因：业绩点评 证券分析师 杜永宏S0630522040001 医药生物 dyh@longone.com.cn 证券分析师 伍可心S0630522120001 wkx@longone.com.cn 联系人 林子超 lzc@longone.com.cn 海尔生物（688139）：核心业务发展稳健，股权激励彰显信心 ——公司简评报告 投资要点 核心业务发展稳健，新业务打开成长新空间。2023年，公司实现营业收入22.81亿元（-20.36%）、归母净利润4.06亿元（-32.41%）、扣非归母净利润3.31亿元；其中Q4单季实现 营业收入4.55亿元、归母净利润0.49亿元。公司营收下降主要受到同期公共卫生防控类业务基数和本期宏观环境等因素影响，剔除22年同期5.87亿元公共卫生防控类业务后，公司核心业务收入略高于同期。2023年公司非存储类新产业收入占比达38%，同比增长超30%新业务为公司成长打开新空间。 25 11 -3% -17% -32% -46% -60% -75 海尔生物 沪深300 场景方案持续拓展。1）生命科学板块：2023年板块实现收入10.31亿元，剔除同期公共卫生防控类业务后，核心业务收入同比下降6%。自动化样本管理、生物培养、离心制备等新 数据日期 2024/03/29 收盘价 28.21 总股本(万股) 31,795 流通A股/B股(万股) 31,795/0 资产负债率(%) 19.65% 市净率(倍) 2.02 净资产收益率(加权) 9.91 12个月内最高/最低价 75.50/25.50 品类加速放量成为新增长点。针对制药用户：公司2023年推出应用于CGT的智能自动化细胞制备方案、无菌检查整体方案、可控冻融系统等新品。针对科研高校用户：全场景自动化样本管理方案日趋完善，上市新一代-196℃智能化液氮生物样本存储系统、全自动批量 % % 23-0323-0623-0923-12 % 开盖器、转运机器人等产品；实验室多场景解决方案不断丰富，新上市多款冷冻离心机、动物房解决方案等。2）医疗创新板块：2023年板块实现收入12.41亿元，剔除同期公共卫生防控类业务后，核心业务收入同比增长6%。针对医院用户：用药自动化高速增长，公司积极参与医疗新基建，全场景方案持续创新，2023年公司方案新进入80多家医院。针对公卫用户：2023年在南京等地落地区域网，智慧化疫苗接种点已累计5000多家，并积极推进贵州省网等城市网项目。针对血/浆站用户：公司加快献血屋、自动化血站等方案推广复制， 智慧血液城市网落地青海省网，鄂尔多斯等城市网；新建浆站占有率稳步提升。 深化全球业务布局。2023年国内市场实现收入14.89亿元，其中核心业务同比增长4%；海外市场实现收入7.83亿元，同比下降6%。1）国内市场：2023年国内用户中新增用户数量占比超30%；使用多个业务线产品的用户数量增长超40%，单用户价值进一步放大。2）海外市场：海外经销网络突破新增近170家、突破7个空白国家，持续扩大东欧、非洲等地区 用户覆盖度。英国子公司深耕当地市场，持续加强其在全球的辐射作用，并相继布局荷兰、 相关研究 《海尔生物（688139）：核心业务稳健发展，全球市场持续拓展——公司简评报告》2023.10.27 美国等地。 发布股权激励计划草案，彰显发展信心。公司同期发布股权激励计划，拟向激励对象授予的限制性股票总量为342万股，占本激励计划草案公告时公司股本总额的1.076%。其中， 首次授予292万股，预留50万股。首次授予部分涉及的激励对象共计262人，约占公司全部职工人数的9.94%，授予价格为15.41元/股。本计划业绩考核年度为2024-2026年，以2023年营收为基数，触发值为2024/2025/2026年营收增长率分别不低于15%、32%、52%，即营收分别不低于26.23、30.11（同比+14.8%）、34.67（同比+15.2%）亿元；目标值为2024/2025/2026年营收增长率分别不低于30%、69%、120%，即营收分别不低于29.65 38.55（同比+30.0%）、50.18（同比+30.2%）亿元。我们认为本次股权激励计划有利于进一步绑定核心人员，并彰显公司业务发展信心。 投资建议：公司2023年受同期疫情收入高基数、医疗反腐等多重影响，业绩短期承压，我们适当下调2024年、2025年盈利预测，并新增引入2026年盈利预测。我们预计公司2024- 2026年的营收分别为27.95/33.66/39.85亿元，归母净利润分别为4.91/6.00/7.19亿元，对应EPS分别为1.54/1.89/2.26元，对应PE分别为18.28/14.95/12.47倍。公司在细分领域优势明显，积极拓展新型业务，新的股权激励计划彰显对未来发展信心，维持“买入”评级。 风险提示：产品推广不及预期风险；研发进展不及预期风险；汇率波动风险。 盈利预测与估值简表 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 2126 2864 2281 2795 3366 3985 增长率（%） 51.6% 34.7% -20.4% 22.5% 20.4% 18.4% 归母净利润（百万元） 845 601 406 491 600 719 增长率（%） 121.8% -28.9% -32.4% 20.8% 22.3% 19.8% EPS（元/股） 2.67 1.89 1.28 1.54 1.89 2.26 市盈率（P/E） 34.01 33.49 31.66 18.28 14.95 12.47 市净率（P/B） 7.95 5.01 3.05 1.91 1.70 1.49 资料来源：携宁，东海证券研究所（截止至2024年3月29日收盘） 附录：三大报表预测值 利润表 资产负债表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A2024E2025E2026E 营业总收入 2,281 2,795 3,366 3,985 货币资金 1,269 1,669 2,350 3,192 %同比增速 -20% 23% 20% 18% 交易性金融资产 651 651 651 651 营业成本 1,126 1,411 1,701 2,018 应收账款及应收票据 198 206 220 227 毛利 1,155 1,384 1,665 1,968 存货 248 294 331 364 ％营业收入 51% 50% 49% 49% 预付账款 19 35 43 50 税金及附加 21 22 27 32 其他流动资产 150 168 176 184 ％营业收入 1% 1% 1% 1% 流动资产合计 2,536 3,024 3,770 4,668 销售费用 340 377 438 498 长期股权投资 130 130 130 130 ％营业收入 15% 14% 13% 13% 投资性房地产 10 10 10 10 管理费用 183 218 259 299 固定资产合计 780 839 887 924 ％营业收入 8% 8% 8% 8% 无形资产 368 393 418 443 研发费用 321 363 444 538 商誉 643 643 643 643 ％营业收入 14% 13% 13% 14% 递延所得税资产 52 52 52 52 财务费用 -24 -19 -24 -34 其他非流动资产 1,008 1,021 1,033 1,044 ％营业收入 -1% -1% -1% -1% 资产总计 5,526 6,110 6,942 7,913 资产减值损失 -2 0 0 0 短期借款 6 16 26 36 信用减值损失 -2 0 0 0 应付票据及应付账款 391 470 567 673 其他收益 45 42 50 60 预收账款 0 0 0 0 投资收益 83 84 98 108 应付职工薪酬 81 85 102 121 净敞口套期收益 0 0 0 0 应交税费 52 42 50 60 公允价值变动收益 2 0 0 0 其他流动负债 412 445 532 626 资产处置收益 -2 0 0 0 流动负债合计 942 1,058 1,277 1,516 营业利润 438 547 669 802 长期借款 0 0 0 0 ％营业收入 19% 20% 20% 20% 应付债券 0 0 0 0 营业外收支 -4 0 0 0 递延所得税负债 47 47 47 47 利润总额 434 547 669 802 其他非流动负债 97 100 103 106 ％营业收入 19% 20% 20% 20% 负债合计 1,086 1,205 1,427 1,669 所得税费用 22 49 60 72 归属于母公司的所有者权益 4,231 4,688 5,288 6,007 净利润 412 498 609 730 少数股东权益 209 217 226 237 ％营业收入 18% 18% 18% 18% 股东权益 4,440 4,905 5,514 6,244 归属于母公司的净利润 406 491 600 719 负债及股东权益 5,526 6,110 6,942 7,913 %同比增速 -32% 21% 22% 20% 现金流量表 少数股东损益 6 7 9 11 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E EPS（元/股） 1.28 1.54 1.89 2.26 经营活动现金流净额 249 549 783 934 基本指标 投资 358 0 0 0 2023A 2024E 2025E 2026E 资本性支出 -176 -210 -210 -210 EPS 1.28 1.54 1.89 2.26 其他 70 82 96 106 BVPS 13.31 14.74 16.63 18.89 投资活动现金流净额 253 -128 -114 -104 PE 31.66 18.28 14.95 12.47 债权融资 -17 13 13 13 PEG — 0.88 0.67 0.63 股权融资 6 -25 0 0 PB 3.05 1.91 1.70 1.49 支付股利及利息 -144 0 -1 -1 EV/EBITDA 26.69 11.40 8.64 6.45 其他 -14 0 0 0 ROE 10% 10% 11% 12% 筹资活动现金流净额 -168 -12 12 12 ROIC 7% 10% 11% 11% 现金净流量 325 400 681 842 资料来源：携宁，东海证券研究所（截止至2024年3月29日收盘） 一、评级说明 评级 说明 市场指数评级 看多 未来6个月内沪深300指数上升幅度达到或超过20% 看平 未来6个月内沪深300指数波动幅度在-20%—20%之间 看空 未来6个月内沪深300指数下跌幅度达到或超过20% 行业指数评级 超配 未来6个月内行业指数相对强于沪深300指数达到或超过10% 标配 未来6个月内行业指数相对沪深300指数在-10%—10%之间 低配 未来6个月内行业指数相对弱于沪深300指数达到或超过10% 公司股票评级 买入 未来6个月内股价相对强于沪深300指数达到或超过15% 增持 未来6个月内股价相对强于沪深300指数在5%—15%之间 中性 未来6个月内股价相对沪深300指数在-5%—5%之间 减持 未来6个月内股价相对弱于沪深300指数5%—15%之间 卖出 未来6个月内股价相对弱于沪深300指数达到或超过15% 二、分析师声明： 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独