公司简评报告：核心业务稳健发展，全球市场持续拓展

公司研究 2023年10月27日 公司简评 买入（维持） 报告原因：业绩点评 证券分析师 杜永宏S0630522040001 医药生物 dyh@longone.com.cn 数据日期 2023/10/27 收盘价 35.80 总股本(万股) 31,795 流通A股/B股(万股) 31,795/0 资产负债率(%) 19.57% 市净率(倍) 2.58 净资产收益率(加权) 8.71 12个月内最高/最低价 81.00/33.51 16% 2% -12% -26% -40%22-10 -54% -68% 23-01 23-0423-07 30% 海尔生物沪深300 相关研究 海尔生物（688139）：核心业务稳健发展，全球市场持续拓展 ——公司简评报告 投资要点 核心业务稳健发展。2023前三季度，公司实现营业收入18.26亿元（-12.00%）、归母净利润3.57亿元（-22.59%）、扣非归母净利润2.93亿元（-28.14%），剔除去年同期公共卫生防控业务后，公司核心业务收入同比增长11.35%；新产业收入增速达50%，服务收入占比 16%。其中三季度单季实现营业收入5.56亿元（-31.15%）、归母净利润0.79亿元 （-51.06%）。三季度营收增速下滑主要系本报告期公司公共卫生防控业务不再开展，导致收入同比下降，除去公共卫生防控业务，公司核心业务基本与同期持平。利润端下滑是由于营业收入同比下降和期间费用率明显提升。 创新驱动场景纵深拓展。1）生命科学板块：前三季度，板块实现收入8.35亿元，其中核心业务收入同比下降0.64%。智慧实验室场景中：自动化样本管理方案助力高校、科研机构生物样本库自动化升级，生物培养方案抓住细胞治疗等创新疗法发展机遇，离心制备方案 产品线不断丰富，在同济大学、厦门大学等行业领先用户推动场景方案创新和延伸，业务增长迅速。2）医疗创新板块：前三季度，板块实现收入9.86亿元，其中核心业务同比增长24.02%。各场景中，新拓展的用药自动化业务受益于医疗新基建实现快速发展；血/浆站、 公卫等用户需求有所复苏，支撑板块持续增长。报告期内，用药自动化业务在武汉中心医院、浙江省人民医院等用户落地，订单不断增长；智慧血液网、智慧疫苗网在内蒙古、贵州等地加快复制，浆站业务市场份额持续提升。 全球化战略加速推进。前三季度国内市场实现收入12.12亿元，其中核心业务同比增长17.15%；海外市场实现收入6.08亿元，同比增长1.05%。1）国内市场：鸿鹄航空科技与川航物流达成战略合作，扩展在开罗、布达佩斯等地区航线网；实验耗材销售至中国台湾。 2）海外市场：在手订单充足，三季度新增海外经销商44家；新突破塔吉克斯坦、纳米比亚等空白国家，覆盖国家和地区达144个。合作国际组织累计达49个，新增IDB、梅里埃基金会等国际组织用户。 毛利率提升，期间费用率上涨。前三季度，公司销售毛利率为50.86%（+3.65pct），销售净利率为20.02%(-2.36pct)。毛利率提升主要原因是创新驱动下的业务结构升级和全流程降本增效。期间费用率方面，前三季度销售费用率13.79%（+2.29pct）、管理费用率7.44% （+2.00pct）、研发费用率13.29%（+3.11pct）、财务费用率-0.82%（+0.79pct）。销售、管理、研发费用率较同期明显提升，主要是因为公司加大研发投入和市场开拓，并持续优化人才结构。 投资建议：我们预计公司2023-2025年的营收分别31.37/38.75/47.46亿元，归母净利润为6.65/8.26/10.36亿元，对应EPS分别为2.09/2.59/3.25元，对应PE分别17.11/13.83/11.03倍。维持“买入”评级。 风险提示：产品推广不及预期风险；研发进展不及预期风险；汇率波动风险。 盈利预测与估值简表 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 1,402 2,126 2,864 3,137 3,875 4,746 增长率（%） 38.5% 51.6% 34.7% 9.5% 23.5% 22.5% 归母净利润（百万元） 381 845 601 665 826 1,036 增长率（%） 109.2% 121.8% -28.9% 10.8% 24.2% 25.4% EPS（元/股） 1.20 2.66 1.89 2.09 2.59 3.25 市盈率（P/E） 54.41 34.01 33.49 17.11 13.83 11.03 市净率（P/B） 7.46 7.95 5.01 2.52 2.13 1.79 资料来源：携宁，东海证券研究所（截止至2023年10月27日收盘） 附录：三大报表预测值 利润表 资产负债表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A2023E2024E2025E 营业总收入 2,864 3,137 3,875 4,746 货币资金 952 517 1,376 2,483 %同比增速 35% 10% 24% 22% 交易性金融资产 2,024 2,024 2,024 2,024 营业成本 1,485 1,573 1,919 2,325 应收账款及应收票据 161 179 221 270 毛利 1,379 1,563 1,956 2,421 存货 271 306 373 452 ％营业收入 48% 50% 50% 51% 预付账款 38 39 48 58 税金及附加 23 25 31 38 其他流动资产 43 48 58 69 ％营业收入 1% 1% 1% 1% 流动资产合计 3,489 3,112 4,099 5,356 销售费用 348 395 496 617 长期股权投资 124 124 124 124 ％营业收入 12% 13% 13% 13% 投资性房地产 10 10 10 10 管理费用 165 182 227 280 固定资产合计 396 452 514 600 ％营业收入 6% 6% 6% 6% 无形资产 312 337 362 387 研发费用 292 329 411 508 商誉 451 651 651 651 ％营业收入 10% 11% 11% 11% 递延所得税资产 31 45 45 45 财务费用 -20 -14 -7 -26 其他非流动资产 676 1,363 1,408 1,419 ％营业收入 -1% 0% 0% -1% 资产总计 5,489 6,095 7,214 8,593 资产减值损失 -5 0 0 0 短期借款 10 20 30 40 信用减值损失 -1 0 0 0 应付票据及应付账款 485 524 640 775 其他收益 44 47 58 71 预收账款 0 0 0 0 投资收益 75 63 77 95 应付职工薪酬 90 94 115 139 净敞口套期收益 0 0 0 0 应交税费 42 47 58 71 公允价值变动收益 -7 0 0 0 其他流动负债 557 592 721 871 资产处置收益 0 0 0 0 流动负债合计 1,184 1,278 1,564 1,897 营业利润 676 755 934 1,171 长期借款 0 0 0 0 ％营业收入 24% 24% 24% 25% 应付债券 0 0 0 0 营业外收支 0 0 0 0 递延所得税负债 44 49 49 49 利润总额 675 755 934 1,171 其他非流动负债 113 115 118 121 ％营业收入 24% 24% 24% 25% 负债合计 1,341 1,443 1,731 2,067 所得税费用 63 83 103 129 归属于母公司的所有者权益 4,021 4,517 5,340 6,372 净利润 612 672 831 1,042 少数股东权益 128 134 143 153 ％营业收入 21% 21% 21% 22% 股东权益 4,148 4,652 5,483 6,525 归属于母公司的净利润 601 665 823 1,032 负债及股东权益 5,489 6,095 7,214 8,593 %同比增速 -29% 11% 24% 25% 现金流量表 少数股东损益 11 7 8 10 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E EPS（元/股） 1.89 2.09 2.59 3.25 经营活动现金流净额 632 699 981 1,213 基本指标 投资 -49 0 0 0 2022A 2023E 2024E 2025E 资本性支出 -294 -460 -210 -210 EPS 1.89 2.09 2.59 3.25 其他 92 -515 75 93 BVPS 12.65 14.21 16.80 20.04 投资活动现金流净额 -251 -975 -135 -117 PE 33.49 17.11 13.83 11.03 债权融资 -5 13 13 13 PEG — 1.59 0.59 0.43 股权融资 61 4 0 0 PB 5.01 2.52 2.13 1.79 支付股利及利息 -162 -143 -1 -1 EV/EBITDA 29.44 13.44 10.01 7.26 其他 -100 -34 0 0 ROE 15% 15% 15% 16% 筹资活动现金流净额 -206 -159 12 12 ROIC 13% 14% 15% 15% 现金净流量 184 -435 859 1,107 资料来源：携宁，东海证券研究所（截止至2023年10月27日收盘） 一、评级说明 评级 说明 市场指数评级 看多 未来6个月内沪深300指数上升幅度达到或超过20% 看平 未来6个月内沪深300指数波动幅度在-20%—20%之间 看空 未来6个月内沪深300指数下跌幅度达到或超过20% 行业指数评级 超配 未来6个月内行业指数相对强于沪深300指数达到或超过10% 标配 未来6个月内行业指数相对沪深300指数在-10%—10%之间 低配 未来6个月内行业指数相对弱于沪深300指数达到或超过10% 公司股票评级 买入 未来6个月内股价相对强于沪深300指数达到或超过15% 增持 未来6个月内股价相对强于沪深300指数在5%—15%之间 中性 未来6个月内股价相对沪深300指数在-5%—5%之间 减持 未来6个月内股价相对弱于沪深300指数5%—15%之间 卖出 未来6个月内股价相对弱于沪深300指数达到或超过15% 二、分析师声明： 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。 本报告中准确反映了署名分析师的个人研究观点和结论，不受任何第三方的授意或影响，其薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 署名分析师本人及直系亲属与本报告中涉及的内容不存在任何利益关系。 三、免责声明： 本报告基于本公司研究所及研究人员认为合法合规的公开资料或实地调研的资料，但对这些信息的真实性、准确性和完整性不做任何保证。本报告仅反映研究人员个人出具本报告当时的分析和判断，并不代表东海证券股份有限公司，或任何其附属或联营公司的立场，本公司可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告可能因时间等因素的变化而变化从而导致与事实不完全一致，敬请关注本公司就同一主题所出具的相关后续研究报告及评论文章。在法律允许的情况下，本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告仅供“东海证券股份有限公司”客户、员工及经本公