报告总结如下：
**思摩尔国际（06969.HK）**的海外业务继续增长，同时国内市场的状况也出现了边际改善。
财务指标概览：
- 2023年上半年：营业收入51.23亿元，同比减少9.4%；净利润7.34亿元，同比减少46.9%。
- 利润率表现：毛利率36.2%，相比去年同期下降11.6个百分点；净利率14.3%，同比下降10.1个百分点。
- 费用率：销售、管理、研发费用率分别为4.1%、9.1%、12.0%，分别同比变动1.0%、-1.3%、1.3%。
海外市场表现：
- 美国市场：面对一次性产品的市场竞争，思摩尔国际通过优化成本结构和配合大客户的营销策略，换弹式产品的销售额保持稳健增长。美国市场上的大量不合规一次性产品对销售造成一定影响，但随着FDA的执法力度增强，预期销售情况将得到改善。
- 欧洲及其他市场：一次性产品领域表现强劲，收入同比增长369%，得益于新品FEELM Max和TOPOW ER电芯技术的引入，提升了消费者的体验。
国内市场：
- 受到《电子烟管理办法》、《电子烟》国家标准实施及电子烟消费税的影响，国内电子烟市场在2023年上半年表现不佳，收入仅为6209万元，同比下降96.3%。但自第二季度起，市场情况有所回暖。
产品线进展：
- 开放式产品：公司推出了迭代产品LUXE XR MAX及XROS 3NANO，提升了市场占有率。同时，新品牌VAPORESSO COSS和VAPORESSO ECO NANO在欧洲展会上亮相，提供了自动注液、自动充电及超强续航等功能。
投资建议：
- 认为思摩尔国际凭借其技术储备和持续的研发能力，在换弹式产品领域与大客户深度合作，在一次性产品领域拓展新市场，在开放式产品领域建立品牌影响力，未来有望持续受益于电子烟市场的增长。预计2023-2025年的收入和净利润，以及每股收益，PE和PB值，首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示：
- 美国FDA执法力度不足、非合规产品冲击市场；
- 国内监管环境收紧；
- 行业竞争加剧；
- 消费者消费习惯变化。
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