煤焦周报：供需边际转暖，估值偏低

煤焦周报：供需边际转暖，估值偏低 煤焦周报 2023年5月22日 研究所黑色团队 联系电话：0571-28132535 邮箱liukaiyou@cindasc.com 信达期货有限公司 CINDAFUTURESCO.,LTD 杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦 19、20楼 全国统一服务电话： 4006-728-728 信达期货网址： www.cindaqh.com 行业资讯： 1.四月固投同比3.9%，两年同比3.1%，前值5.9%，回落明显。房地产开发投资同比-16.2%，两年同比-4.8%，前值-13.2%。房地产方面，除竣工面积外，新开工面积、销售面积同比均有所回落。 2.鲍威尔表示，鉴于信贷压力，利率可能无需上调到那么高。 焦炭 1.现货偏弱，期货触底。5月19日，天津港准一级焦报2090元/吨（-0），天津港第八轮提降落地， 已经跌至21年年初水平。活跃合约报2156元/吨（-77.5）。基差+100.74元/吨（+77.5），9-1月差56/吨（-7）。2.供供给收缩，需求止跌，供需缺口有望走扩。本周230家独立焦企生产率报74.6%（-0.98），焦企产能利用率继续下调。247家钢厂产能利用率报89.12%(+0.09)，铁水日均产量239.36万吨（+0.11）。铁水产量止跌，焦炭供给收缩，后续供需缺口有望再次走扩。3.上游去库，下游补库。本周，230家焦企库存97.45万吨（-10.32），247家钢厂库存617.74万吨（+4.741），港口库存186.6万吨（+7.8）。现货下跌较快，下游开始补库，投机需求上升。 焦煤 1.现货偏弱，期货触底。5月19日，沙河驿蒙古主焦煤报1645元/吨（-0），京唐港山西产主焦煤 报1800（-0），现货快速下调，跌破21年年初平台。活跃合约报1345元/吨（-61.5）。基差+300元/吨（+61.5），9-1月差24元/吨（-9.5）。2.供给短期压力较小，需求偏弱。110家洗煤厂开工率报75.67%（+1.37），连续两周快速下滑之后，上周略有回升。但蒙煤通关回落，供给短期压力较小。需求方面，本周230家独立焦企生产率报74.6%(-0.98)，焦企产能利用率继续下调。供给短期压力教习，需求低位回落，供需格局有望改善。3.产地累库，下游去库。矿山库存报352.71万吨（+10.33），洗煤厂精煤库存218.94万吨（+10.37）。247家钢厂库存748.62万吨（-9.09），230家焦企库存635.7万吨（-11.35）。港口库存196.58万吨（+7.34）。 策略建议 宏观方面，华盛顿债务上限谈判扑朔迷离，鲍威尔暗示鉴于信贷压力，利率可能无需上调至原定目标。国内方面，15日统计局公布数据显示，房地产新开工、销售面积两年同比依旧是下滑的，只有竣工端有所上行。说明当下的房地产端需求依旧承压。但当下盘面对于供需已经充分定价，接下来可能会交易经济刺激政策出台。产业层面，铁水产量止跌，市场开始交易复产预期。焦煤洗煤厂开工在下行两周之后，本周略有回升。短期来看，焦煤供给一方面受煤价下行抑制，另一方面受蒙煤通关减少、煤矿安监趋严所致。不过，进口煤当下充当的是一个缓冲地带的角色。如果煤价反弹，进口增加会抑制煤价向上弹性，如果煤价下跌，进口减少则会减缓煤价的下行。钢厂铁水产量止跌，焦企开工继续下滑，焦企焦炭开始去库，焦炭供需差有望再次走扩。总体而言，宏观层面，美国债务上限和美联储加息相互掣肘，短期方向不明。产业层面，焦煤供给短期压力较小，需求继续承压。焦炭供需差有望再次走扩，焦企开始去库。煤焦驱动虽未见拐点，但也并未进一步恶化，后续需持续关注边际变化。估值方面，焦煤焦炭现货均跌破21年年初的平台，下方空间有限，已经给出了较为合适的入场点位。当下9月合约距离交割较远，资金容易走预期逻辑。交易所放松焦煤交易限额，持仓已经创下21年9月以来的新高，市场分歧较大。驱动不明，估值偏低，鉴于市场对前期利空已经充分计价，预期将进入磨底阶段。当下波动较大，单边不宜操作，可关注套利机会。建议JM9-1正套继续持有。另外，焦强煤弱格局依旧，且焦煤上方空头压力更大，多09炼焦利润头寸可继续持有。风险因素：煤矿安全事故（上行风险）、刺激政策出台（上行风险） 3.周五周六之后，共和党代表和白宫周日恢复债务上限谈判，共和党领袖称周日和拜登的通话“有成效”，两人周一面谈。 万吨 230家独立焦企库存 210 190 170 150 130 110 90 70 50 30 10 2018201920202021 2022 2023 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 万吨 247家钢厂焦炭库存 1000 950 900 850 800 750 700 650 600 550 500 2018 2019 20202021 20222023 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 焦炭 1.焦炭供给：焦企产能利用率图2.焦炭需求：钢厂产能利用率 % 230家独立焦企焦炉产能利用率 952018 2019 2020 20212022 2023 90 85 80 75 70 65 60 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 % 100 247家钢厂产能利用率 20192020202120222023 95 90 85 80 75 70 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 图3.焦炭库存：焦企库存图4.焦炭库存：钢厂库存 图5.焦炭库存：港口库存 万吨 600 北方港口焦炭库存 20182019 2020 202120222023 500 400 300 200 100 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 数据来源：Wind，信达期货研究所 焦炭09合约基差 1000 J1809J1909J2009J2109J2209 J2309 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 4/14/154/295/135/276/106/247/87/228/58/19 元/吨 800 600 J1909-J2001 J2209-J2301 J09-J01 J2009-J2101J2309-J2401 J2109-J2201 400 200 0 -200 1/19 2/19 3/19 4/19 5/19 6/19 7/19 8/19 元/吨 2,000 焦企炼焦利润（山西：含副产收入） 2018 2019 202020212022 2023 1,500 1,000 500 0 -500 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 元/吨 1,400 1,200J1809 1,000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 4/14/15 09合约盘面炼焦利润 J1909J2009J2109J2209 J2309 4/295/135/276/106/247/87/228/58/19 图7.焦炭利润：焦企现货利润图8.焦炭利润：盘面炼焦利润 图9.现货价格：焦炭现货图10.焦炭基差 元/吨 4800 天津港准一级焦价格 2018 2019 2020 202120222023 4300 3800 3300 2800 2300 1800 1300 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 元/吨 焦炭基差 元/吨 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 基差 活跃合约收盘价 天津港:准一冶金焦平仓价 2,000 1,500 1,000 500 0 -500 图11.焦炭基差图12.焦炭月差 数据来源：Wind，信达期货研究所 焦煤 图27.焦煤供给：洗煤厂开工率图28.焦煤库存：洗煤厂库存 % 100 110家洗煤厂开工率 20192020 2021 20222023 90 80 70 60 50 40 30 1/72/73/74/75/76/77/78/79/710/711/712/7 万吨 300 110家洗煤厂精煤库存 20192020202120222023 250 200 150 100 50 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 图29.焦煤库存：港口库存图30.焦煤库存：独立焦企库存 万吨 北方港口炼焦煤库存 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 20182019 2020 202120222023 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 万吨 230家独立焦企炼焦煤库存 2100 2018201920202021 20222023 1900 1700 1500 1300 1100 900 700 500 1/62/63/64/65/66/67/68/69/610/611/612/6 图31.焦煤库存：钢厂附属焦企库存 万吨 247家钢厂炼焦煤库存 1300 20182019 2020 202120222023 1200 1100 1000 900 800 700 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 元/吨 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 京唐港：库提价：山西 元/吨 主焦煤价格：蒙古产 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 图33.焦煤现货价格：晋煤图34.焦煤现货价格：蒙煤 图35.焦煤基差图36.焦煤基差 元/吨 焦煤基差-蒙煤 元/吨 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 蒙煤基差（右） 焦煤活跃合约收盘价 沙河驿蒙煤 2,000 1,500 1,000 500 0 -500 元/吨 700 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 焦煤09合约基差季节性图 4/14/84/154/224/295/65/135/205/276/36/106/176/247/17/87/157/227/298/58/128/198/26 JM1809 JM1909 JM2009 JM2109 JM2209 JM2309 图37.焦煤月差 元/吨 700 JM09-JM01 JM1809-JM1901JM1909-JM2001JM2009-JM2101 600 JM2109-JM2201JM2209-JM2301JM2309-JM2401 500 400 300 200 100 0 -100 -200 1/192/193/194/195/196/197/198/19 数据来源：Wind，信达期货研究