4Q营收增速边际放缓，国内放量，外销转暖可期

业绩简评 3月22日公司发布年报，2022年实现营收19.8亿元，同比+60%；实现归母净利润1.79亿元,同比+152%，其中4Q实现营收3.95亿元，同比+20.5%；实现归母净利润0.35亿元,同比+55.1%，4Q业绩落于前期业绩预告中枢，符合预期。 经营分析 全年表现靓丽，4Q在外销去库存&国内疫情影响下，营收增速边 际收窄。4Q营收同比+20.5%，环比-32.4%。1）外销：2H22外销 人民币(元)成交金额(百万元) 营收7.15亿元（同比+52.6%），根据海关数据，22全年塑料制餐具及厨房用具出口额688亿元人民币，同比+21.5%，公司凭借深度绑定宜家等海外大型客户加速抢占份额，4Q在外销客户去库影响下增速边际放缓；2）内销：绑定喜茶、茶百道等国内茶饮品牌逆势成长，2H内销营收2.66亿元（同比+34.8%）。3）可降解、家得宝并表成长靓眼。22可降解/纸制品（甘蔗渣制品为主）营收1.4、1.78亿元，同比+52.4%/+136%。 原料价格压力缓解、效率提升下毛利率边际提升显著。22年毛利 公司基本情况（人民币） 率22.2%（同比+4.2pct)，其中4Q为23.8%（同比+9.7pct)，主要受益于上游PP、PS等原料价格进入下行周期。22年销售/管理&研发/财务费用率5.0%/7.9%/-0.8%，同比-0.1/+1.1/-1.9pct，主要系汇兑收益增加。 外销环比修复，可降解在PLA&纸浆模塑制品双向驱动下，中期成长力充足。1）内销：深入绑定喜茶等头部品牌，疫后场景消费复 苏、喜茶开放加盟等推动下放量成长可期。2）外销：短期受下游渠道商去库影响订单略承压，海关数据显示22M1~M2全国塑料制餐具及厨房用具出口额同比-9.6%，看好2Q起订单稳步修复。中期角度，看好公司从PLA可降解、纸浆模塑两条线进行可降解产品布局、家居板块品类开拓，借助新增产能承接新增优质客户资 46.00 41.00 36.00 31.00 26.00 220322 21.00 成交金额家联科技沪深300 350 300 250 200 150 100 50 0 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,234 1,976 2,415 2,890 3,439 营业收入增长率 20.28% 60.08% 22.23% 19.65% 19.00% 归母净利润(百万元) 71 179 239 288 335 归母净利润增长率 -37.73% 151.72% 33.23% 20.75% 16.11% 摊薄每股收益(元) 0.593 1.494 1.990 2.403 2.790 每股经营性现金流净额 0.90 5.45 0.35 3.99 4.54 ROE(归属母公司)(摊薄) 5.24% 11.86% 13.84% 14.53% 14.64% P/E 53.68 22.17 18.52 15.34 13.21 P/B 2.81 2.63 2.56 2.23 1.93 源订单支撑中期成长。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司23-25年归母净利分别为2.39、2.88、3.35亿元，当前股价对应PE分别为19/15/13X，公司作为国内塑料制品领军企业，内销&可降解多线布局成长力充足，维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格上涨导致盈利承压；汇率波动风险；并购标的业绩不及预期风险；限售股解禁。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 1,026 1,234 1,976 2,415 2,890 3,439 货币资金 104 855 755 489 587 699 增长率 20.3% 60.1% 22.2% 19.7% 19.0% 应收款项 156 151 267 282 346 411 主营业务成本 -758 -1,012 -1,537 -1,819 -2,201 -2,615 存货 241 327 302 384 470 559 %销售收入 73.9% 82.0% 77.8% 75.3% 76.2% 76.0% 其他流动资产 20 31 49 41 47 53 毛利 268 222 439 596 689 825 流动资产 521 1,363 1,372 1,196 1,450 1,722 %销售收入 26.1% 18.0% 22.2% 24.7% 23.8% 24.0% %总资产 46.2% 66.0% 47.1% 39.8% 44.1% 46.8% 营业税金及附加 -6 -6 -8 -10 -13 -17 长期投资 0 0 0 0 0 0 %销售收入 0.6% 0.5% 0.4% 0.4% 0.5% 0.5% 固定资产 486 562 998 1,158 1,125 1,191 销售费用 -48 -63 -98 -116 -133 -155 %总资产 43.1% 27.2% 34.3% 38.6% 34.2% 32.4% %销售收入 4.7% 5.1% 5.0% 4.8% 4.6% 4.5% 无形资产 106 108 445 614 678 729 管理费用 -52 -46 -93 -114 -133 -158 非流动资产 607 701 1,541 1,806 1,837 1,954 %销售收入 5.1% 3.7% 4.7% 4.7% 4.6% 4.6% %总资产 53.8% 34.0% 52.9% 60.2% 55.9% 53.2% 研发费用 -39 -38 -64 -77 -90 -103 资产总计 1,127 2,065 2,913 3,002 3,288 3,676 %销售收入 3.8% 3.1% 3.2% 3.2% 3.1% 3.0% 短期借款 258 291 197 327 162 44 息税前利润（EBIT） 124 70 177 280 321 391 应付款项 307 265 777 527 678 813 %销售收入 12.1% 5.7% 9.0% 11.6% 11.1% 11.4% 其他流动负债 50 36 58 83 97 116 财务费用 -18 -13 16 -23 -4 2 流动负债 615 592 1,032 937 937 973 %销售收入 1.8% 1.1% -0.8% 0.9% 0.1% -0.1% 长期贷款 31 72 122 162 172 182 资产减值损失 -2 -1 -19 0 0 0 其他长期负债 23 43 81 9 8 8 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 668 707 1,235 1,109 1,118 1,163 投资收益 0 0 7 7 5 10 普通股股东权益 459 1,358 1,511 1,725 1,985 2,286 %税前利润 n.a 0.0% 3.8% 2.5% 1.4% 2.3% 其中：股本 90 120 120 120 120 120 营业利润 128 57 188 273 337 418 未分配利润 169 233 369 584 843 1,145 营业利润率 12.4% 4.6% 9.5% 11.3% 11.6% 12.2% 少数股东权益 0 0 167 168 185 227 营业外收支 7 21 5 5 10 10 负债股东权益合计 1,127 2,065 2,913 3,002 3,288 3,676 税前利润利润率 13513.2% 796.4% 192 9.7% 27811.5% 34712.0% 42812.4% 比率分析 所得税 -21 -7 -17 -38 -42 -51 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 15.3% 9.3% 8.7% 13.8% 12.0% 12.0% 每股指标 净利润 114 71 176 240 305 377 每股收益 1.270 0.593 1.494 1.990 2.403 2.790 少数股东损益 0 0 -4 1 17 42 每股净资产 5.099 11.315 12.588 14.379 16.541 19.052 归属于母公司的净利润 114 71 179 239 288 335 每股经营现金净流 1.996 0.902 5.447 0.355 3.987 4.538 净利率 11.1% 5.8% 9.1% 9.9% 10.0% 9.7% 每股股利 0.000 0.000 0.300 0.199 0.240 0.279 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 24.92% 5.24% 11.86% 13.84% 14.53% 14.64% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 10.14% 3.45% 6.15% 7.95% 8.77% 9.11% 净利润 114 71 176 240 305 377 投入资本收益率 14.04% 3.68% 7.95% 10.09% 11.23% 12.53% 少数股东损益 0 0 -4 1 17 42 增长率 非现金支出 69 79 129 137 164 188 主营业务收入增长率 0.57% 20.28% 60.08% 22.23% 19.65% 19.00% 非经营收益 -11 15 7 -20 0 -13 EBIT增长率 32.34% -43.60% 153.36% 58.02% 14.55% 22.05% 营运资金变动 7 -58 343 -315 9 -7 净利润增长率 52.77% -37.73% 151.72% 33.23% 20.75% 16.11% 经营活动现金净流 180 108 654 43 478 545 总资产增长率 27.53% 83.16% 41.08% 3.06% 9.49% 11.82% 资本开支 -111 -156 -422 -393 -175 -285 资产管理能力 投资 0 0 -73 0 0 0 应收账款周转天数 50.0 44.7 34.8 38.0 39.0 39.0 其他 0 0 9 7 5 10 存货周转天数 96.0 102.4 74.7 77.0 78.0 78.0 投资活动现金净流 -111 -156 -486 -386 -170 -275 应付账款周转天数 62.2 48.4 33.3 35.0 38.0 39.0 股权募资 0 922 0 0 0 0 固定资产周转天数 163.1 142.2 166.9 148.6 127.6 109.0 债权募资 2 6 -155 127 -155 -108 偿债能力 其他 -22 -115 -219 -49 -54 -50 净负债/股东权益 40.17% -36.26% -25.95% 0.04% -11.67% -18.80% 筹资活动现金净流 -19 813 -374 78 -209 -158 EBIT利息保障倍数 6.8 5.2 -10.7 12.4 80.0 -216.5 现金净流量 47 765 -196 -265 99 112 资产负债率 59.30% 34.24% 42.40% 36.92% 33.99% 31.64% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.