Q2业绩稳健增长，延续净利率提升趋势

海尔智家（600690.SH） 2023年09月04日 投资评级：买入（维持） Q2业绩稳健增长，延续净利率提升趋势 ——公司信息更新报告 吕明（分析师）陆帅坤（分析师） lvming@kysec.cnlushuaikun@kysec.cn 日期2023/9/1 当前股价(元)24.25 一年最高最低(元)27.85/20.71 总市值(亿元)2,288.74 流通市值(亿元)1,529.82 总股本(亿股)94.38 流通股本(亿股)63.09 近3个月换手率(%)24.28 股价走势图 海尔智家沪深300 10% 0% 2022-092023-012023-05 -10% -20% -30% 数据来源：聚源 相关研究报告 《2022Q4业绩阶段性承压，不改高端化全球化盈利能力提升长逻辑—公司信息更新报告》-2023.4.2 《Q3收入稳增，高端化、数字化驱动净利率持续提升—公司信息更新报告》-2022.10.31 证书编号：S0790520030002证书编号：S0790523060001 Q2业绩稳健增长，延续净利率提升趋势，维持“买入”评级 2023H1公司实现营收1316.3亿元（+8.2%），归母净利润89.6亿元（+12.6%），扣非净利润86.0亿元（+14.9%）。收入保持增长，主系公司发挥多品牌布局优势、放大单用户价值，深入开发海外市场网络、增加份额，积极拓展干衣机、洗碗机、家用清洁机器人以及暖通空调、热泵等新品类。2023Q2营收665.6亿元（+8.4%），归母净利润49.9亿元（+12.6%），扣非净利润49.0亿元（+14.1%）。维持盈利预测，预计2023-2025年归母净利润170.3/195.8/223.2亿元，对应EPS分别为1.80/2.07/2.36元，当前股价对应PE为13.4/11.7/10.3倍，维持“买入”评级。 内销方面卡萨帝份额、套系化占比持续提升，欧洲市场增速亮眼 分区域看，2023H1中国智慧家庭业务实现收入703.53亿元（+8.6%），主系冰箱、 洗衣机、家用空调、热水器等不断提升份额；中央空调、热泵等保持较快增长。 2023H1卡萨帝品牌份额14.2%（+1.4pcts）。2023H1套系化产品收入占比提升 6pcts。就线下零售额，2023H1卡萨帝品牌洗衣机及冰箱在中国万元以上市场的份额达到82.9%、39.4%，空调在中国一万五千元以上市场的份额达到29.2%。2023H1公司海外业务实现收入669.17亿元（+8.8%）。北美市场需求疲软，但公司依然跑赢行业，实现销售收入391.33亿元（+4.5%），核心家电份额持续增长。欧洲市场2023H1实现销售收入132.78亿元（+29.6%），零售量份额7.9% （+1.1pcts），零售额份额7.1%（+1.7pcts），主系改善营销网络、产品持续热销。 Q2毛利率提升叠加降费提效，净利率延续提升趋势 2023Q2毛利率32.1%（+0.3pct），主系国内大宗原材料价格下降、采购与研发端数字化变革、提升供应链自制。2023Q2公司期间费用率为22.8%（+0.2pct），其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.0/-0.1/+0.0/+0.2pct，管理费用率优化得益于公司采用数字化工具，优化业务流程，提升组织效率。2023Q2净利率为7.5%，同比+0.3pct；2023Q2扣非净利率7.4%，同比+0.4pct，延续净利率提升趋势。 风险提示：降费提效不达预期；高端市场需求不达预期；海外协同不达预期。财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 227,106 243,514 264,108 286,557 309,482 YOY(%) 8.3 7.2 8.5 8.5 8.0 归母净利润(百万元) 13,079 14,711 17,029 19,575 22,316 YOY(%) 47.2 12.5 15.8 15.0 14.0 毛利率(%) 31.3 31.3 32.0 33.0 33.5 净利率(%) 5.8 6.0 6.5 6.8 7.2 ROE(%) 16.3 15.5 16.0 16.2 16.1 EPS(摊薄/元) 1.39 1.56 1.80 2.07 2.36 P/E(倍) 17.5 15.6 13.4 11.7 10.3 P/B(倍) 2.9 2.4 2.2 1.9 1.7 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E利润表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 123912 130477 113829 121189 131307 营业收入 227106 243514 264108 286557 309482 现金 46097 54162 58742 63735 68834 营业成本 155950 167223 179664 191993 205805 应收票据及应收账款 27980 25511 0 0 0 营业税金及附加 809 813 1015 1041 1096 其他应收款 1958 2401 2327 2803 2737 营业费用 36584 38598 42521 48428 53231 预付账款 864 1109 1031 1291 1216 管理费用 10472 10837 11621 12035 12998 存货 39914 41588 45977 47597 52709 研发费用 8364 9499 10300 10603 11451 其他流动资产 7099 5706 5752 5763 5810 财务费用 685 -246 204 562 -413 非流动资产 93829 105462 106634 107206 107075 资产减值损失 -1419 -1500 -1637 -1771 -1916 长期投资 23201 24528 27590 30467 33360 其他收益 959 1070 1009 1238 1200 固定资产 22313 27158 26221 25005 23312 公允价值变动收益 119 -122 -2 0 0 无形资产 9778 10660 10083 9427 8593 投资净收益 2405 1833 2119 1996 2066 其他非流动资产 38537 43115 42740 42308 41810 资产处置收益 111 207 300 400 400 资产总计 217741 235938 220463 228394 238382 营业利润 15898 17844 20572 23758 27064 流动负债 124887 118696 94761 91214 87335 营业外收入 199 137 165 200 200 短期借款 11226 9672 53627 50156 43303 营业外支出 159 191 200 350 350 应付票据及应付账款 67386 66977 0 0 0 利润总额 15938 17790 20537 23608 26914 其他流动负债 46274 42047 41133 41058 44032 所得税 2705 3058 3491 4013 4575 非流动负债 11580 22496 19266 16007 12641 净利润 13232 14732 17046 19595 22338 长期借款 3373 13591 10361 7101 3735 少数股东损益 153 21 17 20 22 其他非流动负债 8206 8905 8905 8905 8905 归属母公司净利润 13079 14711 17029 19575 22316 负债合计 136467 141193 114027 107221 99976 EBITDA 20521 23694 26415 30959 34180 少数股东权益 1290 1291 1308 1328 1350 EPS(元) 1.39 1.56 1.80 2.07 2.36 股本 9399 9447 9447 9447 9447 资本公积 22665 23877 23877 23877 23877 主要财务比率2021A2022A2023E2024E2025E 留存收益 51404 61998 73115 85736 100033 成长能力 归属母公司股东权益 79985 93454 105128 119846 137056 营业收入(%) 8.3 7.2 8.5 8.5 8.0 负债和股东权益 217741 235938 220463 228394 238382 营业利润(%) 16.8 12.2 15.3 15.5 13.9 归属于母公司净利润(%) 47.2 12.5 15.8 15.0 14.0 获利能力毛利率(%) 31.3 31.3 32.0 33.0 33.5 净利率(%) 5.8 6.0 6.5 6.8 7.2 现金流量表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E ROE(%) 16.3 15.5 16.0 16.2 16.1 经营活动现金流 23235 20154 -23108 20961 23546 ROIC(%) 40.0 33.2 20.7 24.6 27.6 净利润 13232 14732 17046 19595 22338 偿债能力 折旧摊销 5063 6046 5146 5643 6132 资产负债率(%) 62.7 59.8 51.7 46.9 41.9 财务费用 685 -246 204 562 -413 净负债比率(%) -24.2 -23.7 9.5 -1.4 -12.3 投资损失 -2405 -1833 -2119 -1996 -2066 流动比率 1.0 1.1 1.2 1.3 1.5 营运资金变动 3768 -2590 -43086 -2442 -2045 速动比率 0.6 0.7 0.7 0.7 0.8 其他经营现金流 2892 4043 -298 -400 -400 营运能力 投资活动现金流 -8063 -8920 -3901 -3819 -3535 总资产周转率 1.1 1.1 1.2 1.3 1.3 资本支出 7372 8204 3256 3338 3108 应收账款周转率 14.9 16.0 0.0 0.0 0.0 长期投资 -1465 -1391 -3062 -2877 -2893 应付账款周转率 4.0 4.0 8.6 0.0 0.0 其他投资现金流 774 675 2417 2396 2466 每股指标（元） 筹资活动现金流 -15660 -3822 -12366 -8678 -8059 每股收益(最新摊薄) 1.39 1.56 1.80 2.07 2.36 短期借款 3538 -1554 43955 -3471 -6853 每股经营现金流(最新摊薄) 2.46 2.14 -2.45 2.22 2.49 长期借款 -15162 10218 -3230 -3259 -3366 每股净资产(最新摊薄) 8.46 9.90 11.14 12.70 14.52 普通股增加 371 48 0 0 0 估值比率 资本公积增加 7658 1212 0 0 0 P/E 17.5 15.6 13.4 11.7 10.3 其他筹资现金流 -12066 -13745 -53091 -1947 2160 P/B 2.9 2.4 2.2 1.9 1.7 现金净增加额 -593 8171 -39375 8464 11952 EV/EBITDA 10.1 8.8 9.1 7.4 6.2 数据来源：