公司简评报告：Q2淡季表现稳健，税收优惠净利率提升

公司研究 公司简评 买入（维持） 报告原因：业绩点评 甘源食品（002991）：Q2淡季表现稳健，税收优惠净利率提升 证券分析师 姚星辰S0630523010001 yxc@longone.com.cn 投资要点 ——公司简评报告 2024年08月06日 食品饮料 联系人陈涛 cht@longone.com.cn 数据日期 2024/08/05 收盘价 54.85 总股本(万股) 9,322 流通A股/B股(万股) 4,969/0 资产负债率(%) 17.20% 市净率(倍) 2.85 净资产收益率(加权) 9.52 12个月内最高/最低价 91.36/51.83 相关研究 《甘源食品（002991）：老三样稳健，新品类提速——公司简评报告》2024.04.25 《甘源食品（002991.SZ）：增长稳健，盈利空间持续释放——公司简评报告》2023.08.11 《甘源食品（002991.SZ）：维持高水准表现，下半年值得期待——公司简评报告》2023.07.09 事件：8月3日，公司发布2024年半年报业绩，公司2024年H1营业总收入为10.42亿元（同 比+26.14%），归母净利润为1.67亿元（同比+39.26%），扣非净利润1.44亿元（同比 +40.02%）。其中，2024年Q2公司营业收入为4.56亿元（同比+4.90%），归母净利润为0.75亿元（同比+16.79%），扣非净利润为0.61亿元（同比+13.46%）。 综合果仁及豆果表现亮眼，其他类薯片和花生表现突出。2024年H1综合果仁及豆果、青豌豆、瓜子仁、蚕豆、其他系列分别收入3.42、2.38、1.38、1.22、1.97亿元，分别同比 +48.54%、+16.87%、+12.76%、+12.00%、+24.16%，占比分别为32.77%、22.81%、 13.29%、11.70%、18.93%。公司老三样增速保持稳健，综合果仁及豆果增速表现相对亮眼，电商平台缤纷豆果产品等占比提升带来量的增长。其他类目薯片和花生表现相对突出。 零食专营以及会员店为主要驱动，传统经销受公司改革影响。2024年H1经销实现营收8.69亿元（同比+27.72%）、电商1.36亿元（同比+9.14%）、其他0.33亿元（同比+67.66%）。 零食专营店、海外市场为主要驱动，传统经销渠道受公司经销渠道改革以及线上分流表现较弱。2024年H1全部经销商数量为2761家。电商自营业务、平台销售收入分别为1.00、0.36亿元，同比+5.91%、+19.23%。公司大力发展线上自营业务；线下与零食量贩店和高端会员店建立深度合作，并对传统经销渠道进行优化改革，坚持线上线下全渠道深耕模式。 受税收优惠影响，公司净利率提升。2024年H1毛利率为34.94%（同比-0.66pct），净利率为15.98%（同比+1.51pct），其中2024Q2毛利率为34.36%（同比-0.57pct），净利率为16.49%（同比+1.68pct）。公司产品结构调整，低价位段的产品销量较好，毛利率略有 下降，同时公司受税收优惠影响，净利率同比提升。销售费用同比上涨，公司2024年H1 销售、管理、研发、财务费率分别为13.29%（同比+0.60pct）、3.76%（同比-0.59pct）、 +1.25%（同比持平）、-0.67%（同比+0.18pct）。公司管理效率提升，销售费用率同比略有上涨，主要是由于人工薪酬及促销推广费用同比增长。未来随着管理效率提升以及规模效应，公司费用率有望进一步下降。 投资建议：公司目前老三样发展趋势稳健，不断尝试推新并打造爆款。公司渠道方面建设优秀，坚持全渠道发展战略。我们预测公司2024-2026年归属于母公司净利润分别为3.93 亿元、4.96亿元及6.16亿元（前值3.99/5.04/6.26亿元），同比+19.52%/26.09%/24.29%，对应当前P/E分别为13X/10X/8X，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、食品安全风险、新品推广不力风险。 盈利预测与估值简表 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入(百万元) 1,847.56 2,284.99 2,791.34 3,367.21 同比增速(%) 27.36% 23.68% 22.16% 20.63% 归母净利润(百万元) 329.06 393.30 495.90 616.34 同比增速(%) 107.82% 19.52% 26.09% 24.29% 毛利率(%) 36.24% 36.48% 36.72% 36.94% 每股盈利(元) 3.58 4.22 5.32 6.61 ROE(%) 19.53% 21.36% 24.39% 27.14% PE(倍) 19.96 13.00 10.31 8.30 资料来源：携宁，东海证券研究所注：截止时间2024年08月05日 图1公司营收及增速图2公司归母净利润及增速 资料来源：公司年报，东海证券研究所资料来源：公司年报，东海证券研究所 图3公司营收按产品分类占比图4公司营收按渠道分类占比 资料来源：公司年报，东海证券研究所资料来源：公司年报，东海证券研究所 表1全部经销商数量（个） 2021年 2022年 2023年 2024年H1 正式经销商小计 1943 2142 2385 2342 试销经销商 651 781 773 419 全部经销商 2594 2923 3158 2761 资料来源：公司年报，东海证券研究所 附录：三大报表预测值 利润表 资产负债表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 1,848 2,285 2,791 3,367 货币资金 648 728 829 983 %同比增速 27% 24% 22% 21% 交易性金融资产 357 407 457 507 营业成本 1,178 1,451 1,766 2,123 应收账款及应收票据 29 32 39 47 毛利 670 834 1,025 1,244 存货 177 202 245 295 ％营业收入 36% 36% 37% 37% 预付账款 32 39 47 57 税金及附加 19 25 31 37 其他流动资产 19 25 32 38 ％营业收入 1% 1% 1% 1% 流动资产合计 1,262 1,433 1,650 1,927 销售费用 212 263 313 367 长期股权投资 0 0 0 0 ％营业收入 11% 12% 11% 11% 投资性房地产 0 0 0 0 管理费用 70 85 100 118 固定资产合计 525 582 633 679 ％营业收入 4% 4% 4% 4% 无形资产 98 96 94 92 研发费用 23 29 35 42 商誉 0 0 0 0 ％营业收入 1% 1% 1% 1% 递延所得税资产 27 29 29 29 财务费用 -15 -6 -7 -8 其他非流动资产 183 190 196 200 ％营业收入 -1% 0% 0% 0% 资产总计 2,095 2,330 2,601 2,927 资产减值损失 -5 -1 -1 -1 短期借款 0 0 0 0 信用减值损失 -1 0 0 0 应付票据及应付账款 111 141 172 206 其他收益 39 23 28 34 预收账款 0 0 0 0 投资收益 9 11 14 17 应付职工薪酬 30 40 48 57 净敞口套期收益 0 0 0 0 应交税费 29 34 42 51 公允价值变动收益 3 0 0 0 其他流动负债 127 158 192 227 资产处置收益 0 0 0 0 流动负债合计 297 374 454 542 营业利润 406 472 594 738 长期借款 0 0 0 0 ％营业收入 22% 21% 21% 22% 应付债券 0 0 0 0 营业外收支 -3 -4 -4 -4 递延所得税负债 14 17 17 17 利润总额 403 468 590 734 其他非流动负债 99 98 98 98 ％营业收入 22% 20% 21% 22% 负债合计 410 488 569 656 所得税费用 74 75 94 117 归属于母公司的所有者权益 1,685 1,842 2,033 2,271 净利润 329 393 496 616 少数股东权益 0 0 0 0 ％营业收入 18% 17% 18% 18% 股东权益 1,685 1,842 2,033 2,271 归属于母公司的净利润 329 393 496 616 负债及股东权益 2,095 2,330 2,601 2,927 %同比增速 108% 20% 26% 24% 现金流量表 少数股东损益 0 0 0 0 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E EPS（元/股） 3.58 4.22 5.32 6.61 经营活动现金流净额 258 479 566 689 基本指标 投资 233 -50 -50 -50 2023A 2024E 2025E 2026E 资本性支出 -174 -124 -124 -124 EPS 3.58 4.22 5.32 6.61 其他 -113 12 14 17 BVPS 18.07 19.76 21.81 24.36 投资活动现金流净额 -54 -162 -160 -157 PE 19.96 13.00 10.31 8.30 债权融资 0 1 0 0 PEG 0.19 0.67 0.40 0.34 股权融资 0 2 0 0 PB 3.95 2.78 2.52 2.25 支付股利及利息 -100 -238 -305 -379 EV/EBITDA 13.59 8.46 6.63 5.19 其他 -62 -1 0 0 ROE 20% 21% 24% 27% 筹资活动现金流净额 -162 -236 -305 -379 ROIC 18% 21% 24% 27% 现金净流量 42 80 101 154 资料来源：携宁，东海证券研究所（截止日期为2024年08月05日收盘） 一、评级说明 评级 说明 市场指数评级 看多 未来6个月内上证综指上升幅度达到或超过20% 看平 未来6个月内上证综指波动幅度在-20%—20%之间 看空 未来6个月内上证综指下跌幅度达到或超过20% 行业指数评级 超配 未来6个月内行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 标配 未来6个月内行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 低配 未来6个月内行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司股票评级 买入 未来6个月内股价相对强于上证指数达到或超过15% 增持 未来6个月内股价相对强于上证指数在5%—15%之间 中性 未来6个月内股价相对上证指数在-5%—5%之间 减持 未来6个月内股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 未来6个月内股价相对弱于上证指数达到或超过15% 二、分析师声明： 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。 本报告中准确反映了署名分析师的个人研究观点和结论，不受任何第三方的授意或影响，其薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 署名分析师本人及直系亲属与本报告中涉及的内容不存在任何利益关系。 三、免责声明： 本报告基于本公司研究所及研究人员认为合法合规的公开资料或实地调研的资料，但对这些信息的真实性、准确性和完整性不做任何保证。本报告仅反映研究人员个人出具本报告当时的分析和判断，并不代表东海证券股份有限公司，或任何其附属或联