中小盘信息更新：盈利能力持续提升，新订单保持高速增长

伐谋-中小盘信息更新 均胜电子（600699.SH） 2023年10月26日 投资评级：买入（维持） 盈利能力持续提升，新订单保持高速增长 ——中小盘信息更新 任浪（分析师）赵旭杨（分析师） 当前股价(元) 18.10 公司发布2023年第三季度报告，业绩保持稳健增长 一年最高最低(元) 21.58/13.60 2023年前三季度，公司实现营收413.10亿元，同比增长15.57%；实现归母净利 总市值(亿元) 254.97 润7.79亿元，同比增长494.54%。2023Q3单季度营收142.96亿元，同比增长 流通市值(亿元) 247.62 11.48%；归母净利润3.03亿元，同比增长28.22%。随着全球主要汽车市场产销 总股本(亿股) 14.09 量的回暖及客户订单的持续放量，业绩持续释放，基于公司稳健的业绩与增长趋 流通股本(亿股) 13.68 势，我们上调公司业绩预期，预计2023-2025年归母净利润11.68（+3.49）/15.38 近3个月换手率(%) 118.48 （+3.47）/20.13（+3.28）亿元，对应EPS分别为0.83/1.09/1.43元/股，对应当前股价的PE分别为21.8/16.6/12.7倍，维持“买入”评级。 日期2023/10/25 renlang@kysec.cn 证书编号：S0790519100001 zhaoxuyang@kysec.cn 证书编号：S0790523090002 中小盘研究团队 相关研究报告 《公司盈利能力持续改善，新获订单大幅突破—中小盘信息更新》 -2023.8.22 《二季度盈利大幅增长，龙头公司业绩持续兑现—中小盘信息更新》 -2023.7.13 《业务显著回暖，毛利率续创新高，龙头乘风发力—中小盘信息更新》 -2023.4.26 核心业务持续增长，盈利能力进一步改善 公司2023年前三季度公司汽车电子、汽车安全业务分别实现营业收入约126/287亿元，同比增长约17%/15%，其中2023Q3单季度分别实现营收约44/99亿元，实现汽车安全与汽车电子业务的双轮驱动。利润端，公司2023年前三季度毛利率、净利率分别为13.94/2.11%，同比提升1.93/2.13pct，其中2023Q3毛利率与净利率分别为14.93/2.61%，环比提升1.08/0.38pct，其中汽车安全业务Q3单季度毛利率提升至12.6%。在原材料降本、生产流程优化等各类措施推动下，公司盈利能力持续改善，利润快速释放。 新订单获取势头强劲，公司成长动力充足 2023年前三季度，公司新获订单强势拓展，全球累计新获订单全生命周期金额 约590亿元，新能源汽车相关新订单约350亿元。分业务看，汽车电子与汽车安全业务分别占250/340亿元；分市场地区看，国内团队新获订单250亿元。公司积极把握智能电动汽车渗透率提升、中国自主品牌及新势力市占率提升的市场机遇，新订单增长。在慕尼黑车展上，公司发布最新智能座舱人机交互技术方案，智驾域控nDrive系列集中亮相，其中基于地平线征程系列芯片的nDriveM可支持实现L2++的智能驾驶全场景功能；此外，中央计算单元、折叠隐藏式方向盘、新一代高压电池断开装置等产品亦持续布局研发，远期成长动能充足。 风险提示：产品研发不及预期、行业竞争激烈、下游需求不及预期。财务摘要和估值指标 指标2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 45,670 49,793 53,384 57,933 63,439 YOY(%) -4.6 9.0 7.2 8.5 9.5 归母净利润(百万元) -3,753 394 1,168 1,538 2,013 YOY(%) -709.1 110.5 196.3 31.7 30.9 毛利率(%) 11.6 12.0 14.3 14.5 15.0 净利率(%) -9.9 0.5 2.3 2.7 3.3 ROE(%) -26.9 1.3 6.4 7.8 9.3 EPS(摊薄/元) -2.66 0.28 0.83 1.09 1.43 P/E(倍) -6.8 64.7 21.8 16.6 12.7 P/B(倍) 2.2 2.1 1.9 1.7 1.5 数据来源：聚源、开源证券研究所 中小盘研究 中小盘信息更新 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E利润表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 24252 24976 17140 18960 19916 营业收入 45670 49793 53384 57933 63439 现金 6247 5405 5472 5857 6357 营业成本 40360 43839 45749 49538 53936 应收票据及应收账款 7203 8087 0 0 0 营业税金及附加 122 141 144 159 174 其他应收款 1750 942 1944 1188 2242 营业费用 1185 845 742 805 882 预付账款 139 178 162 207 197 管理费用 2765 2382 2616 2665 2912 存货 7031 8512 7708 9855 9267 研发费用 2347 2139 2242 2433 2664 其他流动资产 1881 1853 1853 1853 1853 财务费用 972 478 1121 1202 1192 非流动资产 27074 29136 28557 27957 27321 资产减值损失 -2094 -49 -20 -10 -10 长期投资 1946 2087 2339 2592 2845 其他收益 121 121 100 90 80 固定资产 10922 11146 10936 10737 10533 公允价值变动收益 63 102 80 50 20 无形资产 4158 4329 3753 3188 2622 投资净收益 161 124 210 212 211 其他非流动资产 10049 11574 11529 11440 11321 资产处置收益 -13 8 -28 -32 -24 资产总计 51327 54112 45697 46917 47237 营业利润 -3878 292 1112 1440 1957 流动负债 17209 20875 14307 16946 18256 营业外收入 3 200 102 151 126 短期借款 3396 3008 6685 9496 10472 营业外支出 14 12 10 6 8 应付票据及应付账款 7251 8921 0 0 0 利润总额 -3889 480 1204 1585 2075 其他流动负债 6562 8946 7623 7449 7784 所得税 646 247 0 0 0 非流动负债 17263 15533 12619 9683 6720 净利润 -4535 233 1204 1585 2075 长期借款 13999 12468 9553 6618 3654 少数股东损益 -782 -161 36 48 62 其他非流动负债 3265 3065 3065 3065 3065 归属母公司净利润 -3753 394 1168 1538 2013 负债合计 34472 36408 26926 26629 24976 EBITDA -203 4038 4254 4995 5801 少数股东权益 5481 5451 5487 5534 5597 EPS(元) -2.66 0.28 0.83 1.09 1.43 股本 1368 1368 1368 1368 1368 资本公积 10434 10264 10264 10264 10264 主要财务比率2021A2022A2023E2024E2025E 留存收益 658 1052 1838 2873 4228 成长能力 归属母公司股东权益 11373 12253 13284 14753 16664 营业收入(%) -4.6 9.0 7.2 8.5 9.5 负债和股东权益 51327 54112 45697 46917 47237 营业利润(%) -896.2 107.5 281.6 29.5 35.9 归属于母公司净利润(%) -709.1 110.5 196.3 31.7 30.9 获利能力毛利率(%) 11.6 12.0 14.3 14.5 15.0 净利率(%) -9.9 0.5 2.3 2.7 3.3 现金流量表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E ROE(%) -26.9 1.3 6.4 7.8 9.3 经营活动现金流 1821 2170 3819 3679 5979 ROIC(%) -15.3 2.6 7.3 9.0 11.4 净利润 -4535 233 1204 1585 2075 偿债能力 折旧摊销 2744 2715 2463 2729 3041 资产负债率(%) 67.2 67.3 58.9 56.8 52.9 财务费用 972 478 1121 1202 1192 净负债比率(%) 86.0 89.9 79.8 71.3 53.8 投资损失 -161 -124 -210 -212 -211 流动比率 1.4 1.2 1.2 1.1 1.1 营运资金变动 329 -1646 -706 -1608 -122 速动比率 0.9 0.7 0.6 0.5 0.5 其他经营现金流 2473 514 -52 -18 4 营运能力 投资活动现金流 -2394 -2675 -1621 -1900 -2198 总资产周转率 0.8 0.9 1.1 1.3 1.3 资本支出 2805 3304 1632 1876 2152 应收账款周转率 6.7 6.9 0.0 0.0 0.0 长期投资 -27 -117 -252 -253 -252 应付账款周转率 5.3 5.5 10.3 0.0 0.0 其他投资现金流 439 746 263 230 207 每股指标（元） 筹资活动现金流 -1985 -231 -5816 -4706 -4758 每股收益(最新摊薄) -2.66 0.28 0.83 1.09 1.43 短期借款 -1217 -389 3677 2812 976 每股经营现金流(最新摊薄) 1.29 1.54 2.71 2.61 4.24 长期借款 1609 -1531 -2914 -2936 -2963 每股净资产(最新摊薄) 8.07 8.70 9.43 10.47 11.83 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 438 -170 0 0 0 P/E -6.8 64.7 21.8 16.6 12.7 其他筹资现金流 -2816 1858 -6579 -4582 -2770 P/B 2.2 2.1 1.9 1.7 1.5 现金净增加额 -2576 -704 -3618 -2927 -976 EV/EBITDA -216.1 11.3 10.5 8.9 7.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正 式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何