23H1业绩同比增长20%，盈利能力呈现稳定提升态势

买入（维持） 股价（2023年08月25日）86.95元 23H1业绩同比增长20%，盈利能力呈现稳定提升态势 公司研究|中报点评宏华数科688789.SH 目标价格112.14元 52周最高价/最低价142.84/80.35元 总股本/流通A股（万股）12,044/7,092 A股市值（百万元）10,472 事件：公司发布中报。23H1实现营收5.60亿元(+21.13%)，归母净利1.48亿元(+20.07%)，扣非归母净利1.45亿元(+23.22%)。Q2单季度实现营收2.77亿元(+48.61%)，归母净利0.84亿元(+67.05%)，扣非归母净利0.82亿元(+71.43%)。 2023年上半年盈利能力保持稳定提升态势。23H1公司毛利率为47.52%，同比增长 1.52pct；销售净利率为27.77%，同比增长0.51pct，盈利能力保持稳定上升趋势。单季度环比看，Q2营收-2.21%，归母净利+30.49%。 2023年上半年汇兑损益和利息收入增加致使财务费用率有所优化。费用端看， 23H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为8.44/5.89/6.92/-7.31%，同比+3.32/- 0.86/+1.21/-4.25pct。财务费用率有所优化主要系受美元汇率上升形成的汇兑收益增加及利息收入增加所致；销售费用率有所增加主要系公司参加展会增多导致宣传费增加以及业务增长导致技术服务费用和售后支出增加所致。 数码印花设备龙头畅享行业红利，墨水耗材构筑长期稳定增长基石。1）数码印花设备：受益于渗透率快速提升和产能扩张以及赛道延展性。得益于小单快反旺盛需 求、技术进步成本不断降低以及环保政策的推动。根据中国印染行业协会《全球纺织品数码喷墨印花发展现状及趋势深度解析》预测，预计到2025年全球/中国数码印花布渗透率将快速提升至27%/29%，公司将充分受益于行业高速发展红利。公司IPO+定增合计募投产能约达到5520台，为2021年950台产量的5.8倍。此外，公司积极打造湖州规模化小单快反示范平台，且收购德国TEXPA100%股权，有望成 为纺织柔性供应链全套核心装备供应商；同时作为通用性技术平台，有望横向拓展至瓦楞包装、建筑装潢、标签书刊印刷等领域成长空间大。2）墨水耗材：设备墨水一体化，墨水耗材构筑长期稳定增长基石。2023H1年墨水业务营收占比为40%左 右。23年中报显示，公司正在天津筹建智能化墨水生产基地，正式建成投产后，墨水生产能力预计扩大至4-5万吨。 盈利预测与投资建议 根据22年年报和23年中报，我们下调了营收预测、上调了毛利率预测、以及调整了对费用端的预测，预测公司2023-2024年归母净利润分别为3.21、4.14亿元（前值为3.78、5.07亿元），新增对25年归母净利润的预测为5.36亿元。采用相对估值，参考可比公司23年平均42倍PE，对应目标价为112.14元，维持“买入”评级。 风险提示：汇兑损益风险；全球疫情恢复不达预期；行业渗透率不达预期；核心部件喷 头依赖外采风险；募投产能扩产不达预期；应收账款增长过快风险；原材料价格大幅波动风险；投资并购相关风险。 国家/地区中国 行业机械设备 核心观点 报告发布日期2023年08月26日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% 1.91 -6.24 -11.16 -35.25 相对表现% 3.89 -0.98 -7.49 -25.36 沪深300% -1.98 -5.26 -3.67 -9.89 证券分析师王天一 021-63325888*6126 wangtianyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860510120021 证券分析师杨震 021-63325888*6090 yangzhen@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520060002香港证监会牌照：BSW113 证券分析师丁昊 dinghao@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522080002 公司主要财务信息 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E Q3环比改善明显，盈利能力稳步提升 2022-11-02 营业收入(百万元) 943 895 1,154 1,516 1,990 数码印花设备龙头畅享行业红利，墨水耗 2022-09-18 同比增长(%) 31.7% -5.1% 29.0% 31.4% 31.2% 材构筑长期稳定增长基石 营业利润(百万元) 261 283 376 482 621 同比增长(%) 34.7% 8.4% 33.0% 28.0% 29.0% 归属母公司净利润(百万元) 227 243 321 414 536 同比增长(%) 32.4% 7.2% 32.1% 28.8% 29.7% 每股收益（元） 1.88 2.02 2.67 3.43 4.45 毛利率(%) 42.6% 47.2% 46.8% 47.0% 47.1% 净利率(%) 24.0% 27.2% 27.8% 27.3% 27.0% 净资产收益率(%) 20.4% 15.3% 13.7% 12.9% 14.6% 市盈率 46.2 43.1 32.6 25.3 19.5 市净率 7.1 6.2 3.5 3.1 2.7 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 附录 表1：宏华数科可比上市公司估值表 公司 代码 最新价格(元) 每股收益（元） 市盈率 2023/8/25 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 奥普特 688686 105.95 2.66 3.63 4.77 6.20 39.87 29.21 22.20 17.09 怡合达 301029 34.21 0.88 1.25 1.68 2.23 39.03 27.39 20.31 15.34 航天彩虹 002389 20.10 0.31 0.46 0.62 0.82 65.34 44.12 32.68 24.48 柏楚电子 688188 248.18 3.28 4.78 6.61 8.85 75.72 51.87 37.52 28.05 鸣志电器 603728 54.80 0.59 0.95 1.44 2.02 93.10 57.74 37.93 27.15 调整后平均 60.31 41.73 30.80 22.91 数据来源：Wind，东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 930 760 1,499 1,364 1,691 营业收入 943 895 1,154 1,516 1,990 应收票据、账款及款项融资 333 362 466 613 804 营业成本 541 472 614 804 1,053 预付账款 43 21 27 36 47 营业税金及附加 8 5 6 8 11 存货 205 291 378 495 648 销售费用 47 57 85 94 103 其他 4 4 4 5 5 管理费用及研发费用 96 118 150 187 245 流动资产合计 1,515 1,438 2,375 2,513 3,196 财务费用 7 (34) (61) (42) (28) 长期股权投资 3 34 34 34 34 资产、信用减值损失 11 9 2 2 3 固定资产 77 358 607 1,028 1,150 公允价值变动收益 1 0 0 0 0 在建工程 132 47 277 313 125 投资净收益 2 (3) (1) (1) (1) 无形资产 26 57 55 53 50 其他 26 17 20 20 20 其他 74 108 90 90 90 营业利润 261 283 376 482 621 非流动资产合计 312 605 1,063 1,519 1,450 营业外收入 2 0 0 0 0 资产总计 1,827 2,043 3,438 4,031 4,645 营业外支出 1 1 0 0 0 短期借款 0 12 12 93 44 利润总额 262 282 376 482 621 应付票据及应付账款 84 159 206 270 354 所得税 34 32 42 54 70 其他 183 151 167 189 218 净利润 228 251 334 428 552 流动负债合计 267 322 385 552 615 少数股东损益 1 8 13 14 15 长期借款 61 0 0 0 0 归属于母公司净利润 227 243 321 414 536 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 1.88 2.02 2.67 3.43 4.45 其他 6 7 15 15 15 非流动负债合计 67 7 15 15 15 主要财务比率 负债合计 334 329 400 567 630 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 12 29 42 56 71 成长能力 实收资本（或股本） 76 76 120 120 120 营业收入 31.7% -5.1% 29.0% 31.4% 31.2% 资本公积 521 550 1,494 1,494 1,494 营业利润 34.7% 8.4% 33.0% 28.0% 29.0% 留存收益 884 1,059 1,380 1,794 2,330 归属于母公司净利润 32.4% 7.2% 32.1% 28.8% 29.7% 其他 0 (0) 2 0 0 获利能力 股东权益合计 1,493 1,714 3,038 3,464 4,016 毛利率 42.6% 47.2% 46.8% 47.0% 47.1% 负债和股东权益总计 1,827 2,043 3,438 4,031 4,645 净利率 24.0% 27.2% 27.8% 27.3% 27.0% ROE 20.4% 15.3% 13.7% 12.9% 14.6% 现金流量表 ROIC 19.9% 13.5% 11.7% 11.8% 13.8% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 228 251 334 428 552 资产负债率 18.3% 16.1% 11.6% 14.1% 13.6% 折旧摊销 10 10 30 51 69 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 7 (34) (61) (42) (28) 流动比率 5.67 4.47 6.17 4.55 5.20 投资损失 (2) 3 1 1 1 速动比率 4.89 3.55 5.17 3.64 4.12 营运资金变动 (153) (52) (137) (189) (247) 营运能力 其它 21 2 29 0 3 应收账款周转率 4.0 3.0 3.2 3.2 3.2 经营活动现金流 111 179 197 249 350 存货周转率 3.1 1.9 1.8 1.8 1.8 资本支出 (86) (234) (506) (506) 0 总资产周转率 0.7 0.5 0.4 0.4 0.5 长期投资 (2) (28) 0 0 0 每股指标（元） 其他 (124) (47) (1) (1) (1) 每股收益 1.88 2.02 2.67 3.43 4.45 投资活动现金流 (212) (310) (507) (507) (1) 每股经营现金流 1.47 2.36 1.64 2.07 2.9