各地化债动作逐步显现，城投一级热度有所减弱

摘要 城投政策大事记 全国：8月30日，财政部发布《2023年上半年中国财政政策执行情况报告》，指出下半年要督促地方统筹各类资金、资产、资源和各类支持性政策措施，紧盯市县加大工作力度。28日，财政部部长刘昆作了关于今年以来预算执行情况的报告，指出下一步要加力提效实施好积极的财政政策，防范化解地方政府债务风险。 区域：8月28日，辽宁省盘锦市政协常委会围绕“防范和化解政府债务风险”议题召开，指出要拓宽与金融机构合作路径加强“银政企”协作，防范和化解政府债务风险。9月1日，近日湖南省政府常务会议原则通过首个省化债工作方案。8月28日，云南省省长指出云南省地方政府隐性债务规模、银行贷款不良率持续下降，有效化解省属企业债务风险。8月29日，重庆市委书记袁家军带队走访国务院金融管理部门对接工作。30日，重庆市人民政府在北京与21家金融机构集中签署共建西部金融中心战略合作协议。 市场走势 一级市场：本周信用债市场净融资大幅减少，短期限城投占比较高，整体发行结果相对一般，贴上限发行多为资质较弱区域城投债。全周信用债总计发行3451.17亿元，净融资金额32.10亿元。从期限来看，短期品种为发行主力，1年及以内的短期品种发行金额为1275.36亿元。区域上江苏、山东、天津、浙江为发行主力，其次为江西、重庆、河南、湖南等区域。其他行业方面，非银金融、电力、建筑、运输、房地产等行业发行较多，电力、建筑类大央企为发行主力。从发行结果来看，全周222只债券发行区间可查，最终票面利率落于发行区间上半区的共116只，落于下半区的共106只，一级发行结果较预期相对一般。116只结果位于上半区的债券中，贴上限发行的共57只，其中收益率在4%以上的共14只，发行主体主要是云南、山东、广西、山东、甘肃等地城投企业。本周城投债发行热度有所减弱，仅有2只城投债认购倍数超过10倍，分别为“23津南城投CP003”的18.12倍和“23武清经开SCP007”的17.64倍。 二级市场：本周信用债收益率全面上行，信用利差走扩，低估值成交数量占比高，大幅偏离高估值成交为天津、山东、江西内城投债。本周城投债和产业债利差均走扩，周内分别走扩1.26BP、4.00BP。经纪商成交方面，全周信用债经纪商成交数量共1980只，高于估值成交数量702只，低估值成交数量1278只。从具体交易日来看，本周收益率走势为先上后下再上，且估值调整存在滞后性，故本周成交经历了低估值为主-高估值为主-低估值为主的过程。全周信用债经纪商高估值成交偏离幅度超过20BP的共5只，主要是天津、山东、江西内城投债。 高收益债市场：部分东北部和中西部区域以及山东增幅较大可适当关注，地产债成交格局变动不大。城投债方面，山东、贵州、广西为前三大成交区域，从增长幅度来看，本周吉林、辽宁、宁夏、四川、重庆等东北部和中西部区域以及山东较上周成交增幅较大；地产债方面，成交价格结构性差异较大，地板价中主要为旭辉集团、远洋控股、合景泰富、中南建设等主体，50至80元附近中间档位则主要是厦门中骏、金地集团，80-95元价格区间以重庆龙湖、雅乐居为成交主力，另有新湖中宝成交，价格在95元以上。 评级及折算率变化：本周穆迪评级下调碧桂园控股有限公司、仁恒置地集团有限公司、越秀房地产投资信托基金主体评级。本周上交所及深交所共有52家主体的85只信用债标准券折算率下调幅度大于或等于0.1，其中城投债34只，分布在江苏、安徽、湖南、江西等区域。72只信用债标准券折算率下调0.1，占据绝大多数，主要分布在房地产、城投、非银金融等行业；13只信用债标准券折算率下调幅度大于0.1，主要分布在房地产、城投等行业。 风险提示：城投融资环境收紧超预期，信用风险暴露超预期。 1政策大事记 1.1全国层面 1）财政部：下半年要督促地方统筹各类资金、资产、资源和各类支持性政策措施，紧盯市县加大工作力度 8月30日，财政部发布《2023年上半年中国财政政策执行情况报告》称，下半年要加力提效实施好积极的财政政策，支持做强做优实体经济。关于防范化解地方政府债务风险，强调制定实施一揽子化债方案。进一步压实地方和部门责任，严格落实“省负总责，地方各级党委和政府各负其责”的要求。中央财政积极支持地方做好隐性债务风险化解工作，督促地方统筹各类资金、资产、资源和各类支持性政策措施，紧盯市县加大工作力度，妥善化解存量隐性债务，优化期限结构、降低利息负担，逐步缓释债务风险。加强跨部门联合监管，始终保持高压态势，强化定期监审评估，坚决查处新增隐性债务行为，终身问责、倒查责任，防止一边化债一边新增。稳步推进地方政府债务合并监管，推动建立统一的长效监管制度框架。 2）财政部长：下一步要加力提效实施好积极的财政政策，防范化解地方政府债务风险 8月28日，受国务院委托，财政部部长刘昆作了关于今年以来预算执行情况的报告。 报告指出，今年以来，财政改革发展各项工作扎实推进，财政运行总体平稳，预算执行情况较好。报告介绍了落实十四届全国人大一次会议预算决议情况，提出下一步要加力提效实施好积极的财政政策，支持做强做优实体经济，切实保障和改善民生，防范化解地方政府债务风险。 1.2区域层面 1）辽宁盘锦：拓宽与金融机构合作路径加强“银政企”协作，防范和化解政府债务风 险 8月28日，辽宁省盘锦市政协常委会围绕“防范和化解政府债务风险”议题召开，会议提出规范政府投资行为、拓宽与金融机构合作路径加强“银政企”协作、充分发挥国有平台公司作用的建议、在政府债务化解中充分发挥人民法院司法服务保障作用等建议。 2）湖南：出台首个省化债工作方案 9月1日，据第一财经报道，近日湖南省政府常务会议原则通过《湖南省防范化解地方债务风险工作方案（送审稿）》，这是中共中央政治局会议提出一揽子化债方案后，首个省份公开出台当地化债工作方案。目前该方案未对外公开 3）云南省省长：地方政府隐性债务规模、银行贷款不良率持续下降，有效化解省属企业债务风险 8月28日，云南省长王予波在《学习时报》上发表文章称，财政金融风险方面，严控高风险地区新增债务规模，地方政府隐性债务规模、银行贷款不良率持续下降，有效化解省属企业债务风险，公开市场债券保持零违约。 4） 重庆：市委书记袁家军带队走访国务院金融管理部门对接工作 据重庆日报，8月29日，市委书记袁家军，市委副书记、市长胡衡华带队在北京走访中国人民银行、国家金融监督管理总局、中国证券监督管理委员会并召开座谈会。中国人民银行党委书记、行长潘功胜，国家金融监管总局党委书记、局长李云泽，中国证监会党委书记、主席易会满分别参加座谈会。 走访中，中国人民银行、国家金融监管总局、中国证监会主要负责同志对现代化新重庆建设取得的成效给予肯定，表示将加大支持力度，与重庆共同打造西部金融中心，为现代化新重庆建设提供有力金融支撑。 5） 重庆：与21家金融机构集中签署战略合作协议 据华龙网报道，8月30日，重庆市人民政府在北京与21家金融机构集中签署共建西部金融中心战略合作协议，重点围绕落实国家战略部署、参与“智融惠畅”工程实施、重庆特色金融体系建设等领域深化务实合作。其中，8家金融机构将在渝设立一批功能性中心和分支机构，加快打造一批西部金融中心建设具有影响力、辨识度的标志性成果，助力现代化新重庆建设。 据了解，参与集中签约的21家金融机构，分别是中国农业发展银行、中国工商银行、中国农业银行、中国银行、中国建设银行、交通银行、中国邮储银行、中国光大银行、招商银行、中信银行、中国民生银行、华夏银行、平安银行、浙商银行、中国人保集团、中国再保险集团、中信建投证券公司、中信证券公司、中金公司、国泰君安证券公司、财通证券公司。 2一级市场 总量上看，本周信用债市场净融资大幅减少。截至9月1日，按起息日口径全周信用债共发行512只，总计3451.17亿元，较上周减少862.53亿元。期间信用债偿还金额为3419.06亿元，净融资金额32.10亿元。 图1：全周信用债净融资状况 具体明细方面，从期限来看，短期品种为发行主力。1年及以内的短期品种发行金额为1275.36亿元，1至3年品种发行金额为1423.27亿元，3至5年品种发行金额为560.88亿元，5年以上品种发行金额为551.20亿元。 从分类来看，城投债发行数量仍占据较大比例，发行数量257只，数量占比50%，发行金额1747.84亿元，金额占比51%。区域上江苏、山东、天津、浙江为发行主力，其次为江西、重庆、河南、湖南等区域。其他行业方面，非银金融、电力、建筑、运输、房地产等行业发行较多，电力、建筑类大央企为发行主力，产业债票面较高的包括23东阳光SCP006、23陕西旅游MTN001、23商铁03、23泰康6B等。从发行结果来看，全周222只债券发行区间可查，最终票面利率落于发行区间上半区的共116只，落于下半区的共106只，一级发行结果较预期相对一般。116只结果位于上半区的债券中，贴上限发行的共57只，其中收益率在4%以上的共14只，发行主体主要是云南、山东、广西、山东、甘肃等地城投企业。本周城投债发行热度有所减弱，仅有2只城投债认购倍数超过10倍，分别为“23津南城投CP003”的18.12倍和“23武清经开SCP007”的17.64倍。 图2：全周城投债区域分布概况 图3：全周贴上限发行债券数量/比例 3二级市场 估值及利差走势方面，本周信用债收益率全面上行，1年、3年、5年AAA级中债中短期票据收益率周内分别变动8.62BP、6.48BP、1.89BP，1年、3年、5年AA+级中债中短期票据收益率周内分别变动8.62BP、9.48BP、1.89BP；1年、3年、5年AAA级中债城投收益率周内分别变动7.60BP、4.77BP、3.58P，1年、3年、5年AA+级中债城投收益率周内分别变动9.60BP、4.76BP、3.58BP。信用利差方面，本周城投债和产业债利差均走扩，周内分别走扩1.26BP、4.00BP。 图4：全周估值收益率走势 图5：全周城投及产业信用利差走势 经纪商成交方面，全周信用债经纪商成交数量共1980只，高于估值成交数量702只，低估值成交数量1278只。从具体交易日来看，本周收益率走势为先上后下再上，且估值调整存在滞后性，故本周成交经历了低估值为主-高估值为主-低估值为主的过程。全周信用债经纪商高估值成交偏离幅度超过20BP的共5只，主要是天津、山东、江西内城投债。 图6：全周交易日经纪商成交情况 高收益债成交方面，全周全市场高收益债成交数量共957只，其中城投债690只，剩余多为地产债。城投债方面，山东、贵州、广西为前三大成交区域，从增长幅度来看，本周吉林、辽宁、宁夏、四川、重庆等东北部和中西部区域以及山东较上周成交增幅较大；地产债方面，成交价格结构性差异较大，地板价中主要为旭辉集团、远洋控股、合景泰富、中南建设等主体，50至80元附近中间档位则主要是厦门中骏、金地集团，80-95元价格区间以重庆龙湖、雅乐居为成交主力，另有新湖中宝成交，价格在95元以上。 1到期收益率高于8.00% 图7：全周高收益城投债成交情况 图8：全周高收益地产债成交情况 4评级及折算率变化 本周穆迪将碧桂园控股有限公司主体评级由Caa1/负面下调为Ca/负面，仁恒置地集团有限公司由Ba2/负面下调为Ba3/负面，越秀房地产投资信托基金由Ba1/稳定下调为Ba1/负面。 折算率调整方面，本周上交所及深交所共有52家主体的85只信用债标准券折算率下调幅度大于或等于0.1，其中城投债34只，分布在江苏、安徽、湖南、江西等区域。72只信用债标准券折算率下调0.1，占据绝大多数，主要分布在房地产、城投、非银金融等行业，目前存量债规模较大的主体包括平安国际融资租赁有限公司、北京首都开发股份有限公司、北京首创城市发展集团有限公司、重庆龙湖企业拓展有限公司、无锡市太湖新城发展集团有限公司、万科企业股份有限公司等；13只信用债标准券折算率下调幅度大