1H23营收同比增长20%，黎明公司盈利能力快速提升

公司2023年中报分析

业绩概览：

• 营收与利润：2023年上半年，公司实现营收177.7亿元，同比增长20.1%；归母净利润7.3亿元，同比增长11.4%；扣非归母净利润5.5亿元，同比增长16.6%。第二季度（2Q23）表现更为亮眼，营收116.2亿元，同比增长23.6%；归母净利润6.4亿元，同比增长8.9%；扣非归母净利润5.8亿元，同比增长33.0%。
• 毛利率与净利率：上半年整体毛利率提升至11.9%，但第二季度有所下滑至11.9%。上半年净利率为4.4%，第二季度降至5.8%。上半年税金及附加同比增长312%至1.6亿元，主要由于税改推动流转税增加导致附加税上升。

产品与主机厂表现：

• 航发主业：航空发动机及衍生产品营收同比增长20.5%至165.0亿元，占总营收的92.8%。外贸出口转包业务营收增长24.9%至9.0亿元。西航公司营收增速最快，达到50.2%，利润总额4.9亿元，同比增长19.5%；黎明公司的利润提升速度最快，同比增长49.4%。
• 其他业务：非航空产品营收同比减少16.8%至1.1亿元。南方公司营收同比下降14.9%，黎阳公司营收同比增长2.6%。

成本与费用：

• 期间费用：整体费用率同比减少0.5个百分点至7.3%。管理费用率减少0.4个百分点至4.2%，研发费用率减少0.4个百分点至1.4%，销售费用率减少0.3个百分点至1.4%。财务费用率增加0.6个百分点至0.3%。
• 库存管理：截至上半年末，应收账款及票据增加29.1%，存货增加7.3%，合同负债减少15.0%。

现金流：

• 经营活动净现金流为-104.4亿元，较上年同期的-94.3亿元有所下降，主要是采购支出及税费增加所致。

投资建议：

• 公司作为我国航空发动机领域的领军企业，有望从“十四五”期间的高景气市场中受益。预计2023~2025年的归母净利润分别为14.9亿、19.1亿和23.7亿元，对应PE分别为69x、54x和44x。鉴于公司在航发产业链的主导地位和行业前景，维持“推荐”评级。

风险提示：

• 盈利能力提升可能低于预期。
• 型号研制与批产进度可能不及预期。

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