订阅渠道双转型进展顺利，AIGC提升产品价值

事件概述： 8月30日，福昕软件发布了《2023年半年度报告》。2023年上半年，公司实现营业收入2.86亿元，同比增长0.35%，归母净利润为-4,745.64万元，扣非归母净利润为-7,465.78万元。 订阅占比持续提升，核心产品向全家桶模式演进 23H1营业收入2.86亿元（同比+0.53%），剔除外币汇率波动对收入的影响约5.39%后，较上年同期下降约5.04%；单Q2来看，营业收入为1.42亿元（同比-2.22%）。由于订阅模式的收入系按照订阅期间分期确认及订阅定价较永久授权低，转型期表观业绩下滑，同时对新产品的研发投入仍在持续，而新产品尚处于研发期或市场初步推广期，未能覆盖当期支出，导致报告期内出现亏损。上半年公司研发投入1.18亿元（同比+31.73%），占营业收入41.14%。 999563327 公司的核心产品逐渐向全家桶模式演进，报告期内发布了PDF Editor Suite和PDF Editor Suite Pro两条产品线，替代原桌面端为主的产品线。客户通过购买全新产品线，仅一个账号登录即可同时使用桌面端、移动端和云端的PDF编辑器，且增加了电子签名功能。随着核心产品线全新升级，公司对产品价格进行了上调，但与竞争对手相比仍保持产品性价比高的特点。基于全家桶模式的产品转型助推加速订阅转型，上半年，订阅业务收入为9,209.12万元（同比+69.08%），占营业收入的比例为32.19%。其中单Q2订阅收入占比近35%，订阅收入占比持续提升。公司订阅业务ARR的金额为1.86亿元，较上年同期期末增长85.60%，较上年期末增长34.23%。公司订阅相关的合同负债金额为1.09亿元，较上年同期期末增长89.22%，较上年期末增长15.91%。Editor产品订阅续费率达93%。 全球市场推进订阅转型，渠道建设初具成效 PDF通用软件市场需求稳定，全球各区域市场业务进展正常，订阅模式在各主要区域市场推进良好。上半年，北美区域/欧洲/中国市场的营业收入占总收入比例分别为57.74%/23.09%/9.76%，收入较上年同期分别-5.25%/+12.67%/+115.65%， 订阅收入较上年同期分别+78.69%/+115.65%/23/06%。 公司与戴尔、新聚思、神州数码、伟仕佳杰等大型IT代理商合作，通过其销售渠道扩展市场。来自渠道的收入稳步增长，23H1较上年同期增长20%，占收入比例提升至32%；单Q2来自渠道的收入同比增长25%，占销售收入的比例为34%，渠道收入增幅与收入占比均较第一季度有明显提升。 率先集成AIGC技术，挖掘垂直领域商业价值 基于深度学习算法的AIGC技术全面爆发并迅速在商业层面得到越来越广泛的应用，产业生态加速形成和发展。4月，公司海外版云产品PDF Editor Cloud率先集成AIGC技术，并在此后的两个月内持续更新并发布两次新版本，现可实现文档总结、内容改写、实时问答、文本翻译、文档智能解析及增强问答、文本解释、语法&拼写纠错八大功能。8月，公司在ChatGPT Plugin Store发布了新插件Foxit PDF Assistant。作为开放的插件市场，ChatGPT Plugin Store集结了众多人工智能爱好者并拥有庞大的用户群体。凡ChatGPT Plus的用户皆可免费安装并使用Foxit PDF Assistant，有利于更多目标用户认识福昕，并带动对Foxit PDF Editor产品的普及和使用。 此外，面向垂直领域的“文档数据提取引擎研发项目”亦在规划中，助力公司在垂直市场的商业价值挖掘。该项目将深度应用大语言模型技术，并结合公司自身的PDF文档解析、OCR、表格侦测、版面分等核心技术，实现按需从各重点行业常见的格式文档中提取出所需数据的解决方案。 投资建议 福昕软件是国产PDF龙头企业，订阅模式提升客户生命周期价值，渠道转型获取更多的商机，叠加AIGC能力的融合，我们认为公司发展将迎来重大边际变化。考虑到其订阅转型期间净利润可能出现亏损情况，我们采取PS估值。预计公司2023年-2025年的营业收入分别为5.69/6.56/8.28亿元，归母净利润分别为-0.56/-0.18/0.40亿元。 维持买入-A的投资评级，6个月目标价为124.30元，相当于2023年20倍的动态市销率。 风险提示： 订阅转型进度不及预期、业绩下滑或亏损的风险、海外经营风险。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表（百万元）货币资金 现金流量表（百万元）净利润