订阅+渠道双转型，AIGC赋能高效办公

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023年06月01日 福昕软件(688095.SH) 公司深度分析 订阅+渠道双转型，AIGC赋能高效办公 证券研究报告 基础软件及管理办公软件 投资评级 买入-A 首次评级 6个月目标价 197.13元 股价 (2023-05-31) 158.50元 交易数据 总市值(百万元) 10,493.06 流通市值(百万元) 6,321.34 总股本(百万股) 66.20 流通股本(百万股) 39.88 12个月价格区间 59.31/175.2元 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -3.8 101.9 86.5 绝对收益 -9.5 95.2 79.3 赵阳 分析师 SAC执业证书编号：S1450522040001 zhaoyang1@essence.com.cn 杨楠 分析师 SAC执业证书编号：S1450522060001 yangnan2@essence.com.cn 相关报告 国产PDF龙头开启订阅+渠道双转型 福昕软件是PDF办公软件领域的龙头企业。公司深耕PDF领域二十余年，拥有一整套完全自主知识产权的核心技术。2022年7月起，公司确立了订阅优先和渠道优先的双转型增长战略，重点加强订阅模式下的全球业务开拓及渠道体系建设，逐步推进PDF编辑器与阅读器从永久授权模式向订阅模式转型，实现商业模式升级。海外市场以通用市场为主, 通过渠道转型触达更多的客户群体，通过订阅转型获得更多收入；国内市场采取通用市场和垂直市场相结合的发展。 行业天花板高，性价比高，产品力强。1）对标已成功实现SaaS转型的海外龙头Adobe，其PDF收入体量是福昕收入的20倍，可预见福昕远期发展空间广阔，行业天花板高。2）同类产品福昕较Adobe的定价低38%左右，具备明显的性价比优势。3）根据国外专业软件评分网站G2统计数据，Foxit PhantomPDF在需求应对、易用度、上手度、商业使用度等方面均处于行业领先，具备较强的产品竞争力。 上线AIGC交互功能，赋能高效办公 近日，福昕软件海外版云产品Foxit PDF Editor Cloud成功集成ChatGPT强大的文字信息处理能力，重磅上线PDF文档总结、内容改写、实时问答等AIGC功能。通过评测我们发现，在ChatGPT的赋能下，Foxit PDF Editor Cloud不仅可以快速、准确地总结出PDF文档的段落或全文信息要点，还提供改扩写功能，可在不改变原有内容意思的前提下，优化文档内容的表达。同时，基于ChatGPT的对话交互能力，Foxit PDF Editor Cloud还能与用户进行话题沟通、实时问答，显著提升办公效率。 投资建议： 福昕软件是国产PDF龙头企业，订阅制提升客户生命周期价值，渠道转型获取更多的商机，叠加AIGC能力的融合，我们认为公司发展将迎来重大边际变化。考虑到其订阅转型期间净利润可能出现亏损情况，我们采取PS估值。预计公司2023年-2025年的营业收入分别为5.69/6.53/8.28亿元，归母净利润分别为-0.38/-0.20/0.38亿元。首次给予买入-A的投资评级，6个月目标价为197.13元，相当于2024年20倍的动态市销率。 风险提示： 订阅转型进度不及预期、业绩下滑或亏损的风险、海外经营风险等。 -14%1%16%31%46%61%76%91%106%121%136%151%2022-062022-092023-012023-05福昕软件沪深300 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司深度分析/福昕软件 [Table_Finance1] (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 541.1 579.9 568.6 652.5 827.8 净利润 46.2 -1.7 -35.9 -25.5 31.2 每股收益(元) 0.96 -0.03 -0.54 -0.39 0.47 每股净资产(元) 59.14 40.21 51.64 51.46 52.25 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 143.70 -2360.47 -272.80 -383.66 313.63 市净率(倍) 2.34 1.55 2.86 2.87 2.83 净利润率 8.5% -0.3% -6.3% -3.9% 3.8% 净资产收益率 1.6% -0.1% -1.2% -0.7% 0.9% 股息收益率 0.5% 0.4% 0.0% -0.2% -0.1% ROIC 2.3% -1.3% -5.2% -3.9% 3.5% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 公司深度分析/福昕软件 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 内容目录 1. 福昕软件：国产PDF龙头开启“订阅+渠道”双转型战略 .......................... 5 1.1. 全球PDF领军企业，股权激励彰显订阅转型信心 ........................... 5 1.2. 商业模式升级，订阅和渠道双转型战略稳步推进 ........................... 6 2. 踏浪AI：ChatGPT赋能福昕PDF，AIGC提升办公效率 ............................ 10 2.1. 文档摘要功能（Summarize） ........................................... 11 2.2. 实时问答功能（Ask） ................................................. 11 2.3. 改扩写功能（Rewrite） ............................................... 15 3. 他山之石：行业龙头Adobe腾云而上，福昕对标追赶 ............................ 17 3.1. 全球创意软件巨头Adobe成功云转型珠玉在前 ............................ 17 3.2. 行业天花板高，产品力强，更具性价比优势 .............................. 19 3.3. 外延并购强化竞争力，积极拓展业务边界 ................................ 23 4. 盈利预测与投资建议 ........................................................ 27 4.1. 基本假设与营收预测 .................................................. 27 4.2. 投资建议 ............................................................ 28 5. 风险提示 .................................................................. 29 图表目录 福昕软件发展历程 ........................................................ 5 海内外市场转型战略 ...................................................... 7 福昕软件部分产品收费情况 ................................................ 7 2022-2023Q1订阅业务收入情况 ............................................. 8 2022业务模式占比情况 .................................................... 8 福昕通过戴尔等代理商渠道拓展市场 ........................................ 9 福昕软件渠道销售占比逐步提升 ............................................ 9 福昕PDF海外版注册页面 ................................................. 10 限制为每天50问/每月100页PDF .......................................... 10 以《流浪地球》为例测试福昕产品AIGC功能 ............................... 10 福昕海外版PDF产品测试“Summary”功能 ................................. 11 福昕海外版PDF产品测试“ASK”功能（Q1） ............................... 12 福昕海外版PDF产品测试“ASK”功能（Q2） ............................... 12 福昕海外版PDF产品测试“ASK”功能（Q3） ............................... 13 福昕海外版PDF产品测试“ASK”功能（Q4） ............................... 13 福昕海外版PDF产品测试“ASK”功能（Q5） ............................... 14 福昕海外版PDF产品测试“ASK”功能（Q6） ............................... 15 福昕海外版PDF产品测试“改扩写”功能 .................................. 15 福昕海外版PDF产品测试“提高文本写作功能” ............................ 16 福昕海外版云产品Foxit PDF Editor Cloud加码AI能力 .................... 16 Adobe公司转型前发展历程 ............................................... 17 Adobe云转型过程 ....................................................... 17 Adobe公司订阅模式下产品收费情况 ....................................... 18 2006-2022年Adobe营业收入及增速 ....................................... 19 2006-2022年Adobe净利润及增速 ......................................... 19 2011-2022年Adobe经营活动现金流 ....................................... 19 公司深度分析/福昕软件 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。