收入逐季加速增长，订阅渠道双转型显成效

2024年08月31日 福昕软件(688095.SH) 收入逐季加速增长，订阅渠道双转型显成效 公司快报 证券研究报告 基础软件及管理办公软件 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价55.36元股价(2024-08-30)43.73元 事件概述： 交易数据总市值(百万元) 4,000.84 流通市值(百万元) 4,000.84 总股本(百万股) 91.49 流通股本(百万股) 91.49 12个月价格区间 38.54/96.71元 8月30日，福昕软件发布《2024年半年度报告》。上半年，公司实现营业收入3.38亿元，同比增长17.99%，剔除外币汇率波动对收入的影响约2.02%后，较上年同期增长15.97%；归母净利润6,251.64万元，同比扭亏为盈，主要系包含因追加投资合并福昕鲲鹏导致原持有股权公允价值变动而相应确认的投资收益10,332.17万元；扣非归母净利润亏损6,377.38万元，亏损收窄约14.58%，若剔除因新增并购产生的影响，公司原有业务的亏损幅度收窄约28.57%。 收入逐季加速增长，订阅渠道双转型显成效 998345810 单Q2来看，公司实现营业收入1.69亿元，同比增长19.13%，相较Q1的16.87%，逐季加速。归母净利润为7312.53万元，同比扭亏为盈，扣非归母净利润亏损4311.76万元，同比亏损收窄。订阅转型方面，订阅业务收入1.55亿元，同比增长67.83%，占营业收入的比例 45.81%，2024年第二季度订阅收入占营收比重达到47.56%；订阅业 务ARR的金额为3.25亿元，较上年年末增长29.9%；订阅相关的合同负债金额为1.87亿元，较本年期初增长约16.18%；核心产品整体 订阅续费率约94%。渠道转型方面，公司实现来自渠道的收入1.3亿 元，同比增长43.06%，占营业收入比例提升至38.61%。 从区域分布来看，欧美市场仍是主要收入来源，上半年北美收入占比55%，欧洲收入占比25%;北美/欧洲/中国大陆/亚太市场同比增长 12.28%/28.08%/12.22%/36.21%。北美市场来自渠道的收入较上年同期增长35.28%，如果剔除来自核心PC渠道商的收入，则同比增长66.32%；订阅收入同比增长64.87%。欧洲市场近两年发展尤为迅速，主要得益于渠道转型较快。报告期内，其来自渠道的收入较上年同期增长49.70%，订阅转型同比增长高达121%。中国大陆市场主要系新增OFD业务带动收入增长。 2023年，公司始终维持高毛利率（94.10%）；销售/管理/研发费用率分别为55.46%/23.07%/34.09%，分别同比+0.32/+2.07/-7.05pct，主要系本期将福昕鲲鹏纳入合并范围管理费用和销售费用增加，同时原有业务的人员薪酬以及其他日常运营费用有所增加。 股权激励彰显信心，提升AI与PDF交互能力 2024年8月，公司发布限制性股票激励计划（草案），拟向190名激 励对象授予限制性股票总计171.01万股，占激励计划草案公告日公司股本总额的1.87%。其中业绩考核以2023年度数据为基数，A档目标最高为2024/2025年综合业务额增长率+20%/44%或订阅ARR增长额+1.40/2.80亿元，彰显了公司订阅业务的发展信心。 福昕软件 沪深300 16% 1% -14% -29% -44% -59% 2023-082023-122024-042024-08 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 12.4 -6.8 -42.5 绝对收益 11.0 -14.4 -54.8 赵阳 分析师 SAC执业证书编号：S1450522040001 zhaoyang1@essence.com.cn 杨楠分析师 SAC执业证书编号：S1450522060001 yangnan2@essence.com.cn 马诗文分析师 SAC执业证书编号：S1450524050001 masw2@essence.com.cn 相关报告订阅渠道转型初显成效，AI 2024-05-05 持续赋能高效办公Q3业绩边际改善，双转型战 2023-11-02 略稳步推进订阅渠道双转型进展顺利， 2023-09-03 AIGC提升产品价值 订阅+渠道双转型，AIGC赋2023-06-01能高效办公 公司持续增强核心产品PDF编辑器的AI能力，在传统大模型可实现的文档总结、内容改写、文本翻译等基础上进一步融入公司作为PDF文档专业厂商所具备的较强的版面文档识别能力，进一步提升AI与PDF文档内容之间的交互准确性和交互体验。报告期内，公司新增保版翻译功能，实现了越来越多基于AI指令化的PDF功能操作，并持续规划更多AI助手功能，以切实发挥AI在提升用户处理PDF文档效率的方面的能力。 投资建议 福昕软件是国产PDF龙头企业，订阅模式提升客户生命周期价值，渠道转型获取更多的商机，叠加AIGC能力的融合，我们认为公司发展将迎来重大边际变化。由于订阅转型期间净利润可能出现亏损情况，但转型成功后有望带来可持续性快速增长，我们采取PS估值。考虑到股权激励所带来的摊销费用，预计公司2024年-2026年的营业收入分别为7.24/8.61/10.58亿元，归母净利润分别为0.05/0.28/0.87亿元。维持买入-A的投资评级，6个月目标价为55.36元，相当于2024年7倍的动态市销率。 风险提示： 订阅转型进度不及预期、业绩下滑或亏损的风险、海外经营风险。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 579.9 610.8 723.6 861.4 1,057.7 净利润 -1.7 -90.9 4.7 28.0 87.2 每股收益(元) -0.03 -0.99 0.05 0.31 0.95 每股净资产(元) 40.21 28.04 28.87 29.14 29.85 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) -2360.47 -70.27 854.54 142.65 45.87 市净率(倍) 1.55 2.49 1.52 1.50 1.47 净利润率 -0.3% -14.9% 0.6% 3.3% 8.2% 净资产收益率 -0.1% -3.5% 0.2% 1.1% 3.2% 股息收益率 1.2% 0.8% -1.8% 0.1% 0.5% ROIC -1.3% -12.8% -2.2% -0.2% 3.8% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E （百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 579.9 610.8 723.6 861.4 1,057.7 成长性 减:营业成本 27.1 31.8 35.8 42.3 51.6 营业收入增长率 7.2% 5.3% 18.5% 19.0% 22.8% 营业税费 1.9 2.0 2.4 2.9 3.5 营业利润增长率 -143.7% 554.8% -77.2% -82.9% -1225.1% 销售费用 288.3 339.8 380.9 418.9 472.1 净利润增长率 -103.8% 5114.8% -105.1% 499.1% 211.0% 管理费用 297.2 362.8 409.5 464.6 523.4 EBITDA增长率 -71.5% -663.6% -113.3% 227.0% 173.9% 财务费用 -1.5 -6.5 -0.2 2.6 7.5 EBIT增长率 -109.3% 2802.7% -104.5% 563.6% 209.1% 资产减值损失 -23.5 54.0 55.9 74.9 85.7 NOPLAT增长率 -147.1% -855.2% 78.9% 90.6% 2385.8% 加:公允价值变动收益 1.2 0.3 0.0 0.0 0.0 投资资本增长率 -30.1% 37.2% 13.2% 7.4% 17.4% 投资和汇兑收益 19.6 15.4 118.4 130.3 143.3 净资产增长率 -6.5% -3.6% 3.0% 0.9% 2.5% 营业利润 -22.9 -149.8 -34.1 -5.8 65.8 加:营业外净收支 19.9 39.8 39.8 39.8 39.8 利润率 利润总额 -3.0 -110.1 5.7 33.9 105.6 毛利率 95.3% 94.8% 95.1% 95.1% 95.1% 减:所得税 -0.8 -18.9 1.0 5.8 18.1 营业利润率 -3.9% -24.5% -4.7% -0.7% 6.2% 净利润-1.7-90.94.728.087.2 净利润率 -0.3% -14.9% 0.6% 3.3% 8.2% EBITDA/营业收入 3.1% -16.4% 1.8% 5.1% 11.3% 资产负债表 EBIT/营业收入 -0.7% -20.1% 0.8% 4.2% 10.7% （百万元）202220232024E2025E2026E 运营效率 货币资金 328.7 712.1 843.6 1,004.3 1,233.1 固定资产周转天数 33 39 31 17 8 交易性金融资产 1,823.9 1,393.0 1,393.0 1,393.0 1,393.0 流动营业资本周转天数 191 197 190 196 192 应收帐款 70.3 98.0 101.4 136.0 155.5 流动资产周转天数 1546 1455 1318 1212 1098 应收票据 16.1 7.3 8.6 10.2 12.6 应收帐款周转天数 41 50 50 50 50 预付帐款 6.7 21.7 25.8 30.7 37.7 存货周转天数 - 2 2 2 2 存货 0.2 0.1 0.2 0.2 0.3 总资产周转天数 1957 1810 1559 1392 1228 其他流动资产 210.7 202.7 240.1 285.9 351.0 投资资本周转天数 558 727 694 626 599 可供出售金融资产 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 持有至到期投资 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 投资回报率 长期股权投资 194.1 164.5 164.5 164.5 164.5 ROE -0.1% -3.5% 0.2% 1.1% 3.2% 投资性房地产 ROA -0.1% -3.0% 0.1% 0.8% 2.3% 固定资产 57.6 72.3 49.6 30.7 14.8 ROIC -1.3% -12.8% -2.2% -0.2% 3.8% 在建工程 28.2 0.0 0.0 0.0 0.0 费用率 无形资产 51.9 43.6 42.6 41.6 40.6 销售费用率 49.7% 55.6% 52.6% 48.6% 44.6% 其他非流动资产 255.8 297.7 300.8 304.5 309.8 管理费用率 51.3% 59.4% 56.6% 53.9% 49.5% 资产总额 3,044.3 3,013.0 3,170.3 3,401.6 3,712.9 财务费用率 -0.3% -1.1% 0.0% 0.3% 0.7% 短期债务 48.9 43.7 128.1 205.6 397.2 三费/营业收入 100.7% 114.0% 109.2% 102.9% 94.8% 应付帐款 172.5 242.6 224.0 327.6 345.1 偿债能力 应付票据 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 资产负债率 12.6% 14.9% 16.7% 21.6% 26.4% 其他流动负债 104.6 125.8 141.4 167.2 203.