收入逐季加速增长，订阅渠道双转型显成效

核心观点与关键数据

收入逐季加速增长：2024年上半年公司实现营业收入3.38亿元，同比增长17.99%；单Q2营业收入1.69亿元，同比增长19.13%，呈现逐季加速态势。归母净利润上半年扭亏为盈，达6,251.64万元；Q2亦扭亏为盈，达7,312.53万元。

订阅渠道双转型显成效：

• 订阅业务：收入1.55亿元，同比增长67.83%，占营收45.81%；订阅业务ARR达3.25亿元，同比增长29.9%；合同负债1.87亿元，同比增长约16.18%；核心产品续费率约94%。
• 渠道业务：收入1.3亿元，同比增长43.06%，占营收38.61%。

区域分布：北美收入占比55%，欧洲占比25%；北美/欧洲/中国大陆/亚太市场同比增长12.28%/28.08%/12.22%/36.21%。欧洲市场订阅转型进展迅速，渠道收入同比增长49.70%，订阅转型同比增长121%。

财务指标：公司维持高毛利率（94.10%）；销售/管理/研发费用率分别为55.46%/23.07%/34.09%，其中研发费用率下降7.05pct。

股权激励与AI发展：

• 发布限制性股票激励计划，彰显对订阅业务增长信心。
• 持续增强PDF编辑器AI能力，融入版面识别技术，提升交互体验；新增保版翻译功能，规划更多AI助手功能。

投资建议与估值

投资建议：维持买入-A评级，6个月目标价55.36元，对应2024年7倍动态市销率。认为公司订阅+渠道双转型叠加AIGC能力将带来边际变化，尽管转型期间可能亏损，但成功后有望实现可持续快速增长。

估值预测：预计2024-2026年营业收入分别为7.24/8.61/10.58亿元，归母净利润分别为0.05/0.28/0.87亿元。

风险提示

• 订阅转型进度不及预期
• 业绩下滑或亏损
• 海外经营风险