深度报告：福昕软件：“订阅+渠道”双转型共振、AIGC赋能打造高效办公软件

C1-Internaluse福昕软件：“订阅+渠道”双转型共振、AIGC赋能打造高效办公软件[Table_CoverStock]—福昕软件（688095.SH）深度报告庞倩倩计算机行业首席分析师冯翠婷传媒互联网及海外首席分析师刘旺联系人执业编号：S1500522110006执业编号：S1500522010001邮箱：pangqianqian@cindasc.com邮箱：fengcuiting@cindasc.com邮箱：liuwang@cindasc.com[Table_CoverReportList] 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com2证券研究报告公司研究[Table_ReportType]深度报告[Table_StockAndRank]福昕软件(688095.SH)投资评级买入[Table_Chart]资料来源：iFinD，信达证券研发中心[Table_BaseData]公司主要数据收盘价（元）94.3452周内股价波动区间(元)41.65-170.13最近一月涨跌幅(％)-5.11%总股本(亿股)0.91流通A股比例(％)59.72总市值(亿元)86.31资料来源：iFinD，信达证券研发中心信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031[Table_Title]福昕软件：“订阅+渠道”双转型共振、AIGC赋能打造高效办公软件[Table_ReportDate]2023年8月31日本期内容提要:[Table_Summary]公司系PDF行业龙头企业，公司用户群体庞大。福昕软件是一家国际化运营的PDF电子文档解决方案提供厂商，是国际PDF协会主要成员、中国版式文档OFD标准制定成员。公司成立于2001年，并于2020年9月在上交所科创板上市。福昕在亚洲、美洲、欧洲和澳洲设有多家子公司，福昕直接用户已超过6.5亿，企业客户数达42.5万以上，遍及世界200多个国家和地区。所处行业天花板高，相较于行业龙头Adobe，公司竞争力强。从产品功能上来说，公司产品几乎可以平替Adobe，在在线服务等领域，公司甚至优于Adobe。从价格上来说，相较于Adobe，公司产品定价约为Adobe同类型产品的60%-70%，具有较好的性价比。除此之外，根据全球知名商业软件评分机构G2的统计数据显示，FoxitPDFEditor在需求满足、使用难度、上手难度、管理难度、服务支持等评分项上皆获得较高评分。根据2019年市占率数据，Adobe市占率约为92%，同期福昕市占率约为4%；我们认为，福昕PDF相关产品在功能、价格、用户评价上均具备一定竞争优势，后续有望持续抢占竞争对手市场份额，实现规模持续扩张。公司坚持“订阅+渠道”转型。2022年7月起，公司开始实施“订阅+渠道”双重转型，公司的核心策略是：通过渠道转型抢占竞争对手现有的客户，再通过订阅转型获得更多的持续性收入。由于渠道拥有广泛的客户资源，通过和渠道建立合作，渠道可以把公司的产品和服务推荐给其现成的客户，公司因此可以获得更多商机。AIGC赋能有助于提升产品竞争力，同时带来一定提价空间。2023年4月，公司海外版云产品FoxitPDFEditorCloud成功集成ChatGPT强大的文字信息处理能力，重磅上线PDF文档总结、内容改写、实时问答等AIGC功能。目前，该产品已具备了文档整理、文档重写、文档翻译、文档问答、文本解析、拼写及语法纠错等功能。此外，随着接入功能的不断完善和迭代，公司向OpenAI支付的模型调用费用也会上升。因此，我们认为，公司后续可能也会考虑提价；且随着公司转云推进，收入弹性亦有提升空间。盈利预测与估值：根据我们盈利预测数据，预计公司2023-2025年营收分别为5.88/6.50/8.02亿元，营收增速分别为1.4%/10.6%/23.3%；归母净利润-0.59/-0.66/0.03亿元。公司是国内PDF的龙头企业，参考有类似业务的金山办公、万兴科技的估值水平，同时考虑到公司未来有望通过渠道转型抢占更多市场份额，我们给予公司2024年20倍PS，对应目标市值117.0亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：订阅制转型推进不及预期的风险；转型期间公司财务状况下滑的风险；AI等新技术研发不及预期；市场竞争加剧的风险；海外经营风险。主要财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入(百万元)541580588650802增长率YoY%15.5%7.2%1.4%10.6%23.3%归属母公司净利润(百万元)46-2-59-663 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com3增长率YoY%-59.9%-103.8%-3280.5%-11.5%104.5%毛利率(%)96.6%95.3%95.0%95.0%95.5%ROE(%)1.6%-0.1%-2.3%-2.6%0.1%EPS(摊薄)(元)0.51-0.02-0.64-0.720.03市盈率P/E（倍）186.68———2,942.93市净率P/B（倍）3.043.253.303.383.38资料来源：Wind，信达证券研发中心预测;股价为2023年8月31日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com4目录一、福昕软件：PDF办公软件领军企业.................................................................................................................................................71.1发展历程：公司成立时间较早，聚焦海外市场开拓............................................................................................................71.2主营业务：聚焦PDF相关解决方案.......................................................................................................................................81.3财务分析：依托优秀的成长性和稳固的行业地位，公司长期财务数据表现亮眼..........................................................131.4公司治理：股权清晰且稳定，长期持股计划绑定员工利益..............................................................................................14二、所处行业分析：行业天花板高，公司竞争力强..........................................................................................................................162.1行业空间：无纸化、电子化办公已成趋势，PDF赛道规模剑指千亿.............................................................................162.2公司竞争力分析：公司产品在功能、价格、用户评价三个维度均有一定竞争力，后续有望抢占更多市场份额......17三、“订阅+渠道”双转型共振，奠基未来增长................................................................................................................................203.1订阅转型：订阅模式下可为客户提供丰富的增值服务，并提升客户终生价值.............................................................203.2渠道转型：核心在于通过渠道触达海量客户资源，进而抢占更多市场份额..................................................................23四、境外收入占比较高，借力行业垂直领域进军境内市场..............................................................................................................264.1福昕家装解决方案.................................................................................................................................................................264.2福昕船舶图纸管理系统.........................................................................................................................................................274.3电子签名解决方案.................................................................................................................................................................28五、AIGC赋能正在进行时，产品竞争力日益凸显.............................................................................................................................305.1FoxitPDFEditorCloud已成功接入ChatGPT.......................................................................................................................305.2接入ChatGPT为产品带来提价预期....................................................................................................................................33六、盈利预测、估值与投资评级..........................................................................................................................................................356.1盈利预测及假设..............................................................................................