23H1业绩短期承压，PMOLED、电子纸、硅基OLED打开成长空间

公司发布2023年半年度报告，公司2023H1实现营收3.93亿元，同比减少16.97%；实现归属于母公司所有者净利润-0.15亿元，同比减少165.93%；实现扣非归母净利润-0.29亿元，同比减少10.35%。 23Q2业绩阶段性承压，持续加大研发投入： 公司23H1业绩较去年同期有所下滑，主要系全球经济下行，消费电子市场需求疲软，产品价格竞争激烈，造成收入和毛利率下降。同时公司持续加大新产品、新技术研发投入，研发费用同比增加17.14%，占营业收入比例为11.54%。从Q2单季度看，公司2023Q2实现营收1.52亿元，同比减少47.81%，环比减少36.93%；实现归母净利润-0.19亿元，同比减少-175.74%，环比转正为负。公司业务短期受消费电子景气度影响，23Q2短期承压。 电子纸快速成长，硅基OLED潜在成长空间大： 公司以PMOLED技术起步，目前已形成以PMOLED、电子纸模组与硅基OLED微显示器三大业务为主的产品架构与业务格局。在电子纸方面，公司研发的具有超低功耗特点的电子纸模组系列产品已经快速进入新零售的电子价签领域，并得到了汉朔科技等客户的高度认可。同时公司研制成功了7.3英寸彩色电子纸模组，已经向办公桌牌领域客户送样。在硅基OLED方面，公司在储备了多项硅基OLED微显示技术、OLED驱动设计技术、有机半导体发光单元的材料选择和器件制作技术的基础上，2020年开始建设硅基OLED微显示器8英寸晶圆量产线，目前已打通了工艺全流程，并在2022年开始向客户批量出货。 同时23H1公司积极与华为、荣耀、歌尔声学、小米等客户开展联合研发，在VR/AR/XR的未来产品形态上进行布局，以拓展量产规模。 2023年6月苹果发布了MR眼镜，配备硅基OLED屏幕，单眼可以实现超过4k分辨率。在龙头公司苹果的带动下，硅基OLED屏幕在VR、AR、MR等渗透率有望加速提高，公司有望深度受益。 999563379 投资建议： 我们预计公司2023年-2025年的收入分别为12.58亿元、15.29亿元、18.73亿元，归母净利润分别为0.68亿元、0.94亿元、1.38亿元。参考国内可比公司深天马、华兴源创与精测电子2023年的平均PE48.04倍,考虑到公司持续进行研发投入，积极布局MicroOLED等先进面板技术，给予公司2023年PE120.00X的估值,对应目标价18.00元。给予“增持-A”评级。 风险提示：下游需求衰减风险，市场竞争风险，产品研发不及预期，客户拓展不及预期。 公司概况： 苏州清越科技成立于2010年，是集研发、生产、销售于一体的中小显示面板制造商，专注于为客户提供个性化的中小尺寸显示系统整体解决方案。经过多年的技术积累与产品迭代升级，目前公司已形成以PMOLED业务为主、电子纸模组与硅基OLED业务为辅的产品架构与业务格局。公司掌握了“显示触控一体化高性能OLED显示屏技术”、“硅基OLED显示技术”、“电子纸模组制造技术”等关键核心技术。公司处于显示产业链的中间环节，产品广泛应用于医疗健康、家居应用、商超零售、消费电子、车载工控、穿戴产品、安全产品等多个下游领域。 公司积累的客户中不乏各行业中的优秀企业，包括三星、小米、嘉乐智能、超思电子、汉朔科技等。 从公司的财务数据来看，公司业务发展迅速，收入规模不断扩大，市场份额持续提升。2020-2022年，公司营业收入分别约为4.98亿元、6.94亿元和10.44亿元，归母净利润分别为0.58亿元、0.59亿元、0.56亿元。公司2022年整体营业收入较上年同期增长50.40%，主要系公司电子纸业务市场需求增长旺盛，出货量大幅增加所致。归母净利润较上年同期减少5.72%，主要系为适应市场的快速变化，公司在电子纸、硅基等新技术研发层面加大投入，以及业务规模扩大所致。2023H1公司实现营业收入3.93亿元，同比-16.97%；归母净利润-0.15亿元，较去年同比-165.93%。受消费电子行业景气度下滑影响，公司营收较去年同期有所下滑，同时公司持续加大研发投入，导致归母净利润出现大幅下滑。 图1.清越科技营收及同比增速（单位：百万元） 图2.清越科技归母净利润及ROE（单位：百万元） 从公司的整体营收数据来看，2022年公司实现营业收入10.44亿元，同比增长50.40%，其中PMOLED业务营收2.61亿元，同比下降17.67%，占总营收24.98%；电子纸模组业务营收7.12亿元，同比大幅增长264.68%，占总营收68.14%；Micro OLED业务实现营收0.05亿元，占总营收0.46%。公司电子纸模组产品的需求稳步扩大使得收入增长迅速，同时公司进一步布局Micro OLED业务，在2021年6月首次实现销售，并在2023年扩大业务规模。 图3.2022年清越科技营收占比 公司依托于在OLED行业的技术研发积累，在MicroOLED彩色化技术上实现突破，并拥有多项微显示技术储备、OLED驱动设计技术储备、有机半导体发光单元的材料选择和制作技术储备等，拥有从光刻工艺至模组工艺的全工艺流程的技术实力。公司8英寸Micro OLED显示器生产线于2021年一季度完成了产品点亮，实现了硅基CMOS驱动电路与高效有机发光OLED器件的有效集成，并于2021年6月实现了首次产品出货。公司产品具有高亮度、高色域等特点，涵盖0.39寸分辨率1024*768、0.61寸分辨率1024*768等规格，可满足多种客户需求。 同时，公司招股书中说明募集资金将用于Micro OLED显示器生产线的技术改进，随着募投项目的实施，公司在MicroOLED显示器行业的竞争力将进一步增强。 表1：清越科技MicroOLED技术 盈利预测与估值分析： 盈利预测： 清越科技是一家致力于物联网终端显示整体解决方案的供应商，目前已形成以PMOLED、电子纸模组与硅基OLED微显示器三大业务为主的产品架构与业务格局。考虑到公司下游终端应用逐步拓展以及公司新产品、新技术研发进度，我们预计2023年~2025年分别实现营收12.58亿元、15.29亿元、18.73亿元，同比增速为20.50%、21.50%、22.50%；预计毛利率分别为18.50%、19.20%、20.50%，对应归母净利润分别为0.68亿元、0.94亿元、1.38亿元。 估值分析： 公司是国内物联网终端显示整体解决方案供应商，考虑到为国内OLED生产领域龙头企业，华兴源创与精测电子同清越科技相同为显示面板领域领军企业，选取深天马、华兴源创与精测电子几家企业作为同行业可比公司。参考国内可比公司深天马、华兴源创与精测电子2023年的平均PE48.04倍,考虑到公司持续进行研发投入，积极布局MicroOLED等先进面板技术，给予公司2023年PE120.00X的估值,对应目标价18.00元。给予“增持-A”评级。 表2：可比公司估值表 风险提示： 下游需求衰减风险，市场竞争加剧风险，技术研发不及预期风险。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表