订单承压影响利润水平，食品安全领域表现亮眼

事件：公司发布2023年半年度报告，2023年H1公司实现营收12.68亿元，同比增长3.58%；归母净利润1.11亿元，同比下降29.08%；扣非净利润1.08亿元，同比下降30.20%。分季度看，2023年Q2实现营收6.29亿元，同比增长5.66%，环比下降1.46%；归母净利润0.57亿元，同比下降25.40%，环比增长5.81%；扣非净利润0.57亿元，同比下降24.53%，环比增长10.91%。 营收规模稳步增长，订单承压影响利润水平：2023年H1，地缘政治、贸易摩擦等因素对公司营收产生一定不利影响。受益于国内乳制品行业和饮料行业的稳健发展，公司不断加大重点客户开发力度，“设备+包材”的业务模式有效增加客户黏性，产品销量快速增长，拉动公司营收保持稳步增长。净利润下降的主要原因为生物医药行业投资减少医药类订单减少；中美贸易摩擦导致半导体订单延后和减少，造成客户需求减弱；公司产能陆续释放，但订单未有对应成长，致使公司产能利用率及毛利下滑。23年H1公司毛利率为24.82%，同比-3.28pcts；净利率为8.71%，同比-4.06pcts。Q2毛利率为24.83%，同比-3.76pcts，环比+0.01pcts；净利率为9.05%，同比-3.80pcts，环比+0.67pcts。费用方面，23年H1公司销售、管理、研发、财务费用率分别为5.69%/4.07%/3.52%/1.30%，同比变动分别为0.92/0.28/0.65/-0.17pcts。23年H1公司加大销售推广投入，参加行业展会等导致业务推广费用和差旅费用等大幅增加，致使公司销售费用、管理费用有所增长。 半导体设备零部件国产化进程加速，产能扩张突破业务发展瓶颈：随着部分国家持续扩大半导体出口管制措施，半导体设备自主可控需求日益增长，零部件国产替代空间较为广阔。在泛半导体领域，公司的高纯及超高纯应用材料可以满足洁净气体、特殊气体和计量精度等特殊工艺的要求，同时也可以满足泛半导体工艺过程中对真空度和洁净度的要求。针对半导体制裁问题，公司通过新建新加坡、马来西亚公司开拓海外市场，有望进一步提高公司半导体设备零部件海外市场占有率及抗风险能力。公司“应用于半导体行业超高洁净管阀件生产线技改”可转债募投项目预计到2023年年底全部投资完成，项目投产后泛半导体业务整体产能将达15亿左右。未来气体系统产品将是公司重点攻克的方向，2023年起，公司自有品牌的特气产品已向部分客户批量出货。在国产替代的旺盛需求下，随着新增产能逐步释放，公司半导体业务有望突破发展瓶颈。 食品包材市场空间广阔，重点布局一线品牌大客户：随着对即食食品的需求增加，无菌包装市场规模持续扩大。公司子公司山东碧海是液态食品领域为数不多的能够同时生产、销售纸铝塑复合液态食品无菌包装纸和无菌纸盒灌装机的企业之一。山东碧海已进入国内外一流企业供应链，包括三元、完达山、康师傅、菲诺、雀巢、蒙牛、伊利等客户，未来有望凭借其技术优势以及“无菌包装材料+灌装机设备”组合方案，逐步打开国产替代市场，进一步扩大市场份额。国内一线品牌客户将是公司重点布局的对象，同时公司在高速机、低温奶屋顶包、碧海瓶等新产品上将加大推广力度。 下调盈利预测，维持“买入”评级：我们看好公司半导体洁净材料加速导入本土晶圆厂以及设备厂，产能扩张突破业务发展瓶颈；食品包材业务深度绑定下游大客户，随着毛利率改善有望实现业绩持续增长。预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.39亿元、5.59亿元、7.43亿元，EPS分别为0.83、1.37、1.82元，PE分别为36X、22X、16X。 风险提示：半导体国产化需求不及预期；客户开拓不及预期；中美贸易摩擦加剧风险；产能扩张不及预期。