利润端略有承压，智能家居表现亮眼

事项： 公司发布2022年半年报，上半年实现营业收入6.23亿元，YOY+7.62%；实现归母净利润1.04亿元，YOY-18.80%；实现扣非归母净利润1.07亿元，YOY+0.68%。单Q2实现营业收入3.79亿元，YOY+3.00%；实现归母净利润0.58亿元，YOY-30.07%；实现扣非归母净利润0.66亿元，YOY-7.70%。 评论： 智能家居增速靓丽，电商渠道扩张有序。分产品看，22H1智能家居/晾衣架/其他产品分别实现收入5.08/0.98/0.12亿元，YOY+20.21%/-30.90%/-5.10%。上半年公司继续优化产品结构，智能家居主营业务收入占比升至82.23%，智能家居产品推广力度加大。分地区看，22H1电商/南区/北区渠道分别实现收入3.58/1.48/1.11亿元，YOY+26.79%/-16.38%/-4.81%。1）电商营收增速靓丽或系数字化运营取得成效，公司在维持传统电商渠道优势同时，加快突破直播电商渠道，塑造年轻化品牌形象，并通过数字化运营加强“人货场”精准匹配，呈现现代感、时尚感、场景化的店态环境，对渠道销售起到推动作用。2）线下方面，公司进一步优化省运营平台，根据区域情况灵活配置资源，以实现对市场的高效反馈，与此同时组建城市服务商团队，利用门店信息化系统和多层次管理标准提升服务标准化能力，巩固公司在线下渠道的业内领先优势。3）工程渠道方面，房地产市场波动下公司与多家地产公司及时调整合作方案，并积极开拓巩固地方国企客户，深化与规模家装公司合作，从而提升业绩质量。 毛利端略承压，费用率略有提升。22H1公司主营业务毛利率同比下降1.08pcts至44.07%。分产品看，智能家居/晾衣架/其他产品毛利率分别变动-0.93/-7.12/+22.22pcts至45.79%/36.12/36.17%。分地区看，电商/南区/北区毛利率分别变动-4.64/+3.00/+0.24pcts至45.18%/43.05%/41.87%。主营业务毛利率出现下滑主要系直接材料成本占比超过80%情况下，国际大宗原材料价格上涨所致，预计下半年大宗原材料价格回落后，毛利端或有望改善。费用方面，销售/管理/研发费用率同比上升0.71/1.00/0.42pct至16.22%/5.98%/3.30%，与此同时公司持续加强费用管控，制造端各产线推进精益生产项目，实现规模化降本，未来净利端有望改善。 22Q2业绩有所提升，利润端略有承压。从收入端看，公司实现营业收入3.79亿元，YOY+3.00%。从利润端看，公司毛利率同减1.77pcts至44.56%，归母净利率同减7.28pcts至15.40%，扣非归母净利率同减2.00pcts至17.28%。总体看，二季度外部疫情与内部原材料价格上涨因素叠加下，公司业绩仍有提升，但利润端略承压，未来随疫情管控政策缓和与降本提效工作持续推进，预计下半年利润端或有望改善。 渠道精细化运营和多品类产品战略赋能下，看好公司未来发展。公司作为智能晾晒领域领军企业，在渠道精细化运营和多品类产品战略赋能下未来发展可期。受疫情影响22上半年营收增速较低，从全年业绩表现看，受营业总成本影响，利润增速或略低于收入增速；展望23-24年，公司有望在智能家居板块持续放量，以高毛利引领公司收入及利润增长。基于此，预计公司22-24年归母净利润分别为3.36/3.72/4.20亿元（前值为3.47/3.83/4.18亿元），对应当前股价PE分别为17/15/14X，参考绝对估值法，给予目标价17.5元，对应2022年21倍PE，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格大幅提升，家居需求不及预期，地产销售不及预期等。 主要财务指标