2023年中报点评：现金流充沛，ABC大单不断

爱旭股份（600732）2023年中报点评 / 现金流充沛，ABC大单不断 挖掘价值投资成长 / 2023年09月01日 【投资要点】 公司发布2023年半年度报告。2023年上半年，公司实现营业收入 162.5亿元，同比增长1.6%；实现归母净利润13.1亿元，同比增长 119.6%，其中扣非归母净利润12.7亿元，同比增长128.5%。 电池及组件销量提升，ABC组件陆续放量。2023年上半年，高效大尺寸电池片持续紧缺，公司产品供不应求，实现电池及组件累计销售量约18.8GW，同比增长13.6%，其中PERC电池片维持满产满销状态。随着珠海一期ABC电池及组件项目陆续投产，2023H1公司ABC组件已实现部分销售，平均单瓦不含税收入约2.2元。下半年，公司N型ABC组件将批量出货，为公司业绩带来第二增长极。 预计2023年末ABC产能达25GW，交付能力大幅提升。公司珠海6.5GWABC电池项目现已投产，3.5GW电池扩产项目及10GW配套组件项目正在按计划建设并陆续投产；义乌15GW电池及配套组件项目正在建设中；济南10GW电池及配套组件项目已经开展前期筹备工作。至2023年末，公司有望形成年产能25GW的ABC电池及组件制造能力。 生产成本持续下降，盈利能力显著提升。面对原材料价格的快速下行，公司进一步加强供应链管理，不断优化产品结构，提高产能利用率，并结合精细化管理，生产成本持续下降。同时，公司持续改善特殊原辅材料用量及成本，朝着2024年6月ABC组件成本与TOPCON组件成本基本一致的目标稳步推进。2023H1公司销售毛利率、净利率分别为17.9%、8.1%，分别同比提升8.6pct、4.3pct。 销售回款加快，现金流改善明显。2023年上半年，公司实现经营活动现金流量净额26.6亿元，同比提升14.3%，高于同期净利润，主要系销售回款加快、盈利能力提升。 国内外渠道合作遍地开花，在手订单充足。公司凭借ABC组件优异的产品力，先后与多家国内外下游厂商达成合作。其中，公司分别与德国Memodo、荷兰LIBRA集团签订1.3GW、0.65GW的ABC组件供货协议，与捷克25ENERGY、也门SAHARA等达成欧洲区域产品销售协议，与丸红技术系统株式会社、WWB株式会社、IGUAZU达成日本市场产品销售代理合作，与快易光伏、福建融信创富数字能源技术、深圳市华塔材料等达成国内ABC组件分销合作等。目前，公司ABC组件供不应求，在手订单充足。 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：朱晋潇 证书编号：S1160522070001 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 电话：021-23586740 相对指数表现 34.95% 23.91% 12.86% 1.81% -9.24% -20.29% 8/3110/3112/312/284/306/308/31 爱旭股份沪深300 基本数据 总市值（百万元)40598.35 流通市值（百万元)35500.97 52周最高/最低（元）51.22/20.70 52周最高/最低（PE）92.17/12.51 52周最高/最低（PB）10.75/4.08 52周涨幅（%）-11.49 52周换手率（%）399.76 相关研究 《业绩符合预期，设备采购助推扩产》 2023.08.07 《ABC技术，引领新时代》 2023.05.31 《业绩扭亏为盈，ABC业务发展提速》 2023.03.14 公司研究 电气设备 证券研究报告 【投资建议】 公司长期深耕太阳能电池片领域，ABC电池组件技术引领行业。终端需求高景气下，随着新增产能陆续释放、组件成本持续降低，公司业绩有望快速增长。我们维持预计公司2023/2024/2025年营收为383/693/944亿元，2023/2024/2025年归母净利润为35/53/70亿元，对应PE分别为12、8、6倍，维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 35074.96 38310.15 69326.19 94352.77 增长率(%) 126.72% 9.22% 80.96% 36.10% EBITDA（百万元） 3713.87 4793.82 6882.17 8732.84 归属母公司净利润（百万元） 2328.20 3450.75 5263.38 6981.15 增长率(%) 1954.33% 48.22% 52.53% 32.64% EPS(元/股) 1.34 1.89 2.88 3.82 市盈率（P/E） 28.22 11.77 7.71 5.82 市净率（P/B） 4.76 3.09 2.20 1.60 EV/EBITDA 11.25 7.82 3.71 2.57 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 下游需求不及预期 产业链价格波动 行业竞争格局加剧 产能建设不及预期 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 5649.767739.9420005.9723403.61 存货 1527.082359.174816.035009.70 流动资产应收及预付 非流动资产 14451.6215128.5515998.3816506.32 固定资产 10120.6511191.7711972.0812381.96 无形资产 604.93734.93819.93904.93 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 24689.7328532.9347345.9052283.44 短期借款 654.50954.501254.501554.50 其他长期资产流动负债 其他流动负债 2946.493097.023910.994573.21 长期借款 2005.252005.252005.252005.25 其他非流动负债 2755.932755.932755.932755.93 实收资本 1302.121974.001974.001974.00 留存收益 3777.196522.9511801.3318797.48 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 10238.11 2503.00 558.26 3.33 1802.32 1920.40 10869.60 7268.61 4761.18 0.00 15630.79 3998.10 9058.95 13404.38 2653.29 651.98 3.33 1961.62 1236.90 10632.32 6580.80 4761.18 0.00 15393.50 4660.25 13138.74 31347.53 5604.20 921.32 3.33 1933.13 1269.90 24165.85 19000.37 4761.18 0.00 28927.04 4660.25 18417.12 35777.12 6272.11 1091.71 3.33 1913.19 1302.90 22105.84 15978.13 4761.18 0.00 26867.02 4660.25 25413.28 少数股东权益 0.00 0.69 1.74 3.14 负债和股东权益24689.73 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 28532.93 47345.90 52283.44 营业成本 30260.3831960.1959033.4780719.61 销售费用 56.39459.72831.911132.23 研发费用 1377.841494.102703.723679.76 资产减值损失 -282.20-30.00-35.00-35.00 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 -38.57 38.31 69.33 94.35 其他收益 156.71191.55346.63471.76 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 5.77 3.00 5.00 5.00 利润总额 2472.723878.025915.107845.56 净利润 2328.573451.445264.446982.55 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润2328.203450.755263.386981.15 少数股东损益 EBITDA 35074.96 52.07 516.51 254.94 105.22 -4.54 2487.53 20.59 144.15 0.37 3713.87 38310.15 57.47 555.50 84.70 0.00 -3.83 3890.02 15.00 426.58 0.69 4793.82 69326.19 103.99 1005.23 77.30 0.00 -6.93 5940.10 30.00 650.66 1.05 6882.17 94352.77 141.53 1368.12 -31.86 0.00 -9.44 7860.56 20.00 863.01 1.40 8732.84 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 5229.14 2801.36 13851.33 4663.91 净利润 2328.57 3451.44 5264.44 6982.55 折旧摊销 1033.44 814.58 883.17 945.06 营运资金变动 1411.69 -1617.88 7546.91 -3401.47 其它 455.42 153.22 156.80 137.78 投资活动现金流 -4597.32 -1489.03 -1730.61 -1398.08 资本支出 -3975.13 -2215.83 -1781.93 -1474.44 投资变动 -731.60 -20.00 -15.00 -15.00 其他 109.41 746.80 66.33 91.35 筹资活动现金流 1591.83 777.85 145.30 131.80 银行借款 3608.96 300.00 300.00 300.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 1668.65 1334.03 0.00 0.00 其他 -3685.78 -856.18 -154.70 -168.20 现金净增加额 2245.46 2090.18 12266.03 3397.64 期初现金余额 611.71 2857.17 4947.35 17213.38 期末现金余额主要财务比率 2857.17 4947.35 17213.38 20611.01 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 126.72% 9.22% 80.96% 36.10% 营业利润增长 1301.42% 56.38% 52.70% 32.33% 归属母公司净利润增长 1954.33% 48.22% 52.53% 32.64% 获利能力（%）毛利率 13.73% 16.58% 14.85% 14.45% 净利率 6.64% 9.01% 7.59% 7.40% ROE 25.70% 26.26% 28.58% 27.47% ROIC 18.87% 19.95% 22.88% 22.63% 偿债能力资产负债率（%） 63.31% 53.95% 61.10% 51.39% 净负债比率 - - - - 流动比率 0.94 1.26 1.30 1.62 速动比率 0.65 0.89 0.99 1.23 营运能力总资产周转率 1.42 1.34 1.46 1.80 应收账款周转率 17