2023年中报点评：23H1归母净利+68%，大单品及系列持续走强

珀莱雅（603605）2023年中报点评 23H1归母净利+68%，大单品及系列持续走强 / 2023年09月01日 / 【投资要点】 公司发布2023年半年报,业绩超预期。23H1收入36.3亿元（+38.1%），归母净利5.0亿元（+68.2%），扣非归母净利4.8亿元（+70.5%），超出此前业绩预告上限。单季度看，23Q2实现收入20.1亿元（+46.2%），归母净利2.9亿元（+110.4%），扣非归母净利2.8亿元（+109.4%）。同时，公司计划中期现金分红金额占归母净利的30.2%，每股派0.38元（含税）。 品类结构支撑毛利率提升，剔除减值影响净利率优化。23H1毛利率 70.51%（+2.39pct），单Q2为70.90%（+2.27pct），主要系直营高毛 挖掘价值投资成长 买入（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：高博文 证书编号：S1160521080001 联系人：班红敏 电话：021-23586475 相对指数表现 18.35% 11.84% 5.33% -1.18% -7.69% -14.20% 利渠道及精华品类占比提升。销售/管理/研发费率分别为43.56%/5.30%/2.52%，同比各+1.03/+0.46/+0.20pct，其中形象推广费率37.9%，管理费率提升主要系限制性股票激励费用增加所致。23H1净利率13.77%（+2.46pct），单Q2为14.53%（+4.43pct），系上年度羽感防晒减值计提及毛利率提升。经营性现金流量净额11.8亿 （+65.5%），单Q2为7.7亿（+107.6%）。 全品类同比高增，直营占比维持高位。①分品类：护肤（含洁肤）/美妆/洗护收入分别为30.56/4.66/0.97亿元，同比 +38.1%/+32.3%/+94.2%，占收入比各84.4%/12.9%/2.7%。②分渠道：线上收入33.3亿元（+44.2%），其中直营26.6亿元（+52.4%），分销 6.7亿元（+19.0%），天猫/抖音/京东占比各45%/20%/10%；线下收入 2.89亿元（-5.8%），其中日化2.41亿元（+5.6%），下半年将重点布局线下百货专柜，延续快闪店策略。 分品牌：深化大单品和系列打造，沉淀品牌和人群资产。①珀莱雅：收入28.9亿元（+35.9%），占主营收入比79.9%。大单品占比50%+，其中天猫75%+，抖音60%+。上半年推出循环系列及云朵防晒，升级双抗水乳、双抗精华3.0、红宝石面膜和冰陀螺眼霜2.0。②彩棠：收入4.1亿元（+78.7%），占比11.5%。上半年发布争青系列，推出三色腮红盘、综合眉部盘、哑雾口红、原生肌气垫，升级柔雾蜜粉饼。 ③OR：收入0.97亿元（+94.2%），温泉洗发水及发膜市场渗透率持续提升。目前公司已无跨境代理品牌。 9/111/11/13/15/17/1 珀莱雅沪深300 基本数据 总市值（百万元)44344.99 流通市值（百万元)44028.22 52周最高/最低（元）195.35/96.80 52周最高/最低（PE）76.85/41.80 52周最高/最低（PB）17.77/11.30 52周涨幅（%）-1.72 52周换手率（%）109.15 相关研究 《618国货领衔，Q2再创佳绩》 2023.07.13 《4月GMV增速靓丽，618大促即将启航》 2023.05.24 《2022年归母净利+42%，大单品升级迭代强势依旧》 2023.04.24 《毛利率高位提升，三大系列持续赋能大单品策略》 公司研究 基础化工 证券研究报告 2022.10.28 《三季度盈利能力提升，期待双十一旺季高增》 2022.10.19 【投资建议】 公司主品牌根基稳健，大单品策略收效良好的同时，计划在唯品会、拼多多等进一步拓宽购买人群，进行精准化投放和渠道结构改善。此外，因部分日系品牌受宏观环境冲击影响，我们持续看好国货对国际市场的份额抢占势能。考虑到公司上半年的亮眼表现及股权激励目标，我们上调收入和盈利预测，预计2023-2025年收入各83.0/104.0/127.5亿元；归母净利润11.2/14.5/18.2亿元；EPS分别为2.81/3.66/4.59元;对应PE分别为35/27/22倍，维持“买入”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 6385.45 8302.87 10401.36 12752.32 增长率(%) 37.82% 30.03% 25.27% 22.60% EBITDA（百万元） 1181.02 1507.77 1881.37 2305.90 归属母公司净利润（百万元） 817.40 1115.67 1450.50 1820.97 增长率(%) 41.88% 36.49% 30.01% 25.54% EPS(元/股) 2.90 2.81 3.66 4.59 市盈率（P/E） 57.75 35.32 27.17 21.64 市净率（P/B） 13.47 8.93 6.70 5.11 EV/EBITDA 38.32 24.15 18.65 14.53 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 宏观经济影响消费需求； 新品牌孵化及新品推广不及预期； 形象推广费用侵蚀利润。 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 3161.003838.945204.416814.40 存货 669.05684.32941.911169.40 流动资产应收及预付 非流动资产 1631.081731.281810.381929.50 固定资产 570.38571.55565.70597.35 无形资产 420.32423.77436.39443.59 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 5778.076745.058511.9810673.63 短期借款 200.20101.62122.82137.38 其他长期资产流动负债 其他流动负债 682.22559.14675.97818.81 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 88.42 92.20 91.55 95.65 实收资本 283.52396.82396.82396.82 留存收益 2442.143337.404805.796639.76 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 4147.00 193.64 123.30 138.53 207.38 294.47 1427.94 545.52 812.91 724.49 2240.85 914.82 3524.49 5013.77 318.72 171.79 133.05 297.94 304.97 1518.33 857.58 832.58 740.38 2350.92 795.67 4413.90 6701.60 362.77 192.51 139.83 354.39 314.07 1845.54 1046.75 846.16 754.61 2691.70 795.67 5882.29 8744.13 542.84 217.48 160.48 415.74 312.34 2215.26 1259.07 857.15 761.50 3072.42 795.67 7716.26 少数股东权益 12.73-19.76-62.01-115.05 负债和股东权益5778.07 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 6745.05 8511.98 10673.63 营业成本 1934.852449.753030.473669.31 销售费用 2785.843727.994659.815751.30 研发费用 128.01190.97249.63318.81 资产减值损失 -164.88-101.70-83.58-77.95 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 -5.66 -8.30 5.20 6.38 其他收益 39.07 41.51 52.01 63.76 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 1.18 1.50 1.40 1.20 利润总额 1054.151353.971738.592182.64 净利润 831.281083.171408.251767.93 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润 817.401115.671450.501820.97 少数股东损益 EBITDA 6385.45 56.39 327.30 -41.00 0.00 0.06 1057.59 4.61 222.87 13.88 1181.02 8302.87 83.03 456.66 -31.06 0.00 0.42 1357.47 5.00 270.79 -32.50 1507.77 10401.36 104.01 603.28 -17.20 0.00 0.21 1745.19 8.00 330.33 -42.25 1881.37 12752.32 127.52 726.88 -36.40 0.00 0.04 2187.13 5.69 414.70 -53.04 2305.90 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 1111.14 1233.87 1526.38 1826.75 净利润 831.28 1083.17 1408.25 1767.93 折旧摊销 88.59 71.77 75.21 83.64 营运资金变动 19.36 -75.51 -82.25 -142.51 其它 171.90 154.44 125.16 117.69 投资活动现金流 -298.22 -183.17 -155.30 -200.64 资本支出 -167.21 -166.64 -143.82 -181.57 投资变动 -131.00 -9.78 -10.23 -28.90 其他 0.00 -6.74 -1.25 9.83 筹资活动现金流 -65.25 -372.77 -5.61 -16.12 银行借款 300.00 -98.58 21.20 14.56 债券融资 0.00 15.89 14.23 6.89 股权融资 165.68 -5.85 0.00 0.00 其他 -530.93 -284.24 -41.04 -37.57 现金净增加额 747.00 677.93 1365.47 1610.00 期初现金余额 2378.33 3125.33 3803.27 5168.74 期末现金余额主要财务比率 3125.33 3803.27 5168.74 6778.73 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 37.82% 30.03% 25.27% 22.60% 营业利润增长 57.53% 28.36% 28.56% 25.32% 归属母公司净利润增长 41.88% 36.49% 30.01% 25.54% 获利能力（%）毛利率 69.70% 70.50% 70.86% 71.23% 净利率 13.02% 13.05% 13.54% 13.86% ROE 23.19% 25.28% 24.66% 23.60% ROIC 19.28% 21.90% 21.81% 21.14% 偿债能力资产负债率（%） 38.78% 34.85% 31.62% 28.79% 净负债比率 - - - - 流动比率 2.90 3.30 3.63 3.95 速动比率 2.34 2.75 3.03 3.33 营运能力总资产周转率 1.11