国内市场复苏，H1业绩显着回暖

2023年09月01日顾向君 H70420@capital.com.tw 目标价(元)45 公司基本资讯产业别休闲服务 A股价(2023/8/31)38.53 上证指数(2023/8/31)3119.88 股价12个月高/低67.97/36.89 总发行股数(百万)1070.04 A股数(百万)914.04 A市值(亿元)352.18 主要股东上海锦江资本有限公司(45.05%) 每股净值(元)15.31 一个月三个月一年 股价/账面净值2.52 股价涨跌(%)-20.5-19.7-33.2 近期评等 锦江酒店(600754.SH/900934.SH)BUY买进 国内市场复苏，H1业绩显着回暖结论与建议： 业绩概要： 公告H1实现营收68亿，同比增32.2%，录得净利润5.2亿，同比扭亏，2Q实现营收38.8亿，同比增37.9%，录得净利润3.9亿，同比增6829%。2Q符合预期。 点评： 受益国内外市场复苏，H1公司有限服务型酒店实现收入66.9亿，同比增32.4%，录得净利润3.2亿，同比扭亏；上半年实现前期加盟服务收入2.4亿，同比增8.5%，持续加盟及劳务派遣服务收入22亿，同比增35.5%。H1净新增开业酒店381家，已开业酒店总数达11941家。H1食品及餐饮业实现收入1.2亿，同比增19%，录得净利润2.2亿，同比增186.2%，主要受餐饮复苏，公司投资收益增加。 出刊日期 2023-05-05 前日收盘评等 51.66买进 区域来看，境内酒店业务实现收入46.6亿，同比增30.5%，录得净利润 5.6亿，同比增11174.3%。上半年境内整体RevPAR恢复至2019年同期的106%（中端恢复至2019年同期的93.3%，经济型恢复至2019年同期 产品组合 有限服务型酒店营运及管理业务 食品及餐饮业务 机构投资者占流通A股比例基金15.9% 一般法人69.8% 股价相对大盘走势 的93.8%）；2Q恢复加速，整体RevPAR恢复至2019年同期的109.3%（中端恢复至2019年同期的96.2%，经济型恢复至2019年同期的100%）。境外市场实现收入2.7亿欧元，同比增29.5%，净亏损0.31亿欧元，亏损幅度同比扩大。经营数据方面，H1境外整体RevPAR恢复至2019年同期的110.6%（中端恢复至2019年同期115.9%，经济型恢复至2019年同期109.2%）；2Q整体RevPAR恢复至2019年同期的111.35%（中端恢复至2019年同期112.2%，经济型恢复至2019年同期111.2%）。 H1期间费用率同比下降2.3pcts至32.2%，主要由于Q1管理费用率同比下降5.22pcts影响；2Q期间费用率同比持平，销售费用率下行对冲了财务费用率和研发费用率的提升。 在暑期出行需求旺盛推动下，境内7-8月PevPAR恢复至2019年同期116%-117%，境外为2019年同期的113%。暑假之后中秋国庆接棒，预计Q3在强出行数据驱动下，境内经营有望继续向好；境外方面，公司将继续推进卢浮集团复苏计划，通过优化债务结构、债务重组以降低流动性风险及财务费用。在强劲RevPAR修复中，H2业绩弹性将继续释放。 略上调盈利预测，预计2023-2025年将分别实现净利润14.9亿、19.3亿和24亿，分别同比增1212.6%、30%和24%，EPS分别为1.39元、1.81元和2.24元，当前股价对应PE分别为28倍、21倍和17倍，维持“买进”。 风险提示：宏观经济修复不及预期，出行修复不及预期，境外财务优化不及预期 ........................接续下页 ChinaResearchDept. ChinaResearchDept. 年度截止12月31日 2020 2021 2022 2023F 2024F 2025F 纯利(Netprofit) RMB百万元 110 96 113 1490 1934 2400 同比增减 ％ -89.91 -13.23 18.67 1212.58 29.86 24.07 每股盈余(EPS) RMB元 0.12 0.10 0.11 1.39 1.81 2.24 同比增减 ％ -89.91 -16.07 9.83 1212.05 29.86 24.07 A股市盈率(P/E) X 334.75 398.86 363.15 27.68 21.31 17.18 股利(DPS) RMB元 0.06 0.05 0.06 0.77 0.99 1.23 股息率(Yield) ％ 0.15 0.14 0.16 1.99 2.58 3.20 【投资评等说明】 评等定义 强力买进（StrongBuy）潜在上涨空间≥35% 买进（Buy）15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（TradingBuy）5%≤潜在上涨空间<15% 无法由基本面给予投资评等 中立（Neutral） 预期近期股价将处于盘整建议降低持股 图1：2Q境内酒店经营情况单位：元，%图2:2Q境外酒店经营情况 数据源：公司公告，群益金鼎证券 ChinaResearchDept. 附一：合幷损益表 百万元 2020 2021 2022 2023F 2024F 2025F 营业收入 9898 11400 11008 14420 17696 20727 经营成本 7350 7487 7364 7498 9025 10363 营业税金及附加 115 124 128 163 200 234 销售费用 675 896 776 1008 1213 1421 管理费用 2296 2352 2348 2952 3617 4167 财务费用 359 540 475 673 826 967 资产减值损失 -70 -2 -4 0 0 0 投资收益 814 227 172 220 319 375 营业利润 278 574 462 2554 3319 4124 营业外收入 73 59 73 51 51 51 营业外支出 47 31 40 34 34 34 利润总额 304 602 495 2571 3336 4141 所得税 64 309 250 641 834 1035 少数股东损益 130 197 132 440 568 706 归属于母公司所有者的净利润 110 96 113 1490 1934 2400 附二：合幷资产负债表 百万元 2020 2021 2022 2023F 2024F 2025F 货币资金 6793 6738 6915 8357 10127 12200 应收账款 1076 1508 1854 2132 2346 2463 存货 73 77 68 70 73 77 流动资产合计 9418 9874 10463 11509 13005 15216 长期股权投资 657 550 477 501 526 552 固定资产 5863 5125 4918 4869 4820 4772 在建工程 459 519 527 532 537 543 非流动资产合计 29218 38726 36968 39187 40754 42180 资产总计 38637 48601 47431 50695 53759 57396 流动负债合计 7817 12343 11811 13135 13703 15163 非流动负债合计 17114 18747 18470 20317 21942 23040 负债合计 24931 31090 30281 33452 35645 38202 少数股东权益 997 753 577 594 606 619 股东权益合计 12710 16757 16573 17243 18114 19194 负债及股东权益合计 38637 48601 47431 50695 53759 57396 附三：合幷现金流量表 百万元 2020 2021 2022 2023F 2024F 2025F 经营活动产生的现金流量净额 152 2123 2238 2884 3716 4560 投资活动产生的现金流量净额 939 -4023 232 -721 -1062 -1451 筹资活动产生的现金流量净额 -220 922 -3558 -721 -885 -1036 现金及现金等价物净增加额 875 -1017 -1075 1442 1770 2073 1 2023年9月1日 3 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群益证券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。