4Q业绩显着回暖，新一年值得期待

阿 2023年3月31日顾向君 H70420@capitalcom.tw 目标价(元)50 公司基本资讯 产业别 农林牧渔 A股价(2023/3/30) 40.20 上证指数(2023/3/30) 3261.25 股价12个月高/低 49.84/35.6 总发行股数(百万) 868.97 A股数(百万) 860.73 A市值(亿元) 346.01 主要股东 湖北安琪生物 集团有限公司 (38.06%) 每股净值(元) 10.65 股价/账面净值 3.77 一个月三个月一年股价涨跌()0.1-8.6-5.5 近期评等出刊日期前日收盘评等 产品组合 酵母及深加工 70.52% 制糖 13.81% 包装类产品 3.74% 奶制品 0.12% 其他 11.81% 机构投资者占流通A股比例基金 7.4% 一般法人 54.5% 股价相对大盘走势 安琪酵母(600298.SH)BUY买进 4Q业绩显着回暖，新一年值得期待 结论与建议： 业绩概要： 公司发布2022年业绩，全年实现营收128.4亿，同比增20.3%，录得净利润13.2亿，同比增0.97%，4Q实现收入38.6亿，同比增25.3%，录得净利润4.2亿，同比增46%。 分红：每10股分现金股利5元 疫情制约减弱，全年业绩逐季向好。全年来看，酵母及深加工产品实现收入90.2亿，同比增13%，增长稳健，4Q受益解封后国内市场需求复苏和公司海外市场拓展，实现收入26.5亿，同比增30.7%；制糖业务收入 17.7亿，同比增68%，4Q收入7.8亿，同比增36.5%；包装类产品收入 4.8亿，同比增13.9%，4Q收入1.2亿，同比下降0.54%；其他业务收入 15.1亿，同比增38.7%，4Q收入3.2亿，同比下降5.8%；奶制品业务（2022年3月出售）实现收入0.16亿。 抓住海外机遇，境外市场高增长。2022年，通过创新营销、壮大产品组合、拓宽业务领域、调整产品结构等方式，公司在国内市场实现收入88.7亿，同比增13.9%，稳中有进；国际市场方面，公司深化推进海外子公司建设和营销本土化，把握供应链变动，酵母稳量提价，实现收入39.2亿，同比增39%。4Q国内市场收入28.7亿，同比增23.5%，国际市场收入10.1亿，同比增34.6%。 原材料价格走高制约毛利，提升费效比改善盈利。全年毛利率同比下降 2.5个百分点至24.8%，主要由于糖蜜、甜菜等原料价格走高，但报告期内水解糖替代工艺取得实质性进展，糖蜜短缺危机有所缓解，4Q毛利率回升至23.9%，同比上升2.1个百分点。费用上，报告期公司费用投放效率提升，期间费用率同比下降1.87个百分点至12.94%，其中，销售费用率同比下降0.7个百分点，而汇兑收益增加使财务费用率同比下降0.69个百分点。4Q受销售费用率同比下降1.53个百分点及研发费用率同比下降0.74个百分点影响，期间费用率同比下降2.68个百分点。 多因素提振，业绩向上趋势显现。新一年来看，需求上，国内复苏叠加公司利用海外机遇，加强欧美、中东、非洲等多地经销团队建设，产品需求持续复苏可期；成本方面，公司水解糖产线在春节后陆续投产，预计替代近半数糖蜜用量，将有效缓解糖蜜紧缺的压力；产能上，2022年公司总产能达35万吨，全年发酵总产量达32.75万吨，产能利用率达93.6%，海外工厂满产，崇左、济宁等多个工厂日产量创新高，同年一批重大项目（酵母制品、高核酸YE、植物蛋白线等）建成运行，公司新增总产能6.35万吨，一定程度将缓和产能瓶颈。随着未来一两年产能陆续建成投产，叠加海外市场的不断开拓，我们认为公司新一轮增长周期已启动，未来高质量发展值得期待。 预计2023-2024年将分别实现净利润14.6亿和17.5亿，分别同比增10.2%和20%，EPS分别为1.68元和2.01元，当前股价对应PE分别为24倍和20倍，予以“买进”投资建议。 风险提示：海外拓展不及预期，成本上涨超预期，终端动销不及预期，汇兑损失超预期 .....................................................接续下页................................................................ 年度截止12月31日 2020 2021 2022 2023F 2024F 纯利(Netprofit) RMB百万元 1372 1309 1321 1456 1749 同比增减 ％ 52.14 -4.59 0.97 10.21 20.10 每股盈余(EPS) RMB元 1.66 1.59 1.57 1.68 2.01 同比增减 ％ 52.14 -4.59 -1.13 6.73 20.10 市盈率(P/E) X 24 25 26 24 20 股利(DPS) RMB元 0.50 0.50 0.50 0.54 0.65 股息率(Yield) ％ 1.24 1.24 1.24 1.33 1.62 【投资评等说明】评等定义 强力买进（StrongBuy）潜在上涨空间≥35% 买进（Buy）15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（TradingBuy）5%≤潜在上涨空间<15% 无法由基本面给予投资评等 中立（Neutral） 预期近期股价将处于盘整建议降低持股 图：糖蜜价格走势单位：元/吨 资料来源：华讯酒精网，群益金鼎证券 附一：合幷损益表 百万元 2020 2021 2022 2023F 2024F 营业收入 8933 10675 12843 14392 16525 经营成本 5896 7757 9658 10762 12311 营业税金及附加 79 87 93 105 120 销售费用 646 668 730 867 996 管理费用 314 359 390 437 501 财务费用 104 79 6 7 8 资产减值损失 0 0 投资收益 -3 8 6 5 5 营业利润 1626 1499 1581 1733 2087 营业外收入 14 26 18 12 12 营业外支出 12 9 4 2 2 利润总额 1627 1517 1595 1743 2097 所得税 205 195 246 252 316 少数股东损益 51 13 28 35 32 归属于母公司所有者的净利润 1372 1309 1321 1456 1749 附二：合幷资产负债表 百万元 2020 2021 2022 2023F 2024F 货币资金 1107 1296 1291 1578 2074 应收账款 799 1123 1583 1900 2090 存货 1993 2251 3007 3609 3969 流动资产合计 4445 5468 6667 7667 8664 长期股权投资 20 0 25 25 25 固定资产 5204 5659 7066 8479 9327 在建工程 333 924 1404 1614 1808 非流动资产合计 6362 7978 10263 11699 13103 资产总计 10807 13446 16930 19366 21767 流动负债合计 3125 4469 6705 8349 9489 非流动负债合计 1494 1776 616 770 847 负债合计 4619 6245 7321 9119 10336 少数股东权益 298 347 351 362 373 股东权益合计 5890 6854 9257 10248 11431 负债及股东权益合计 10807 13446 16930 19366 21767 附三：合幷现金流量表 百万元 2020 2021 2022 2023F 2024F 经营活动产生的现金流量净额 1869 1319 1069 2590 2975 投资活动产生的现金流量净额 -777 -1951 -2514 -1583 -1653 筹资活动产生的现金流量净额 -467 840 1411 -720 -826 现金及现金等价物净增加额 655 190 -6 288 496 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。